轻工2025中报业绩综述：新消费高景气延续，传统轻工内部分化孕育结构性机会

2025年8月31日轻工行业2025中报业绩综述新消费高景气延续，传统轻工内部分化孕育结构性机会证券研究报告分析师：赵中平执业编号：S1130524050003分析师：张杨桓执业编号：S1130522090001分析师：尹新悦 执业编号：S1130522080004投资要点：新消费高景气延续，传统轻工内部分化孕育结构性机会➢家居板块：内销方面，25H1/25Q2内销家居板块营收同比分别-0.83%/-2.89%，归母净利同比-2.95%/-7.63%。多数内销家居企业25Q2业绩环比进一步承压，主因前期国补虹吸效应叠加Q2后期国补中断。细分板块来看，软体家居企业业绩相对优于定制家居企业。从渠道来看，零售渠道各企业表现分化明显，大宗渠道全面承压。外销方面，25H1/25Q2外销家居板块营收同比分别+11.58%/+6.56%，归母净利同比增长5.38%/0.09%。外销整体Q2在需求放缓叠加关税扰动的影响下，景气度环比有所下降，头部企业展现经营韧性，内部出现分化。展望后续，内销板块亟待家具消费补贴重启，中长期等待地产端企稳及消费力回升，在这一过程中，相关企业分化将越发明显，头部大家居企业依托品类延申、渠道赋能管理深化、零售变革等举措，优势或将逐步在报表端显现。而外销方面，中国Q2家具出口总体景气度下行，关税影响逐步落地，后续亟待美国降息，或有望推动美国家具整体需求提振。出口板块内部分化也已开启，技工贸一体化程度较高、海外产能布局领先、品牌化程度较高的企业优势或将越发明显。➢造纸板块：25H1头部纸企前期已规划产能集中投放，叠加下游需求不振使企业订单减少，市场整体供大于求，大部分纸企25Q2盈利能力仍承压，13家纸企25H1营收增速同比-12.5%至761.3亿元，归母净利润同比-125.0%至-8.94亿元。展望后续，国外浆厂在浆价持续走弱、获利空间收窄的刺激下，选择停产检修、缩小生产规模以期改善盈利表现。且国内纸浆新增产能集中投放对浆价的影响已充分显现，未来浆价进一步下降的空间已较小。进入25H2在下游需求恢复的刺激下，纸浆价格有望迎来企稳回升，预计将为纸企的盈利改善提供坚实基础。推荐纸浆一体化成本优势强化 、成长性与高股息并存的头部纸企，预计将有望充分受益于纸浆价格的企稳回升。➢轻工消费宠物潮玩：个护板块初显竞争压力，宠物&潮玩保持高景气。1）轻工个护：2Q收入增速边际有所放缓景气度略承压，品牌表现分化明显，牙膏、卫生巾等公司产品端依托爆品、渠道端借助抖音等快速放量，收入端表现靓丽；但受品牌前置费用投入、舆论事件（卫生巾）&竞争激烈等盈利偏弱。2）潮玩：景气度α凸显且商业模式呈扩散，龙头公司凭借优质的IP培育塑造能力积极进行多维度变现，名创优品积极开IP大店、改善同店的同时加速自有IP投入。3）宠物食品：行业β向上的成长稀缺性仍相对突出，格局优化拐点明确。自主品牌在行业成长红利/自身策略优化驱动下表现靓丽、局部竞争有压力，外销成长性表现较优，前瞻海外产能布局，中期提份额优势有望逐步体现。➢两轮车板块：H1国补驱动景气提升，看好产品结构升级&出海成长性。回顾25H1，行业在新国标与以旧换新政策的双重推动及供给侧结构优化作用下，呈现明显量价利齐升态势。头部企业通过高质价比/年轻化人群破圈策略积极拓展中高端价位实现增量成长，当前下游渠道库存水平整体良性，预计新国标其对销量切换的实际影响好于此前预期。伴随政策落地，行业供给结构有望进一步优化，龙头竞争优势持续凸显。➢各板块景气度判断：家居板块（底部企稳）、新型烟草（稳健向上）、造纸（底部企稳）、包装（稳健向上）、宠物食品（略有承压）、潮玩（拐点向上）、两轮车（拐点向上）、轻工个护（略有承压）➢风险提示：地产竣工不及预期；原材料价格大幅上涨；下游需求不及预期导致提价不及预期；代工商大客户流失；美国大幅加征关税。目录01家居：Q2定制家居全面承压，软体家居分化进一步显现03轻工消费宠物潮玩：个护板块初显竞争压力，宠物&潮玩保持高景气0402造纸：浆价已呈企稳态势，期待供需格局改善后业绩回升两轮车：25H1国补驱动景气提升，看好产品结构升级&出海成长性05风险提示01家居：Q2定制家居全面承压，软体家居分化进一步显现4-30%-20%-10%0%10%20%30%40%营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)◆ 业绩综述：➢ 内销方面，25H1/25Q2内销家居板块营收同比分别-0.83%/-2.89%，归母净利同比-2.95%/-7.63%。多数内销家居企业25Q2预收款环比小幅下降，由于竞争加剧叠加规模下降，Q2归母利润同比有所承压。细分板块来看，软体家居企业业绩相对优于定制家居企业，预计主因：1）国补对软体家具促进换新作用更明显；2）软体家具部分企业外销Q2受关税影响相对较小。➢ 外销方面，25H1/25Q2外销家居板块营收同比分别+11.58%/+6.56%，归母净利同比增长5.38%/0.09%。外销整体Q2在需求放缓叠加关税扰动的影响下，景气度环比有所下降，头部企业展现经营韧性，内部出现分化。➢ 展望后续，内销板块亟待家具消费补贴重启，中长期等待地产端企稳及消费力回升，在这一过程中，相关企业分化将越发明显，头部大家居企业依托品类延申、渠道赋能管理深化、零售变革等举措，优势或将逐步在报表端显现。而外销方面，中国Q2家具出口总体景气度下行，关税影响逐步落地，后续亟待美国降息，或有望推动美国家具整体需求提振。出口板块内部分化也已开启，技工贸一体化程度较高、海外产能布局领先、品牌化程度较高的企业优势或将越发明显。5图表1：内销家居板块历年营收与净利润同比增长率图表2：内销家居板块单季度营收与净利润同比增长率来源：Wind，国金证券研究所图表3：外销家居板块历年营收与净利润同比增长率图表4：外销家居板块单季度营收与净利润同比增长率-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%20182019202020212022202320242025H1营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%营收同比增长率(%)归母净利润同比增长率(%)1 家居：内外销Q2景气度均有所下行，分化越发明显6图表5：内销家居上市企业25年H1/25年Q2业绩统览来源：公司公告，国金证券研究所单位：亿元 25年H1营收 25年H1营收同比25年H1归母净利润25年H1归母净利润同比25年H1扣非净利25年H1扣非净利同比25年Q2营收 25年Q2营收同比25年Q2归母净利润25年Q2归母净利润同比25年Q2扣非净利25年Q2扣非净利同比定制家居欧派家居82.41-3.98%10.182.88%9.4321.41%47.94-3.39%7.10-7.96%6.776.81%索菲亚45.51-7.68%3.19-43.43%4.29-19.32%25.13-10.84%3.07-23.01%2.78-26.01%尚品宅配15.52-9.24%-0