自营与资管弹性凸显

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月31日优于大市东方证券（600958.SH）自营与资管弹性凸显核心观点公司研究·财报点评非银金融·证券Ⅱ证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008证券分析师：陈莉0755-81981575chenli@guosen.com.cnS0980522080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价11.50 元总市值/流通市值97711/97711 百万元52 周最高价/最低价12.52/8.26 元近 3 个月日均成交额903.62 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《东方证券（600958.SH）-自营投资反转，业绩凸显弹性》 ——2025-04-30《东方证券（600958.SH）-自营回暖，业绩反转》——2025-03-30《东方证券（600958.SH）-自营保持弹性，资管财富蓄势待发》——2024-10-31《东方证券（600958.SH）-自营优异，投行承压，拓展投顾与海外》 ——2024-08-30《东方证券（600958.SH）-自营稳固，反转持续》——2024-03-28公司发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营业收入 80.01 亿元，同比+38.87%；实现归母净利润 34.63 亿元,同比增长 64.02%；EPS 为 0.40 元，同比增长 66.67%；ROE 为 4.27%，同比+1.61pct。自营业绩高增、经纪和投行业务提升是营收增长主力，“大财富、大投行、大机构”战略布局有望持续发力。自营成为业绩增长引擎。2025H1，公司实现投资业务收入 40.20 亿元，同比增长 77.38%。金融投资资金增加 170 亿元，同比+1.14%，其中，TPL 账户增加 261 亿元，同比+6.93%；OCI 权益账户增加 70 亿元，期末持仓 266 亿元，同比+26.20%，Q1/Q2 分别增加 51/19 亿元，持仓节奏持续增加。经纪业务：产品销售规模持续提升。2025H1，受益于市场交投活跃影响，公司实现经纪业务收入 13.71 亿元，同比+31.13%。上半年，公司客户资金账户总数为 313.9 万户，较年初增长 7.52%；托管资产总额 9,593 亿元，较年初+9.21%；代销金融产品 906.74 亿元，同比+55.1%；非货产品销售金额117.28 亿元，同比+24.54%；期末非货产品保有金额 565.83 亿元，较年初+1.36%。投行业务：再融资规模高增，债券融资规模提升。2025H1,公司实现投行业务收入 7.20 亿元，同比+31.62%。公司完成股权融资项目 10 单，发行数量位列行业第 6，合计募集资金 95.59 亿元，市场份额 1.32%，较同期提升0.80pct，其中；再融资项目 9 单，融资金额 88.27 亿元，同比+1141.8%，市场份额 1.29%，较同期提升 0.61pct。公司债券承销业务承销总规模为2,779.48 亿元，同比+28.00%，市场排名第 9。资管及信用业务承压。2025H1，东证资管受托资产管理规模 2,337.81 亿元，同比+7.9%，但公司实现资管业务收入 6.01 亿元，同比-15.13%。同期，公司实现信用业务收入 4.62 亿元，同比-33.40%，主因系利息收入大幅减少。风险提示：政策风险，资本市场波动，汇率波动，经济增速不及预期等。投资建议：基于公司上半年数据及市场表现，我们对公司的盈利预测分别上调 31.81%/32.52%/33.10% ， 预 计 2025-2027 年 公 司 归 母 净 利 润 为47.4/50.0/52.2 亿元，同比增长 41.6%/5.3%/4.5%，当前股价对应的 PE 为20.6/19.6/18.7x,PB 为 1.3/1.2/1.2x。公司综合实力强劲、持续推进业务转型，对公司维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)17,09019,19023,31324,58525,729(+/-%)-8.7%12.3%21.5%5.5%4.7%归母净利润(百万元)2,7543,3504,7444,9965,223(+/-%)-8.5%21.7%41.6%5.3%4.5%摊薄每股收益(元)0.30.40.60.60.6净资产收益率(ROE)3.5%4.2%6.0%6.4%6.4%市盈率(PE)38.331.120.619.618.7市净率(PB)1.21.21.31.21.2资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：东方证券营业收入及增速（单位：亿元）图2：东方证券加权平均 ROE 变动趋势资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：东方证券归母净利润及增速（单位：亿元）图4：东方证券单季归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 5：东方证券主营业务结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E利润表（百万元）2023A2024A2025E2026E2027E资产总计383690417736468651525772589854营业收入1709019190233132458525729货币资金104093103093113402124743137217手续费及佣金净收入69355435626366527021融出资金2107228048308523393837331经纪业务净收入27812511313932963460交易性金融资产9707090189103718119275137167投行业务净收入15101168123813001352买入返售金融资产54383984438348215303资管业务净收入20291341140815491673可供出售金融资产000100200利息净收入17641321141414851544负债合计304930336337383508437051497406投资收益23884926812889419656卖出回购金融资产款737168591698804113624130668其他收入60037508750875087508代理买卖证券款111571113637125001137501151251营业支出1434415664184171942320326应付债券60158607346984