2025年中报点评：中报业绩略有下滑，镁合金产品即将放量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 08 月 29 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 买入 （ 维持） 当前价： 46.60 元 星源卓镁（301398） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 中报业绩略有下滑，镁合金产品即将放量 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002 电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：马嘉程 执业证号：S1250525040001 邮箱：mjch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.12 流通 A 股(亿股) 0.33 52 周内股价区间(元) 32.01-64.31 总市值(亿元) 52.19 总资产(亿元) 12.64 每股净资产(元) 9.89 相 关研究 [Table_Report] 1. 星源卓镁（301398）：短期利润增速承压，长期趋势稳中向好 (2024-10-31) [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年中报，上半年实现收入 1.8亿元，同比+0.1%，实现归母净利润 3134.2 万元，同比-15.2%；其中单 Q2 实现收入 9523.3 万元，同比-5.8%，实现归母净利润 1440.3 万元，同比-25.4%，业绩略低于市场预期。  镁合金压铸稳定增长，铝合金产品略有下滑。公司 2025年 H1营收增速放缓，主要系铝合金产品收入下滑影响。分产品结构看，2025 年 H1 公司镁合金产品实现营收 1.2亿元，同比增长 5.4%，实现稳定增长 ；铝合金产品实现营收 3934.4万元，同比下滑 29.8%，主要系部分铝合金产品项目到期所致；模具产品实现营收 1736.1 万元，同比增长 135.1%，保持较快增速。整体上看，公司 2025年 H1镁合金产品营收占比 68.0%，同比+3.4pp，彰显公司战略方向逐渐向镁合金靠拢。  毛利率有所下降，经营性现金流大幅改善。从其他财务数据上看，公司 2025年H1 综合毛利率为 31.3%，同比下滑 2.7pp，主要系铝合金产品毛利率同比下滑8.2pp拖累。从费用端看，公司 2025年 H1实现销售费用 455.2万元，同比+2.1%，实现管理费用 1176.5 万元，同比增长 2.6%，显示公司在费用端保持平稳。研发费用方面，公司 2025 年 H1 产生研发费用 1145.4 万元，同比增长 20.1%，主要系公司在研发人员增加所致，彰显公司在人才梯队建设以及研发投入方面的重视。经营性现金流方面，公司 2025年 H1实现经营性现金流 4972.0万元，同比增长 50.6%，主要系收到的货款及政府补助增加所致。  可转债获交易所审核通过，镁合金定点项目逐步交付。公司报告期内，关于向不特定对象发行公司可转债的申请获得深交所的审核通过，该可转债募集资金4.5亿元，用于投建星源卓镁宁波奉化工厂年产 300万套汽车用高强度大型镁合金精密成型件项目。同时，报告期内公司多次披露收到镁合金压铸件相关定点项目，预计从 2025 年 q3 开始陆续交付，凸显下游客户对公司产品需求的增加以及能力的认可，公司镁合金产品未来放量可期。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年营业收入分别 5.7亿、10.8亿、16.3 亿，实现归母净利润为 1.2亿、1.8亿、2.8亿，对应 EPS 分别为 1.03元、1.64 元、2.47元，对应 PE 分别为 45倍、28倍、19倍。考虑到报告期内公司公告披露的多个镁合金定点项目将于 2025年 Q3开始陆续交付，业绩未来有望迎来快速增长，维持“买入”评级。  风险提示：原材料大幅上涨风险、下游需求不及预期风险、宏观经济下行风险、募投项目进展不及预期风险、镁合金大单品放量或不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 408.60 574.93 1076.36 1631.17 增长率 16.01% 40.71% 87.22% 51.54% 归属母公司净利润（百万元） 80.33 115.01 183.15 276.33 增长率 0.31% 43.17% 59.25% 50.87% 每股收益 EPS（元） 0.72 1.03 1.64 2.47 净资产收益率 ROE 7.26% 9.65% 13.73% 17.86% PE 65 45 28 19 PB 4.72 4.38 3.91 3.37 数据来源：Wind，西南证券 -4%24%53%81%109%138%24/824/1024/1225/225/425/6星源卓镁 沪深300 57516 星 源卓镁（301398） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：考虑到 2025 年 Q3 开始，公司镁合金动力总成壳体新的定点项目开始交付，假设 2025-2027 年销量分别为 15 万、60 万和 100 万套，均价分别为 650 元/套、650 元/套和630 元/套，毛利率逐年小幅下滑。 假设 2：公司镁合金显示背板支架 2025-2027 年销量分别增长 50%、50%、50%，均价稳定。 假设 3：公司铝合金产品营收 2025 年下滑 20%，2026-2027 年稳定 10%的增长，毛利率小幅下滑；公司其他产品稳定增长，毛利率稳定。 假设 4：公司相关费用保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 镁合金压铸件 收入 283.57 465.00 953.00 1494.00 增速 33.64% 63.4% 104.9% 56.8% 毛利率 32.3% 32.0% 30.5% 30.6% 铝合金压铸件 收入 101.78 81.42 89.57 98.52 增速 -9.4% -20% 10.0% 10.0% 毛利率 32.67% 29.0% 28.0% 27.0% 模具营收 收入 19.49 24.36 29.24 33.62 增速 -12.7% 25.0% 20.0% 15.0% 毛利率 74.0% 75.0% 75.0% 75.0% 其他营收 收入 3.76 4.14 4.55 5.00 增速 -26.0% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 87.0% 87.0% 87.0% 87.0% 合计 收入 408.60 574.93 1076.36 1631.17 增速 16.3% 40.7% 87.2% 51.5% 毛利率 36.0% 33.8% 31.8% 31.5% 数据来源：Wind，西南证券