2025年中期业绩点评：核心指标整体向好，规模与价值同步提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国太保（601601.SH）2025 年中期业绩点评 核心指标整体向好，规模与价值同步提升 2025 年 08 月 30 日 [Table_Author] 分析师：张凯烽 分析师：李劲锋 执业证号：S0100524070006 执业证号：S0100525080005 邮箱：zhangkaifeng@glms.com.cn 邮箱：lijf@glms.com.cn ➢ 事件：中国太保发布 2025 年中报，1H25 公司实现营业总收入 2004.96 亿元，同比+3.0%，归母净利润 278.85 亿元，同比+11.0%，归母营运利润 199.09亿元，同比+7.1%。 ➢ 寿险及健康险：产品结构改善，NBV 实现高增。太保寿险 1H25 实现保险服务收入 422.74 亿元，同比+1.0%，公司 1H25 新业务价值 95.44 亿元，同比+32.3%（可比口径下），NBVM 为 15.0%，可比口径下同比+0.4pct，公司持续推动产品转型，加强以分红险为代表的浮动收益型产品、商业保险年金、健康险产品推动，多措并举优化产品结构，有望持续降低存量负债成本。 ➢ 渠道：个险核心队伍产能提升，银保持续保持高增。1）个险：渠道人力保持稳定，队伍产能提升。太保寿险 2025 年上半年代理人月均人力 18.3 万人，期末人力 18.6 万人，同比+1.6%，新增人力 3.9 万人，同比+19.8%。公司 1H25月均保险营销员（千名）为 18.3 万人，同比基本持平，渠道人力保持稳定，同时坚决落实个险“报行合一”，持续推动费用结构优化和质态提升。2）银保：太保寿险坚持以价值为核心，保费规模实现高增，网点合作范围持续扩大。1H25 银保渠道实现规模保费 416.60 亿元，同比+82.6%，其中新单期交规模保费同比+58.6%至 88.40 亿元，举绩网点综述同比+28.9%至 1.3 万个，月均期交举绩网点数同比+70.2%，其中国有行增速达 164.9%。 ➢ 财险：承保利润持续提升，保费收入实现稳健增长。公司 1H25 财险业务实现原保费收入 1141.86 亿元，同比+0.9%。公司上半年 COR 综合成本率同比-0.7pct 至 96.4%，承保综合赔付率和承保综合费用率分别为 69.7%和 26.7%，分别同比持平和-0.7pct。公司车险持续优化新能源车险经营，加强精细化管控来提升经营韧性，非车险在保持高增的同时，着力优化业务结构，持续深化风险减量管理体系建设，提升承保盈利水平。 ➢ 投资：利率下行幅度同比下行导致投资收益率同比小幅下降，权益投资占比提升。公司 1H25 综合投资收益率（未年化）2.4%，同比-0.6pct，总投资收益率（未年化）2.3%，同比-0.4pct，净投资收益率（未年化）1.7%，同比-0.1pct，主要系二季度利率下行幅度低于去年同期，导致当期以公允价值计量且其变动计入当期损益的固收类资产（TPL 固收）的公允价值同比下降，短期投资收益有所承压。2）投资组合：OCI 金融资产占比较上年末提升 1.0pct，主要系债券、股票投资收益均有所提升，截至 2 季度末，公司股票和权益型基金占比分别为9.75%和 2.1%，分别同比+0.6pct 和+0.2pct。 ➢ 投资建议：1H25 公司坚持价值和效益优先，负债端核心指标整体向好，太保寿险纵深推进“长航”转型，稳固个险的同时银保渠道迎来快速发展，以分红险为代表的浮动收益型产品提升，产品结构持续优化，存量负债成本有望持续下行，价值增长表现良好。财险业务持续优化结构，保费收入稳健增长且 COR 优化明显，公司坚持基于保险负债特性的战略资产配置，投资业绩表现良好。我们预计2025-2027 年公司 EPS 分别为 4.11/5.39/6.31 元，P/E 分别为 10X/7X/6X，维持“推荐”评级。 推荐 维持评级 当前价格： 40.31 元 相关研究 1.中国太保（601601.SH）2025 年一季报点评：银保渠道增长亮眼，净利润波动不改长期韧性-2025/04/27 2.中国太保（601601.SH）2024 年年报点评：资负两端表现亮眼，“长航”转型更进一步-2025/03/27 中国太保(601601.SH)/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 ➢ 风险提示：政策不及预期、资本市场波动加大、居民财富增长不及预期、长端利率下行超预期、险企改革不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 404,089 407,314 429,712 447,879 增长率（%） 24.7% 0.8% 5.5% 4.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 44,960 39,496 51,865 60,746 增长率（%） 64.9% -12.2% 31.3% 17.1% 每股收益（元） 4.67 4.11 5.39 6.31 PE 9 10 7 6 PB 1.2 1.2 1.0 0.9 资料来源：iFinD，民生证券研究院预测；（注：股价为 2025 年 8 月 29 日收盘价） 中国太保(601601.SH)/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图1：中国太保新单保费及同比增速 图2：中国太保新业务价值及同比增速 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 图3：中国太保寿险新业务价值率表现 图4：中国太保月均保险营销员规模（千人） 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 图5：太保产险综合成本率（%） 资料来源：中国太保公司公告，民生证券研究院 17.3%-8.4%-15.0% -13.0%24.4%38.5%4.7%-4.8%26.3%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 1H25新单保费（百万元）同比增速（右轴）8,72512,02219,04126,72327,12024,59717,84113,4129,20510,96213,2589,544-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,000新业务价值（百万元）增速（右轴）24.5%29.2%32.9%39.4%43.7%43.3%38.9%23.5%11.6%13.3%16.8%15.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%