2025年半年报点评：煤炭需求承压叠加成本高增，25H1业绩承压

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 大秦铁路(601006) 投资评级 增持 上次评级 增持 [Table_Author] 匡培钦 交运行业首席分析师 执业编号：S1500524070004 邮 箱：kuangpeiqin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 西煤东运核心资产，经营稳健现金价值凸显 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 大秦铁路（601006.SH）2025 年半年报点评：煤炭需求承压叠加成本高增，25H1 业绩承压 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 29 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年半年度报告。 2025 年上半年实现营业收入 372.86 亿元，同比+1.86%，归母净利润 41.15亿元，同比-29.82%，扣非归母净利润 40.99 亿元，同比-29.87%。 25Q2 实现营业收入 194.85 亿元，同比+6.25%，归母净利润 15.44 亿元，同比-45.20%，扣非归母净利润 15.37 亿元，同比-45.18%。 点评： ➢ 25H1 年煤炭发送量同比-10.29%，煤炭运输需求承压。 1）货运业务方面：25H1 收入 260.86 亿元，同比-1.71%，占主营业务收入的 70.92%；从发送量来看，上半年公司完成货物发送量 3.28 亿吨，同比-3.21%，其中煤炭发送量 2.62 亿吨，同比-10.29%，煤炭发送量占比约80.01%；煤炭发送量承压，其一受新能源等冲击影响，25H1 火电发电量同比-2.4%，其二受地产及基建偏弱影响，25H1 粗钢及水泥产量分别同比-3.0%和-4.3%，拖累煤炭需求，其三受“供强需弱”影响煤价下行，抑制煤炭运输。2）客运业务方面：25H1 收入 50.37 亿元，同比+2.55%，旅客发送量 2356 万人，同比+0.30%。 ➢ 大秦线运量边际改善，非煤货物运输及物流辅助服务导致成本高增。 一方面，公司核心资产大秦线完成货运量 1.89 亿吨，同比-2.17%，分月度来看，6 月、7 月大秦线运量分别同比+5.29%、+5.40%，月度运量降幅有所收窄，看好下半年运量恢复。另一方面，公司基于长期发展战略考虑，非煤货物运输增多，25H1 非煤货物发送量增加 1921 万吨，货运服务费同比+37.69%，叠加公司新推出物流辅助服务（门到门、站到门），目前仍处于让利引流阶段，综合导致成本大幅提升，25H1 营业成本同比+10.79%。 ➢ 2025 年中期红比例 39.17%，分红政策稳健。 公司 2025 年半年度拟每股派发现金股利 0.08 元（含税），合计约 16.12 亿元，分红比例约 39.17%；根据公司《2023 年-2025 年股东分红回报规划》承诺除特殊情况外，公司每年应当采取现金方式分配股利，现金分红比例不低于当年归母净利润总额的 55%，且在有条件的情况下可以进行中期利润分配，分红政策维持稳健。 ➢ 盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 90.53 亿元、100.63 亿元、108.09 亿元，同比分别增长 0.15%、11.16%、7.41%。大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，我们看好公司稳健的经营能力以及可观的股息回 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 报，维持“增持”评级。 ➢ 风险因素：宏观经济波动导致煤炭需求不及预期；煤炭运输主要铁路干路运量增长不及预期；现金分红力度不及预期。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 81,020 74,627 76,462 78,861 81,189 增长率 YoY % 6.95% -7.89% 2.46% 3.14% 2.95% 归属母公司净利润(百万元) 11,930 9,039 9,053 10,063 10,809 增长率 YoY% 6.55% -24.23% 0.15% 11.16% 7.41% 毛利率% 20.66% 15.30% 14.39% 15.90% 16.59% 净资产收益率ROE% 8.7% 5.8% 5.4% 5.9% 6.1% EPS(摊薄)(元) 0.59 0.45 0.45 0.50 0.54 市盈率 P/E(倍) 10.86 14.33 14.31 12.87 11.98 市净率 P/B(倍) 0.94 0.84 0.78 0.76 0.74 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 28 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 80,674 75,233 82,195 88,459 94,806 营业总收入 81,020 74,627 76,462 78,861 81,189 货币资金 67,316 61,347 68,105 73,964 79,898 营业成本 64,279 63,208 65,462 66,319 67,716 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 292 261 268 276 284 应收账款 4,975 4,811 4,929 5,084 5,234 销售费用 231 128 132 136 140 预付账款 360 299 310 314 320 管理费用 838 518 530 547 563 存货 1,918 1,700 1,761 1,784 1,821 研发费用 11 8 8 8 8 其他 6,106 7,076 7,090 7,314 7,532 财务费用 161 14 -363 -178 -226 非流动资产 126,999 131,785 131,657 131,836 132,292 减值损失合计 -6 0 0 0 0 长期股权投资 24,281 24,659 25,459 25,959 26,259