马朗矿产量持续释放，煤价下行利润承压

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 广汇能源 (600256.SH) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 能源行业： 李春驰 电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001 联系电话：010-83326723 邮 箱：lichunchi@cindasc.com 唐婵玉 电力公用分析师 执业编号：S1500525050001 邮 箱：tangchanyu@cindasc.com 化工行业： 化工行业： 张燕生 化工行业首席分析师 执业编号：S1500517050001 联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 联系电话：010-83326847 邮箱：zhangyansheng@cindasc.com 洪英东 化工行业分析师 执业编号：S1500520080002 联系电话：010-83326848 邮 箱：hongyingdong@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 马朗矿产量持续释放，煤价下行利润承压 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 31 日 [Table_Summary] 事件：8 月 29 日晚，公司发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入 157.48 亿元，同比下降 8.70%；实现归母净利润 8.53 亿元，同比下降 40.67%；扣非后归母净利润为 8.34 亿元，同比下降 43.57%；经营活动产生的现金流量净额为 28.23 亿元，同比增长 7.59%，基本每股收益 0.1302 元。 2025Q2，公司实现营业收入 68.46 亿元，同比下降 5.02%；实现归母净利润 1.59 亿元，同比下降 75.39%。 点评： ➢ 2025 年上半年公司业绩下滑主要受煤炭销售价格大幅下降、天然气国际业务销售量下降以及煤化工产品产量下降的影响。其中，Q2 同比降幅较大主要受计提水土补偿费 3.8 亿元的影响。 1）煤炭：马朗煤矿投产带动公司煤炭产量大幅增长，煤价下降吨煤盈利承压。产量方面，2025 年上半年公司实现原煤产量 2,686.94 万吨 ，同 比增 长 175.11%； 提质 煤产 量 194.96 万 吨， 同比 增长11.92%。销量方面，2025 年上半年公司实现煤炭销量 2,764.44 万吨，同比增长 75.97%，其中原煤销量 2,474.12 万吨，同比增长84.90%，提质煤销量 290.32 万吨，同比增长 24.65%。价格方面，2025 年上半年，国内秦皇岛港 5500 大卡动力煤现货平仓均价报685.23 元/吨，同比下降 22.14%，受煤价下行影响，公司吨煤盈利下滑显著。 2）天然气：气价倒挂下外购气贸易业务规模缩减。产量方面，2025年上半年公司实现 LNG 自产量 34,459.59 万方（约合 24.61 万吨），同比减少 5.95%。销量方面，受进口 LNG 市场价格持续倒挂影响，公司缩减进口业务规模，2025 年上半年实现 LNG 总销量 152,232.96 万方（约合 105.88 万吨），同比下降 30.12%。价格方面，2025 年上半年国内 LNG 市场均价为 4854.2 元/吨，同比下跌 1.6%。 3）煤化工：煤化工产品生产总体保持平稳，乙二醇装置技改影响短期产量。2025 年上半年公司甲醇产量 56.38 万吨，同比下降 2.52%，销量 55.23 万吨，同比下降 1.83%。2025 年上半年公司生产煤基油品31.63 万吨，同比增长 7.78%，销量 31.79 万吨，同比增长 4.17%。2025 年上半年公司乙二醇产量 4.05 万吨，同比下降 13.61%，主要系装置进行技改检修；销量 6.22 万吨，同比增长 77.16%。 ➢ 展望未来，我们预计 2025 年马朗煤矿产量有望进一步释放；煤化工及油气项目有望稳步推进，为公司长期成长注入新动能。 1）马朗煤矿获批后各项手续进展顺利，为后续产量增长奠定基础。马朗一号煤矿（产能 1000 万吨/年）建设进展顺利，2024 年 8 月取得国家发改委对淖毛湖矿区马朗一号煤矿项目核准的批复，2025 年上半 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 年陆续取得水土保持、环评、节能评估、取水许可等关键批复。我们预计其产量有望于未来几年内持续释放。 2）斋桑油气项目取得积极进展，有望成为公司未来重要的盈利增长点。斋桑油气项目区块已发现了5个圈闭构造，落实了2个油气区带。主区块二叠系油藏 C1+C2 储量 2.58 亿吨、C3 储量近 4 亿吨，主+东区块侏罗系 C1+C2 储量 4336 万吨，原油储量丰富，未来有望建成生产能力 300 万吨/年以上的规模级油田。2025 年石油公司持续推进地质研究、钻井及压裂等各项工作，加快完成现场原油地面处理装置调试及投用准备，并同步推进原油进口海关手续办理，为原油进口及后续商业化生产提供全面保障。 3）煤化工及物流项目稳步推进，提升就地转化及外输能力。1500 万吨/年煤炭分质分级利用示范项目基础设计已完成 80%，该项目是公司深化“煤炭-煤化工”一体化战略的关键，建成后将大幅提升煤炭就地转化能力和产品附加值。此外，4000万吨/年淖柳公路扩能改造项目施工进展顺利，公司拟计划 9 月底完成施工，保障未来增量产品的运输。 ➢ 盈利预测及评级：广汇能源在新疆拥有丰富的煤炭资源、同时配套出疆铁路通道，有望充分受益于疆煤开发和疆煤外运的提速。旗下马朗煤矿已获核准并有望快速释放产量、东部煤矿有望于“十四五”末投产，公司煤炭产量有望持续增长。天然气方面，公司拥有海外优势长协资源，启东 LNG 接收站周转能力有望提升至 1000 万吨/年，助力公司售气量的长期增长。我们调整公司 2025-2027 年归母净利润预测分别为 20.84 亿、29.37 亿、32.38 亿，EPS 分别为 0.33/0.46/0.51 元，对应 8 月 29 日收盘价的 PE 分别为 16.26/11.54/10.46 倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：马朗煤矿产量释放不及预期、国内能源品价格大幅下跌、新疆铁路运力不足等。 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 61,475 36,441 33,759 39,384 44,757 增长率 YoY % 3.5% -40.7% -7.4% 16.7% 13.6% 归属母公司净利润(百万元) 5,158 2,961