Q2净利率改善，下半年业绩有望提速

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 宏华数科 (688789.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 王锐 机械行业首席分析师 执业编号：S1500523080006 邮箱：wangrui1@cindasc.com 韩冰 机械行业分析师 执业编号：S1500523100001 邮箱：hanbing1@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] Q2 净利率改善，下半年业绩有望提速 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 31 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营业收入 10.4 亿元、归母净利润 2.5 亿元、扣非净利润 2.3 亿元，同比分别增长 27.2%、25.2%、18.7%。2025Q2 实现收入 5.6 亿元、归母净利润 1.4 亿元、扣非净利润 1.3 亿元，同比分别增长 25.0%、25.1%、17.2%。 点评：  2025H1 数码喷印设备继续保持快速增长，墨水收入增速放缓，自动缝纫设备收入下滑，上半年毛利率同比下滑 2.04pct。2025H1 公司数码喷印设备、墨水、自动缝纫设备分别实现收入 6.70 亿元、2.72 亿元、0.42 亿元，同比分别增长 42.8%、14.8%、-30.4%，毛利率分别为42.64%、49.91%、10.22%，毛利率较上年同期分别下降 3.41、0.65、16.95pct。我们判断：公司数码印花设备和数字印刷设备在下游客户转型驱动下保持快速增长，毛利率下降主要系数码印花设备中相对低毛利的 single pass 机型占比提升影响；墨水收入增速放缓主要系价格下降影响，毛利率小幅下降 0.65pct 为价格下降和规模效应带来提升共同作用的结果。上半年自动缝纫设备收入和毛利率下滑，主要系德国 Texpa业务季节性波动、上半年验收偏少，而固定成本保持刚性导致；考虑上半年公司国产自动床单机、被套机、枕套机、窗帘机国内订单较上年同期显著增长，自动缝纫设备业务下半年有望明显改善。  股份支付费用拖累净利润增速，公司整体费用管控成效显著，Q2 净利率同环比提升，下半年业绩有望加速。公司上半年股份支付费用增加2026 万，对净利润增速有所拖累，扣除股份支付影响后的净利润同比增长 34.52%，超过收入增速。公司整体费用管控成效显著，2025H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 6.83%/5.15%/5.94%/-2.52%，较上年同期分别+0.16/-0.28/-0.12/-0.95pct，受股份支付费用增长影响下仍整体呈现下降趋势，彰显费用管控良好成效。分季度看，Q2 公司毛利率为 44.61%，同比-1.40pct，环比+1.77pct；净利率为 27.10%，同比+0.78pct，环比+3.54pct，我们判断主要系 Texpa 负向影响减弱、墨水规模效应持续体现所致。下半年随着公司数码喷印设备继续保持快速增长，Texpa 经营改善、国产化自动缝纫设备打开局面，股份支付费用计提下降，利润端有望加速。  应收款持续增长但增速放缓，经营现金流改善。公司 2025H1 期末应收票据及账款为 8.65 亿元，同比增长 38.0%，超过收入增速，但增速较2024 年放缓。近几年公司应收款整体呈现持续增长趋势，除并购影响外，我们判断主要系行业竞争加剧所致。2025H1 公司经营现金流净流入 8179 万元，同比增长 79.5%，其中 Q2 净流入 7396 万元。公司重视现金流情况，不断加强回款和风险防控措施，坏账率整体较低，为持续经营奠定扎实基础。  传统客户转型数码印花趋势持续，多元领域拓展提供新的增长动能。在 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 纺服终端需求偏弱，消费者个性化、多元化需求不断提升的背景下，数码印花设备吸引力彰显，传统客户转型数码印花的趋势在持续。数码印花设备和墨水主业以外，公司在其他纺织和非纺领域积极拓展，其中书刊数码印刷实现快速增长，上半年盈科杰收入、净利润分别为 8271 万、1953 万，同比分别增长 56%、63%，公司进一步拓展国内外销售代理机构，海外销售规模同比大幅提升。公司针对高端小批量多品种染色面料以及面料的无水或少水化开发的喷染设备，目前已进入市场推广阶段，2025 年上半年订单同比增长显著。书刊数码印刷、喷染设备等为公司提供新的增长动能。  盈利预测与投资评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为5.32/7.09/8.91 亿元；EPS 分别为 2.96/3.95/4.97 元/股；对应 8 月 29日收盘价的 PE 分别为 25.58/19.21/15.27 倍，维持“买入”评级。  风险因素：下游纺服市场景气度不及预期、数码印花渗透率提升不及预期、技术迭代风险、新领域突破进度低于预期 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,258 1,790 2,363 3,008 3,724 增长率 YoY % 40.6% 42.3% 32.0% 27.3% 23.8% 归属母公司净利润(百万元) 325 414 532 709 891 增长率 YoY% 33.8% 27.4% 28.4% 33.2% 25.8% 毛利率% 46.5% 45.0% 43.1% 42.6% 41.4% 净资产收益率ROE% 11.4% 13.2% 15.1% 17.6% 19.2% EPS(摊薄)(元) 1.81 2.31 2.96 3.95 4.97 市盈率 P/E(倍) 41.85 32.85 25.58 19.21 15.27 市净率 P/B(倍) 4.78 4.33 3.86 3.39 2.94 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 2,376 2,795 3,147 3,596 4,411 营业总收入 1,258 1,790 2,363 3,008 3,724 货币资金 1,225 1,218 1,073 960 1,115 营业成本 673 986 1,344 1,727 2,18