上半年煤电一体对冲波动，海则滩项目持续推进

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1炼焦煤永泰能源（600157.SH）增持-A(维持)上半年煤电一体对冲波动，海则滩项目持续推进2025 年 8 月 28 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 28 日收盘价（元）：1.47年内最高/最低（元）：2.14/1.03流通A股/总股本（亿）：218.18/218.18流通 A 股市值（亿）：320.72总市值（亿）：320.72基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.01摊薄每股收益(元)：0.01每股净资产(元)：2.34净资产收益率(%)：0.50资料来源：最闻分析师：胡博执业登记编码：S0760522090003邮箱：hubo1@sxzq.com投资要点事件：2025 年 8 月 26 日，公司发布半年报。上半年公司实现营业收入106.76 亿元，同比减少 26.44%；实现归母净利 1.26 亿元，同比减少 89.41%。二季度单季公司实现营业收入 50.35 亿元，同比减少 29.98%，环比减少10.74%；实现归母净利 0.75 亿元，同比减少 89.63%，环比增长 47.06%。点评煤炭产销稳定，二季度盈利随价格变化有所承压，但预计三季度或将受益价格反弹。公司 2025 年上半年实现吨煤收入 367.87 元/吨，同比降 54.45%，二季度吨煤收入 345.19 元/吨，同比降 52.96%；上半年实现吨煤毛利 85.88元/吨，同比降 80.39%，二季度吨煤毛利 65.01 元/吨，同比降 83.08%。考虑三季度反内卷相关政策转向带动煤价上涨，预计三季度公司煤炭业务将有所改善。成本改善推动电力板块毛利率提升，煤电一体优势显现。2025 年上半年，受益于动力煤价格下行，公司电力业务经营效益持续提升，实现营业毛利16.40 亿元，同比增加 20.51%；毛利率 20.96%，同比增加 5.50 个百分点。煤电一体化对业绩的稳定作用有所显现。海则滩煤矿稳步推进，预计投产后将明显改善公司业绩。根据公司 2025年半年报，海则滩煤矿项目矿建工程于 2024 年 6 月进入井下二期工程施工，截至 2025 年 6 月底工程成巷 11,000 余米，完成井下二期总工程量的 65%，土建工程及安装工程根据矿建工程进展同步推进。投资建议考虑到公司明确海则滩煤进展，且电力业务毛利率提升，预计公司2025-2027 年归母净利分别为 3.68/6.75/15.06 亿元。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，维持“增持-A”投资评级。风险提示宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期的风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)30,12028,35720,98422,03328,643公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2YoY(%)-15.3-5.9-26.05.030.0净利润(百万元)2,2661,5613686751,506YoY(%)18.7-31.1-76.483.4123.3毛利率(%)27.425.123.425.125.6EPS(摊薄/元)0.100.070.020.030.07ROE(%)4.93.90.91.63.5P/E(倍)14.420.988.848.421.7P/B(倍)0.70.70.70.70.7净利率(%)7.55.51.83.15.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产897396725373107349227营业收入3012028357209842203328643现金17911774209822032864营业成本2185821246160791651221298应收票据及应收账款36373831169541073436营业税金及附加104910157417831015预付账款354270192293337营业费用851017377100存货811853406887781管理费用15631452146914321432其他流动资产2381294498232441809研发费用124947877104非流动资产9810998104969529758397547财务费用21112031196320802229长期投资23172238210319791853资产减值损失243-41702161固定资产2984929230290432920628876公允价值变动收益00000无形资产5349353116536585419354718投资净收益192748683其他非流动资产1245113520121481220612100营业利润3596248974311972629资产总计107083107775102325108318106774营业外收入7382777978流动负债2166324586208113017829877营业外支出24169155112134短期借款32703291116431169315426利润总额3427250266511642573应付票据及应付账款62147358291376345971所得税922472187287614其他流动负债12180139386254108508481税后利润250520304788781960非流动负债3420631155290012481121639少数股东损益239470111203453长期借款15392150561154580344523归属母公司净利润226615613686751506其他非流动负债1881416098174561677717117EBITDA65525719341837595220负债合计5586955741498125498951517少数股东权益48274889500052035656主要财务比率股本2221822218222182221822218会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积1318913215132151321513215成长能力留存收益1252913967144451532317283营业收入(%)-15.3-5.9-26.05.030.0归属母公司股东权益4638747145475134812649601营业利润(%)30.3-30.8-70.161.0119.6负债和股东权益107083107775102325108318106774归属于母公司净利润(%)18.7-31.1-76.483.4123.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)27.425.123.425.125.6会计年度2023A2024A2025E2