非银行业周报：市场交易量维持高位，中报有望继续催化非银表现

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 非银行业周报 20250831 市场交易量维持高位，中报有望继续催化非银表现 2025 年 08 月 31 日 ➢ 上市险企 NBV 表现亮眼，寿险、财险质态同步改善。主要上市险企发布 2025年中期业绩，得益于结构转型和渠道质态提升，主要上市险企 NBV 表现均亮眼，国 寿 / 平 安 / 太 保 / 新 华 / 太 平 / 阳 光 / 人 保 寿 1H25 新 业 务 价 值 分 别 同 比+20.3%/+39.8%/+32.3%/58.4%/22.8%/47.3%/+71.7%。8 月末新一轮预定利率下调切换在即，以分红险为代表的浮动收益型产品占比有望持续提升，伴随个险、银保渠道质态不断改善，NBV 有望继续保持高增。财险方面，1H25 主要上市险企财险业务综合成本率改善明显，人保财/平安财/太保财/太平财/阳光财COR 分别为 95.3%/95.2%/96.3%/95.5%/98.8%，分别同比-1.5pct/-2.6pct/-0.8pct/-1.5pct/-0.3pct，伴随精细化管控和承保端的稳健增长，COR 有望延续良好态势。 ➢ 上市券商中报基本披露完毕，2025 年上半年业绩持续高增。截至 8 月 31日，已有 40 家上市券商发布中报。25H1 40 家上市证券公司归母净利润合计达到 1075 亿元，同比+63%；若不考虑 2 家并购重组主体（国泰海通与国联民生），其他 38 家券商 25H1 归母净利润达 906 亿元，同比+49%。具体来看，全部 40家券商 25 年上半年均实现业绩同比增长，与 25Q1 相比同比提速/转正/放缓的券商分别有 22/ 4/ 14 家，占比 55%/ 10%/ 35%。按 25H1 归母净利润规模排序，国泰海通（157 亿元）、中信证券（137 亿元）、华泰证券（75 亿元）、中国银河（65 亿元）、广发证券（65 亿元）盈利规模较高；按 25H1 归母净利润同比增速排序，除 2 个并购重组主体国泰海通（214%）与国联民生（1185%）之外，华西证券（1195%）、东北证券（226%）华林证券（173%）、国海证券（159%）、国金证券（144%）实现较快的业绩增长。对比两期，25Q1/ 25H1 38 家上市券商平均归母净利润增速分别为 50%/ 49%，上半年业绩高增趋势延续。 ➢ 25H1 上市券商自营、经纪与利息收入同比高增。从收入结构来看，25H1上市券商自营/经纪/资管/利息/投行收入占比分别为 44%/ 25%/ 8%/ 8%/ 6%，较 25Q1 分别+5.9pct/ -0.9pct/ +0.2pct/ +1.5pct/ +0.9pct；各项业务收入同比分别+49%/ +38%/ -7%/ +18%/ +11%。25H1 投行业务收入累计同比较25Q1 转为增长，自营与利息收入同比提速，经纪业务同比持续高增，仅资管业务收入同比负增。我们认为 25 年上半年券商自营与经纪收入持续快速增长，为整体业绩提供支撑；两融规模提升背景下，利息收入同比提速；随着国内股权融资政策环境边际调整，叠加港股市场融资规模提升，投行收入加速修复，年内累计同比转为正增。今年以来资本市场交投热度保持高位，居民与机构资金持续入市，资管收入增速或加速筑底，2025 年全年券商各业务条线收入有望实现全面增长。 ➢ 投资建议：年初至今政策定调积极，财政政策更加积极，叠加货币政策适度宽松，有望持续提振市场情绪。政策鼓励保险作为中长期资金入市，权益配置有望持续扩大，8 月末新一轮预定利率下调切换在即，险企负债成本有望降低。券商方面，25 年上半年业绩高增趋势延续，随着今年资本市场回稳向好，市场交投活跃度保持高位，券商业绩修复趋势有望延续。保险方面，建议重点关注阳光保险、中国太保、新华保险、中国平安、中国人寿和中国财险。证券方面，建议关注中信证券、华泰证券、国泰海通和广发证券等头部券商标的。 ➢ 风险提示：政策不及预期，资本市场波动加大，居民财富增长不及预期，长期利率下行超预期。 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 张凯烽 执业证书： S0100524070006 邮箱： zhangkaifeng@glms.com.cn 分析师 李劲锋 执业证书： S0100525080005 邮箱： lijf@glms.com.cn 相关研究 1.保险行业点评：预定利率切换在即，寿险稳增长趋势有望延续-2025/08/30 2.非银行业周报 20250824：重视非银板块表现的可持续性-2025/08/24 3.非银行业周报 20250817：险资举牌同业，非银板块迎来资金面和基本面共振-2025/08/17 4.非银行业周报 20250810：险资举牌持续，非银攻守兼备-2025/08/10 5.非银行业周报 20250803：回调之后，积极布局非银板块-2025/08/03 行业定期报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 市场回顾 ................................................................................................................................................................. 3 2 证券板块 ................................................................................................................................................................. 4 2.1 证券业务概况 ...................................................................................................................................................................................... 4 2.2 证券业务重点图表 ............................................................................................................................................................................. 4 3 保险板块 .....................................................................................................