养殖行业：行业高质量发展新阶段，关注猪企价值重估

请阅读最后一页的重要声明！ 行业高质量发展新阶段，关注猪企价值重估 养殖业 证券研究报告 行业专题报告 / 2025.08.27 投资评级:看好(维持) 最近 12 月市场表现 分析师 孙谦 SAC 证书编号：S0160525060001 sunqian@ctsec.com 分析师 肖珮菁 SAC 证书编号：S0160524070005 xiaopj@ctsec.com 相关报告 1. 《猪价区间震荡，毛鸡价格触底反弹》 2025-03-20 2. 《猪价区间震荡，商品代苗价下滑》 2025-02-22 核心观点 ❖ 生产管理模式变化，回归成本竞争：后非瘟时代，由于疫情防控能力、资金能力、技术研发能力差距，中小规模养殖户和散户向产业链育肥环节集中，集团企业和大规模养殖户向产业链具专业化要求的环节延伸发展。行业从资本竞争，回归围绕育种体系、生产管理、养殖模式、科技研发等方面的成本竞争。 ❖ 行业进入高质量发展新阶段：2021 年前为标准化规模化发展时期，行业规模化快速提升，资本开支大幅增加。2021 年以来，政策淡化规模增长，围绕良种繁育体系、养殖业节粮、数智化改造、安全规范屠宰、企业与农户共享发展红利等方面推进生猪产业高质量发展；围绕稳产、稳价、保供，持续引导产能调控，二次育肥和压栏保持合理规模。我们预计，政策引导持续落实下，能繁母猪存栏量适当调减，猪价波动收窄，猪价波动中枢提升。 ❖ 超额经营利润助力资产质量快速改善：1）成本优势助力实现稳定的超额经营利润：企业淡化规模增长，持续提质增效，优秀公司依靠成本优势实现稳定的（相对于行业的）超额经营利润。2）自由现金流改善，资产负债表修复：当前行业发展阶段，资本开支降速，折旧摊销尚处高位，自由现金流有望持续改善，资产负债表得到修复，带动净资产回升；中长期伴随折旧摊销逐步回落，净利润亦有望进一步改善。3）分红率提升：提升且稳定的自由现金流，有利于股东回报的进一步加强。 ❖ 投资建议：关注成本具备优势，资产负债表快速修复的大规模企业。建议关注相关标的：牧原股份（低成本全国龙头、现金流显著改善、股东回报提升）、德康农牧（低成本区域龙头、轻资产、创新养殖方式带来显著超额利润）、温氏股份（低成本全国龙头，长期稳健发展）、神农集团、巨星农牧、唐人神、天康生物。 ❖ 风险提示：原材料价格波动风险、动物疫病风险、极端灾害风险、需求变动风险。 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（亿元） 收盘价（08.27） EPS（元） PE 投资评级 2024A 2025E 2026E 2024A 2025E 2026E 002714 牧原股份 2,977.21 54.50 3.27 3.39 4.30 16.65 16.06 12.68 增持 300498 温氏股份 1,205.03 18.11 1.39 1.41 1.65 13.05 12.81 10.96 增持 603477 巨星农牧 108.85 21.34 1.02 1.50 2.12 20.99 14.23 10.08 增持 002567 唐人神 70.36 4.91 0.25 0.35 0.36 19.80 13.93 13.56 增持 002100 天康生物 91.88 6.73 0.44 0.53 0.55 15.19 12.71 12.22 增持 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -6%2%10%19%27%35%养殖业沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 内容目录 1 猪周期复盘：产业链生产管理模式变化，猪价波动呈收窄趋势 ......................................... 5 1.1 复盘：猪价具备周期性，波动呈收窄趋势 ................................................................ 5 1.2 复盘：产业链生产管理模式发生较大变化 ................................................................ 6 2 行业：转向高质量发展阶段 ...................................................................................... 7 2.1 复盘：政策引导行业标准化规模化发展 ................................................................... 8 2.2 政策引导行业转向高质量发展阶段 ......................................................................... 9 2.3 产能有望调减，猪价中枢或提升 ........................................................................... 11 3 企业：成本优势助力超额经营利润积累 ...................................................................... 13 4 行业估值新阶段 .................................................................................................... 15 4.1 PE 角度 ........................................................................................................... 15 4.1.1 具备成本优势的公司更具盈利弹性 ..................................................................... 15 4.1.2 资本开支减少带来净利润和现金流提升 ............................................................... 16 4.1.3 融资和利息费用减少带来净利润提升 .................................................................. 20 4.2 PB 角度 ........................................................................................................... 22 4.3 股息率角度 ..........................................................................................