收入和盈利创新高，利润率显著提升；维持“买入”评级

敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博 (搜索代码: RESP CMBR <GO>)或 http:// www.cmbi.com.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 本报告摘要自英文版本，如欲进一步了解，敬请参阅英文报告。 1 MN 2025 年 9 月 1 日 招银国际环球市场 | 睿智投资 | 公司更新 中际旭创 (300308 CH) 中际旭创 (300308 CH) - 收入和盈利创新高，利润率显著提升；维持“买入”评级 收入和盈利创新高，利润率显著提升；维持“买入”评级 中际旭创公布了强劲的 2025 年二季度业绩。在高性能光模块需求推动下，公司二季度收入达 81 亿元人民币，创历史新高，同、环比增长 36%、22%。净利润大幅增长至 24 亿元，同、环比增长 79%、52%，超出彭博一致预期 28%。毛利率与净利率分别攀升至 41.5%、29.7%，创历史新高，分别高于市场预期 5.7 个百分点和 7.2 个百分点。公司宣布每股 0.4 元的首次中期分红，提升股东回报。我们维持对公司的“买入”评级，目标价上调至 415 元人民币，对应 30 倍 2026年预测市盈率（此前为 27 倍 25 年预测市盈率），同时上调盈利预测以反映对公司的乐观展望，基于 AI 驱动需求持续增长以及公司优秀的执行力。  光模块的强劲销售推动收入提升（同、环比增长 40%、98%）。管理层强调800G产品出货强劲，1.6T产品于二季度开始量产并将在下半年加速交付。值得注意的是，公司基于硅光子技术的 1.6T 解决方案已获得头部云厂商客户的认证。  AI 资本支出周期推动公司业绩持续增长。海外收入（占 2025 年上半年总收入的 86%）仍是增长的核心驱动力。据彭博一致预期，四大云厂商（亚马逊、谷歌、Meta、微软）的 2025、26 年资本支出总额将同比增长 53%、17%至 3,300 亿美元、3,500 亿美元，较 2025 年 5 月的一致预期分别高出5.7%、5.6%。基于超预期的 AI 基础设施投资，我们将 2025、26 年公司收入预测分别上调 5%、5%，预计公司 2025 年收入将同比增长 60%、32%。  800G、1.6T 的放量及硅光子技术应用推动利润率显著扩张。上半年光模块毛利率同比提升 6.1 个百分点至 40.0%，净利率同比上升 5.8 个百分点至29.7%。利润率创新高，主要由以下因素驱动：1）800G、1.6T 等高毛利产品占比的提升；2）利润率更高的硅光子方案渗透率持续增加；3）高效的供应链管理（二季度原材料库存环比增 17%）。以硅光子技术为主的 1.6T 产品利润率显著优于前代产品。我们将 2025、26 年毛利率预测从 39%、38%上调至 43.0%、42.7%。预计随着 1.6T 产品的规模出货以及硅光子方案的持续推广，公司利润率将进一步扩张。1.6T 产品于下半年的大规模量产有望带动公司利润率环比持续改善。  维持“买入”评级，目标价上调至 415 元人民币，基于 30 倍 2026 年预期市盈率，高出五年历史均值 1 个标准差，反映 AI 光模块市场的高速增长以及公司的领先市场地位。基于更高的收入与毛利率假设，我们将公司 2025、26 年的净利润预测上调 28%、30%。主要风险包括：1）AI 资本开支不及预期，2）地缘政治、关税的不确定性，以及 3）供应链中断及市场竞争加剧等。 目标价 415.00 人民币 (旧目标价 225.00 人民币) 潜在升幅 15.6% 当前股价 354.92 人民币 中国半导体 杨天薇, Ph.D (852) 3916 3716 lilyyang@cmbi.com.hk 张元圣 (852) 3761 8727 kevinzhang@cmbi.com.hk 蒋嘉豪 (852) 39163739 JiangJiahao@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万人民币） 398,918.2 3 月平均流通量(百万人民币） 8,517.3 52 周内股价高/低(人民币) 359.03/71.99 总股本 (百万) 1111.1 资料来源： FactSet 股东结构 山东中际投资控股有限公司 11.4% 王伟修 6.3% 资料来源： 港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1 -月 87.1% 70.2% 3 -月 287.6% 213.4% 6 -月 255.9% 196.5% 资料来源： FactSet 股份表现 资料来源：FactSet 财务资料 (截至 12 月 31 日) FY23A FY24A FY25E FY26E FY27E 销售收入 (百万人民币) 10,718 23,862 38,252 50,642 61,262 同比增长 (%) 11.2 122.6 60.3 32.4 21.0 毛利率 (%) 33.0 33.8 43.0 42.7 42.9 净利润 (百万人民币) 2,173.5 5,171.5 11,690.6 15,284.5 18,198.2 同比增长 (%) 77.6 137.9 126.1 30.7 19.1 每股收益 (人民币) 2.00 4.72 10.66 13.94 16.60 市盈率 (倍) 179.5 76.1 33.7 25.8 21.6 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 2025 年 9 月 1 日 敬请参阅尾页之免责声明 2 图 1: 中际旭创一年远期市盈率区间 资料来源: 公司资料, 招银国际环球市场预测 图 2: 中际旭创动态市盈率 资料来源: 公司资料, 招银国际环球市场预测 图 3: 招银国际最新预测 vs. 过往预测 最新预测 过往预测 对比 (%) 人民币百万元 FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E FY25E FY26E FY27E 收入 38,252 50,642 61,262 36,385 48,184 56,257 5.1% 5.1% 8.9% 毛利 16,436 21,642 26,306 14,081 18,454 21,603 16.7% 17.3% 21.8% 净利润 11,691 15,284 18,198 9,167 11,784 13,570 27.5% 29.7% 34.1% 每股收益 (人民币) 10.66 13.94 16.60 8.34 10.72 12.35 27.8% 30.0% 34.4% 毛利率 43.0% 42.7% 42.9% 38.7% 38.3% 38.4% 4.3 ppt 4.4 ppt 4.5 ppt 净利率 30.6% 30.2% 29.7% 25.2% 24.5% 24.1% 5.4 ppt 5.7 ppt 5.6 ppt 资料来源: 招银国际环球市场预测 图 4: 招银国际预测 vs. 彭博一致预期 招银国际预测 彭博一致预期 对比 (%) 人民币百万元 FY25E FY26E FY27E FY25E FY2