行业利差及产业链高频跟踪月报2018年第4期：生产恢复加快，需求弱势运行，经济难有超季节性表现

本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。1策略研究策略研究证券研究报告高频数据月报 2018 年 5 月 2 日 生产恢复加快，需求弱势运行，经济难有超季节性表现 ——行业利差及产业链高频跟踪月报 2018 年第 4 期 相关研究 《下游行业偏弱，中上游重点关注春季开工——行业利差及产业链高频跟踪月报 2018 年第 1 期》 《下游基建地产持续走弱，中游机械化工较为乐观，上游季节性强——行业利差及产业链高频跟踪月报 2018 年第 2期》 《工业生产和需求弱，4 月去化成焦点——行业利差及产业链高频跟踪月报2018 年第 3 期》 证券分析师 孟祥娟 A0230511090004 mengxj@swsresearch.com 研究支持 王艺蓉 A0230116070005 wangyr@swsresearch.com 钟嘉妮 A0230513080005 zhongjn@swsresearch.com 李通 A0230117070001 litong@swsresearch.com 联系人 赵宇璇 (8621)23297818×转 zhaoyx@swsresearch.com 本期投资提示： 产业债利差变动： 4 月产业债拉长久期较为明显，后半月短端利差有所反弹。超短久期中，电气设备和建筑上行幅度相对较小；中等久期中，水泥、汽车和航运港口等利差下行；长久期中，航空机场、地产和汽车利差收窄。整体而言，上游和下游行业表现强于中游，中游行业一定程度上受到贸易战影响。行业比较模型的产业轮动规律显示，未来在经济底部上行的回调期，中性偏紧的流动性+紧信用的环境下，中游制造类行业（机械、电子、电力设备制造、汽车、航空、造纸、商贸）基本面改善，利差层面也具有较好的绝对收益。 月度成交监测：成交收益率高于估值的个券，集中在建筑、地产；成交收益率低于估值的个券，集中在交运、煤炭。近期地产债实际成交收益率有所上行，再融资环境持续收紧，三季度开始地产债到期量增加，加剧市场风险担忧。一季度土地出让金增速较高，布局在三四线城市房企资本支出与销售回款的矛盾可能进一步加剧，以配置龙头房企为主。全产业链跟踪情况：整个 4 月工业生产回升，煤炭、钢铁、化工等库存去化速度加快，挖机订单尚可。经济主要风险在于需求端提振不足，建筑、地产类融资压力加大，汽车家电货运类同比趋弱。4 月经济环改善，但较难有超季节性表现。展望 5 月情况，由于下游需求不足，中游诸多产品出现降价，PPI 压力进一步减轻，需要关注中上游去产能与库存去化速度，与下游需求放缓程度对比，对整个生产和库存的影响。分产业链景气度监测：1）动力煤-电力产业链：4 月动力煤价格小幅回升，下游电厂库存和港口库存均回落，原因是一、二类港口的煤炭进口限制重启，4 月开工启动，需求带动。5-6 月生产开工需求对动力煤价格有一定支撑。3 月生产复工较慢，用电量一般，4 月 19日，发改委发布《关于降低一般工商业电价有关事项的通知》，从 4 月 1 日起降低一般工商业电价，分两批实施降价措施，落实一般工商业电价平均下降 10%的目标，预计促进用电量增长。2）焦炭-钢铁-机械产业链：4 月焦煤价格走势仍偏弱，钢厂的焦煤焦炭库存回落。不过，钢厂需求恢复尚未传导至焦煤焦炭价格。 4 月份钢材社会库存加速去化明显快于去年同期。4 月份国内钢铁行业 PMI 环比上升 1.1%，生产小幅扩张。预计 5 月份需求逐渐减弱，叠加限产结束后日均粗钢产量回升到较高位置，钢价反弹后压力仍在。工程机械：根据申万调研指数显示，4 月销量环比分化，同比去年增长，大挖受供给偏弱原因表现较好。4 月置换需求占比较高。预计 7，8 月份会转淡，对 18 年整体情况偏乐观。3）石油化工-基础化工产业链：布伦特原油价格继续上行，大部分化工产品价格在 4 月份表现为环比上涨但同比下跌，4 月份开工复工速度加快，但同比去年动能减弱。内部分化比较明显，煤化工好于石油化工，表现较好的主要是石化中上游烯类、PTA-涤纶链；以及煤化工中甲醇、乙二醇、尿素，农业与燃料中间体逐步迎来旺季。聚氨酯类表现偏弱，其中表现较好的是环氧丙烷与己二酸，价差扩大趋势仍然明显。 4）建筑建材-基建地产产业链：PPP 规范运营继续加强，新疆、山东、内蒙受清库影响最大；受错峰停产及复工较晚影响水泥产量大幅下降，华东价格明显上行，东北提价恐不及预期。地产方面，受基数下行影响 4 月销售增速降幅略有收窄，二手房价增速下降。4 月可售面积降速略有放缓，3月土地成交价款大幅上升主要是四线城市土地价格上升。展望地产未来走势，我们依然强调房地产公司融资的约束将对地产投资造成负面影响，债券缩量、信贷及非标严查、海外发债叫停及房企下半年再融资压力凸显，而一季度土地成交超预期、房企加快周转新开工增加，地产投资仍有韧性，布局在三四线城市房企资本支出与销售回款的矛盾可能进一步加剧。5）有色金属板块：铜锌继续看好，铝铅仍弱：铜多重利好，供需缺口仍在，长期看好；铝存在过剩供给，不看好。锌存在供需缺口，长期看好；铅传统淡季，预计继续走弱。6）下游需求板块：2018 年 3 月汽车生产有所恢复，新能源汽车板块生产回升，叠加厂家促销力度较大，库存有一定消化。家电方面，随着天气转暖，空调销售同比增加，但是冰箱、洗衣机等受季节性影响较小的家电品种销量同比依然下滑。干散货：铁矿石期货价格底部反弹，钢厂和贸易商补库存比较积极，港口库存开始下降，好望角运价本月底部大幅反弹，干散货运输 2018 年盈利确定性强。油运：底部震荡，不看好今年油运盈利。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 国投瑞银 国投瑞银基金管理有限公司(res@ubssdic.com) 使用。2策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 22 页 简单金融 成就梦想 1.行业利差与成交情况 ....................................................... 52.动力煤-电力产业链 ......................................................... 72.1.动力煤：进口限制重启及生产需求带动价格回升 ............................... 72.2 电力：降低一般工商业电价可能带动用电量增长 ............................... 83.焦炭-钢铁-机械产业链 .................................................... 93.1 焦煤焦炭：钢材回暖尚未带动焦煤价格 ................................................ 93.2 钢铁：钢材库存去化快于去年同期 ....................................................... 93.2 工程机械：大挖偏强，整体较为乐观 ............................