有色金属行业跟踪周报：美联储独立性遭最大挑战叠加实际利率下行驱动强劲，黄金上行空间广阔

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 19 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 美联储独立性遭最大挑战叠加实际利率下行驱动强劲，黄金上行空间广阔 2025 年 09 月 01 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《鲍威尔释放“鸽派”信号，有色金属价格预期走强 》 2025-08-24 《美国通胀超预期，降息预期减弱压制金价，但“滞胀”叙事回归打开中期上涨空间 》 2025-08-17 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（8 月 25 日-8 月 29 日），有色板块本周上涨 7.16%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中小金属板块上涨12.02%，金属新材料板块上涨 5.67%，能源金属板块上涨 2.89%，贵金属板块上涨7.22%，工业金属板块上涨 6.95%。工业金属方面，市场延续美国降息预期临近的乐观预期，此外中国工业金属需求旺季将至，价格趋势走强。贵金属方面，特朗普于周内宣布对美联储理事库克任职罢免，此次行动被视为特朗普削弱美联储独立性的重要尝试，若成功，可能为未来总统干预货币政策开创先例；此外美国通胀数据自 4 月以来保持温和上行态势，但随着鲍威尔于全球央行年会释放对就业数据走弱的担忧，我们认为当下通胀幅度并不会减缓联储后续的降息步伐，实际利率的快速下行阶段到来，看好黄金新一轮上涨空间。 ◼ 周观点： 铜：9 月国内电解铜面临检修压力，关注“金九银十”落地情况。截至 8 月 29 日，伦铜报收 9,902 美元/吨，周环比上涨 1.08%；沪铜报收 79,410 元/吨，周环比上涨 0.91%。供给端，截至 8 月 29 日，本周进口铜矿 TC 下跌至-41 美元/吨，Codelco 周一宣布，其正逐步重启安第斯北部和迪亚曼特区域，但雷科雷苏纳和安第斯伊塔部门仍处关闭状态，同时将今年铜产出目标下调至 134-137 万吨，随着 9 月国内铜冶炼厂大规模检修，供给面临紧缺；需求方面，本周铜杆、铜线缆消费仍无起色，但在“金九银十”旺季预期下，市场对消费边际改善持谨慎乐观态度。宏观层面，本周延续了鲍威尔在上周周五在全球央行年会上释放“鸽派”信号后的乐观情绪，美国 PCE 数据温和上行并未改变整体降息预期，预计后续仍具备上行动力，需跟踪需求端“金九银十”的落地情况。 铝：中上游持续累库，留意需求旺季的验证情况。截至 8 月 29 日，本周 LME 铝报收2,619 美元/吨，较上周下跌 0.11%；沪铝报收 20,740 元/吨，较上周上涨 0.53%。供应端，广西地区复产持续，本周中国电解铝行业理论开工产能达到 4403.50 万吨，较上周增加 1 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比持平，铝棒产能利用率环比上升0.21pct，本周电解铝的理论需求有所上升。本周电解铝社会库存环增 4.09%至62.28万吨，铝棒社库环增 8.43%至 12.61 万吨，“弱现实”逻辑持续演绎，我们预计随着宏观层面乐观情绪的延续，海内外铝价短期震荡偏强，但进一步走高需观察“金九银十”需求端的落地情况。 黄金：美联储独立性遭最大挑战叠加实际利率下行驱动强劲，黄金上行空间广阔。截至 8 月 29 日，COMEX 黄金收盘价为 3516.10 美元/盎司，周环比上涨 2.89%；SHFE黄金收盘价为 785.12 元/克，周环比上涨 1.52%。美国 7 月核心 PCE 物价指数年率录得2.9%，符合预期，高于预期的 2.8%。美国通胀数据自 4 月以来保持温和上行态势，符合我们一直对“再通胀”的预期；此外，随着鲍威尔于全球央行年会释放对就业数据走弱的担忧，我们认为当下通胀幅度并不会减缓联储后续的降息步伐，实际利率的快速下行阶段到来。8 月 26 日，特朗普罢免援引《美国宪法》第二条以及经修订的《1913年联邦储备法》，宣布对美联储理事库克任职罢免。此次行动被视为特朗普削弱美联储独立性的重要尝试，若成功，可能为未来总统干预货币政策开创先例；黄金在本轮行情中较高比重计价了主权货币的换锚运动，美元信用下行的叙事走的越久则黄金的溢价越高，中国香港特区政府统计处数据显示，2025 年 7 月中国大陆经香港的净黄金进口量达到 43.923 吨，环比增长 126.81%，看好黄金新一轮上涨空间。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -5%2%9%16%23%30%37%44%51%58%2024/9/22024/12/312025/4/302025/8/28有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 19 内容目录 1. 行情回顾：上证综指上涨 0.84%，申万有色金属排名靠前 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：鲍威尔释放“鸽派”信号，工业金属预期走强................................................. 6 2.1.1. 铜：9 月国内电解铜面临检修压力，关注“金九银十”落地情况............................ 8 2.1.2. 铝：中上游持续累库，留意需求旺季的验证情况....................................................... 9 2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格涨跌不一......................................................................... 10 2.1.4. 锡：缅甸复产推迟引发供给端紧张，锡价短期走强................................................. 11 2.2. 贵金属：美联储独立性遭最大挑战叠加实际利率下行驱动强劲，黄金上行空间广阔... 11 2.3. 稀土：供改压力持续加码，稀土价格于本周环比走强....................................................... 14 3. 本周新闻 ................................................................................................