业绩边际显著改善，新签订单表现亮眼

证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 普蕊斯(301257) 唐爱金 医药首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 业绩边际显著改善，新签订单表现亮眼 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 31 日 [Table_Summary] 事件：2025 年 8 月 28 日，公司发布《2025 年半年度报告》。2025H1 公司实现营业收入 3.90 亿元，同比下滑 1.08%；实现归母净利润 0.54 亿元，同比下降 1.40%；实现扣非净利润 0.39 亿元，同比下降 20.35%；其中 2025年 Q2 实现营业收入 2.14 亿元，同比增长 1.82%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 45.17%；实现扣非净利润 0.34 亿元，同比增长 16.98%。 点评： ➢ 公司业绩边际显著改善，新签订单表现亮眼。 从季度节奏来看，2025 年 Q1 公司阶段性承压，尤其是利润端出现大幅下滑，经过 1 个季度的调整，公司业绩边际显著改善；2025Q2 单季度实现营业收入 2.14 亿元，同比增长 1.82%，环比增长 21.06%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比增长 45.17%，环比增长 528.73%；实现扣非净利润 0.34 亿元，同比增长 16.98%，环比增长 598.63%。 从收入端来看：业绩边际改善标志着行业和客户需求出现复苏迹象，上半年公司询单数量同比实现较快增长，公司新签不含税合同金额 6.00亿元，同比增长 40.12%，截至中报期末公司存量不含税合同金额为19.98 亿元，同比增长 9.45%。 从利润端来看：业绩边际改善标志着公司盈利能力正在提升，2025Q2单季度公司整体毛利率为 29.67%，同比提升 2.34pct，环比提升13.44pct；公司整体净利率为 21.87%，同比提升 6.53pct，环比提升17.66pct；考虑到 SMO 行业存在较多手工重复工作，AI 应用可以大幅提升工作效率，公司积极探索人工智能和新技术在临床试验执行上的运用和创新，我们认为未来存在持续降本增效的空间。 总结：2025Q2 公司业绩边际改善显著，新签订单表现亮眼，随着国内需求逐渐复苏，公司业绩有望持续向好。 ➢ SMO 行业领军企业，竞争格局向头部集中。 从服务能力来看：截至中报期末，公司员工人数 4,157 人，其中业务人员近 4,000 人，公司累计服务 960 余家临床试验机构，临床试验机构可覆盖能力为 1,300 余家，服务范围覆盖全国 200 余个城市。 从客户覆盖来看：公司与 2024 年全球前 10 大药企均有合作，为包括阿斯利康、艾昆纬、百时美施贵宝、百利天恒、百济神州、迪哲、复星医药、恒瑞、豪森、精鼎、君实、康方、科伦、罗氏、礼来、默沙东、诺华、强生、三生国健、宜联生物、映恩等在内的知名药企和 CRO 提供临床试验现场管理工作。 从项目数量来看：公司 SMO 执行项目数量稳步增长，截至中报期末，公司在执行项目数量为 2,428 个，公司累计参与 SMO 项目超过 4,000 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 个，其中 ADC 项目 140 个、减重项目 35 个、多抗项目 10 个、CGT项目 73 个、治疗用核药项目 13 个、溶瘤病毒项目 8 个、双抗项目 120个、PD-1/PD-L1 项目 154 个。 从服务范围来看：公司服务可覆盖血液肿瘤、胸部肿瘤、消化肿瘤、泌尿肿瘤、内分泌疾病、感染性疾病、心血管疾病、呼吸性疾病、皮肤疾病、风湿免疫性疾病、罕见病等诸多领域，并在血液肿瘤、胸部肿瘤、消化肿瘤、心血管疾病、泌尿肿瘤、内分泌疾病、感染性疾病、风湿免疫等多个细分疾病领域具备较强的竞争优势。 从质量控制来看：公司已建立一套涵盖 280 余份的 SOP 制度文件，用于指导和规范员工开展 SMO 业务中的各项操作，截至 2025 年 6 月末，公司累计共接受各类国家局核查 281 次、FDA 视察 14 次、EMA 视察5 次，均无重大发现。 总结：普蕊斯是国内领先的 SMO 龙头企业，在服务能力、客户覆盖、项目经验、服务范围、质量控制等各维度均具备较强竞争优势，随着行业集中度的不断提升，中小 SMO 企业正在陆续出清，公司作为头部SMO 企业有望充分受益。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 8.44 亿元、9.28亿元、10.21 亿元，归母净利润分别为 1.09 亿元、1.28 亿元、1.44 亿元，EPS（摊薄）分别为 1.38 元、1.62 元、1.83 元，对应 PE 估值分别为 31.44 倍、26.89 倍、23.81 倍。 ➢ 风险因素：生物医药行业投融资不及预期的风险；降本增效不及预期的风险；行业竞争格局加剧的风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 760 804 844 928 1,021 增长率 YoY % 29.6% 5.7% 5.0% 10.0% 10.0% 归属母公司净利润(百万元) 135 106 109 128 144 增长率 YoY% 86.1% -21.0% 2.8% 16.9% 12.9% 毛利率% 30.4% 24.4% 24.0% 25.0% 25.5% 净资产收益率ROE% 12.5% 9.1% 8.7% 9.4% 9.8% EPS(摊薄)(元) 1.71 1.35 1.38 1.62 1.83 市盈率 P/E(倍) 25.53 32.32 31.44 26.89 23.81 市净率 P/B(倍) 3.18 2.93 2.74 2.53 2.33 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,326 1,389 1,485 1,617 1,757 营业总收入 760 804 844 928 1,021 货币资金 493 489 568 655 745 营业成本 529 608 641