非美市场加速开拓，利润端持续优化

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 28 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 当前价： 37.65 元 英科医疗（300677） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 非美市场加速开拓，利润端持续优化 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：雷瑞 电话：021-68416017 邮箱：leir@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 6.55 流通 A 股(亿股) 4.65 52 周内股价区间(元) 20.71-38.8 总市值(亿元) 246.53 总资产(亿元) 395.15 每股净资产(元) 27.33 相 关研究 [Table_Report] 1. 英科医疗（300677）：业绩持续环比改善，盈利能力提升 (2024-09-02) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025 半年报。2025H1 公司实现收入 49.1 亿元（+8.9%）；实现归母净利润 7.1 亿元（+21.0%）；实现扣非归母净利润 4 亿元（-17.8%），，归母净利润增速较快主要因公司持有的金融资产公允价值变动及处置产生 2.8亿元收益所致。  非美市场加速开拓，利润持续优化。2025H1在美国对中国产一次性手套加征高额关税的背景下，公司积极开拓非美市场，海外非美市场及国内市场销售收入增长分别为+45%、+35%。公司通过持续的技术升级、提升线速、降低能耗等精益改善措施，盈利能力稳步提升。2025H1毛利率为 24.2%（+2.3pp），净利率为 14.5%（+1.5pp），销售/管理/研发费用率分别为为 2.7%/6.0%/4.2%，同比变化-0.3pp/+0.5pp/-0.1pp.  公司屹立全球行业龙头，多项核心优势凸显。分产品看，公司一次性手套年化产能为 870 亿只，其中包括一次性丁腈手套 560 亿只、一次性 PVC 手套 310亿只。公司依托领先的生产工艺、强大的营销服务能力以及产能快速扩张等竞争优势，维系了全球行业龙头地位。2025H1 公司个人防护类实现收入 44.9 亿元（+9.3%），康复护理类 2.3 亿元（+0.4%），其他产品 1.9 亿元（+10.4%）。  海外建厂弱化潜在关税不利影响。为应对全球地缘政治引发的关税不确定性，公司已启动海外基地建设，全力构建覆盖主要市场的区域化供应链，以降低关税成本并巩固全球竞争力。2025H1，公司积极参加国际和国内展会合计 15场，有效开拓了国内外市场，提高品牌影响力。同时，公司加强线上渠道投入，与京东健康达成战略合作，并入驻天猫、抖音、拼多多等多个电商平台，2025年“618 活动”期间，公司手套产品登顶全网电商各大榜单 TOP1。  盈利预测：预计 2025-2027 年归母净利润分别为 15、18、21 亿元。  风险提示：一次性手套降价风险，原材料成本上涨风险，订单量不及预期风险，汇率波动风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 9523.32 10503.61 12543.04 14037.75 增长率 37.65% 10.29% 19.42% 11.92% 归属母公司净利润（百万元） 1465.48 1522.82 1824.48 2052.55 增长率 282.63% 3.91% 19.81% 12.50% 每股收益 EPS（元） 2.24 2.33 2.79 3.13 净资产收益率 ROE 8.44% 8.18% 9.06% 9.40% PE 17 16 14 12 PB 1.42 1.32 1.22 1.13 数据来源：Wind，西南证券 -21%-7%7%21%35%49%24/824/1024/1225/225/425/6英科医疗 沪深300 57516 英 科医疗（300677） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设 1） 个人防护类产品预计行业渠道库存清理完毕，预计 2025-2027 年个人防护类增速为9%/19%/10%； 2） 康复护理类产品由于新产品推出，预计 2025-2027 年产品复合增速为 15%； 3） 其他业务目前体量较小，预计 2025-2027 年销年产品复合增速为 30%。 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2024A 2025E 2026E 2027E 个人防护类 收入 86 94 112 123 增速 39% 9% 19% 10% 康复护理类 收入 5 5 6 7 增速 16% 15% 15% 15% 其他 收入 5 6 8 10 增速 36% 30% 30% 30% 合计 收入 95 105 125 140 增速 38% 10% 19% 12% 毛利率 24% 24% 25% 25% 数据来源：Wind，西南证券 英 科医疗（300677） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现金流量表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 9523.32 10503.61 12543.04 14037.75 净利润 1491.69 1550.06 1857.11 2089.26 营业成本 7272.35 7960.60 9395.64 10525.87 折旧与摊销 861.81 597.27 610.15 621.90 营业税金及附加 65.55 84.86 99.78 109.75 财务费用 -436.63 -5.00 -5.00 -5.00 销售费用 288.44 315.11 351.21 350.94 资产减值损失 109.05 0.00 0.00 0.00 管理费用 518.14 577.70 627.15 701.89 经营营运资本变动 -15.01 -4187.18 816.43 -890.38 财务费用 -436.63 -5.00 -5.00 -5.00 其他 -931.86 -423.20 -378.07 -358.79 资产减值损失 109.05 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 1079.06 -2468.05 2900.62 1457.00 投资收益 63.18 60.00 60.00 60.00 资本支出 -549.63 -200.00 -150.00