现场制气盈利能力稳步提升，特种气体利润阶段性承压

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月27日优于大市金宏气体（688106.SH）现场制气盈利能力稳步提升，特种气体利润阶段性承压核心观点公司研究·财报点评基础化工·化学制品证券分析师：杨林证券分析师：张歆钰010-88005379021-60375408yanglin6@guosen.com.cnzhangxinyu4@guosen.com.cnS0980520120002S0980524080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.60 元总市值/流通市值8965/8965 百万元52 周最高价/最低价23.44/14.58 元近 3 个月日均成交额123.91 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《金宏气体（688106.SH）-超纯氨价格短期承压，现场制气业务实现突破》 ——2024-08-23《金宏气体（688106.SH）-现场制气占比持续增长，业务稳定性不断提升》 ——2024-07-23《金宏气体（688106.SH）-现场制气业务稳步推进，打造综合性气体领先企业》 ——2024-05-23《金宏气体（688106.SH）-一季度营收利润同比增长，电子气体新产能稳步释放》 ——2024-04-28《金宏气体（688106.SH）-电子气体占比提升，产品结构持续优化》 ——2024-03-262025 年上半年营收稳健增长，利润阶段性承压。2025 年 8 月 22 日，公司发布 2025 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 13.14 亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润 8220.13 万元，同比下降 48.65%；实现扣非后归母净利润 6723.40 万元，同比下降 45.10%。收入结构方面，大宗气体占 41.5%、特种气体占 31.6%、现场制气及租金占 13.0%、燃气占 9.3%。受光伏等部分行业周期性调整影响，公司部分特气产品市场竞争加剧，售价及毛利率同比下降，公司特气板块利润同比下滑；但公司坚定发展“纵横战略”，大宗气体、现场制气收入及毛利润同比提升。电子气体产品矩阵持续深化，综合服务能力持续增强。公司聚焦半导体材料国产化，在电子特气领域，超纯氨、高纯氧化亚氮、电子级正硅酸乙酯、高纯二氧化碳等产品已实现进口替代，2025 年上半年新增导入 18 家半导体客户，涵盖基材、制造、封装等环节。在电子大宗载气领域，公司服务能力持续提升，2025 年上半年新获得 6 个电子大宗载气项目，包括芯成汉奇半导体、浙江莱宝显示、汕尾项目、芯业时代、高芯科技、武汉敏声等，其中汕尾项目实现存量替换第二单，标志着公司在电子大宗气体存量市场的替代能力得到进一步验证。公司通过在电子特气、电子大宗载气和 TGCM 等全面布局，进一步彰显了为半导体客户提供综合性气体解决方案的能力。积极布局多元氦源、氦气储运、氦气提纯，充分保障各类客户需求。公司重视氦气资源，积极拓展布局多元化氦气进口源；2023 年 5 月公司与中集安瑞科举行了战略合作签约暨新一代国产液氦罐箱产品仪式，将打破液氦罐箱海外垄断，保障氦气储运安全稳定；2025 年 3 月，公司与高速飞车山西省实验室、北京京能普华环保科技有限公司签署战略合作协议，整合资源、协同创新，推动氦能源技术突破与产业发展，提升产业核心竞争力；2025 年 6 月，公司与阿拉尔市京藤能源有限公司签署投资合作协议，在新疆阿拉尔市合资设立新公司，专注建设涵盖气氦与液氦的先进氦气提取纯化装置。大宗气体业务推进一体化战略，现场制气与外延并购成果显著。公司坚定推进横向布局战略，大宗零售业务方面，湖南等新区域整合效果显现，报告期内湖南区域被并购公司营收同比增长11.14%，净利润同比增长646.89%；2025年 3 月完成对 CHEM-GAS 的收购，加速拓展东南亚市场。现场制气业务方面，公司在中大型项目上成果丰硕，陆续获得营口建发、山东睿霖高分子、中集绿能等多个项目，并完成了对金宏皆盟（原汉兴气体）的收购，为公司现场制气业务注入新动力，提升了业务规模与市场覆盖范围。风险提示：主营产品价格下降的风险；电子大宗载气项目投产进度不及预期的风险；电子特气新产品投产进度不及预期的风险。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。受光伏行业周期性调整影响，公司超纯氨等特气产品竞争加剧，销售价格、毛利率水平受到影响，但随着行业竞争加剧，行业内亏损的中小企业将逐步退出；公司持续拓展大宗气体、现场制气业务，产品销量、项目订单不断增长，一定程度上对冲了特气对利润下滑的影响。我们谨慎下调公司 2025-2027 年盈利预测：预计2025-2027 年公司将实现收入28.77/32.01/35.21 亿元（前值为 36.41/43.00亿元），实现归母净利润 2.20/2.85/3.49 亿元（前值为 4.97/6.14 亿元），请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告当前股价对应 PE 分别为 42/33/26X，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,4272,5252,8773,2013,521(+/-%)23.4%4.0%13.9%11.3%10.0%归母净利润(百万元)315201220285349(+/-%)37.5%-36.1%9.6%29.3%22.4%每股收益（元）0.650.420.460.590.72EBITMargin15.9%11.2%12.3%14.0%15.7%净资产收益率（ROE）9.9%6.6%6.9%8.3%9.5%市盈率（PE）28.744.540.631.425.6EV/EBITDA19.021.819.916.113.7市净率（PB）2.852.922.782.622.44资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告32025 年上半年营收稳健增长，利润阶段性承压。2025 年 8 月 22 日，公司发布 2025年半年度报告，报告期内公司实现营业收入 13.14 亿元，同比增长 6.65%；实现归母净利润 8220.13 万元，同比下降 48.63%；实现扣非后归母净利润 6723.40 万元，同比下降 45.10%。收入结构方面，大宗气体占 41.5%、特种气体占 31.6%、现场制气及租金占 13.0%、燃气占 9.3%。受光伏等部分行业周期性调整影响，公司部分特气产品市场竞争加剧，根据卓创资讯，截至 2025 年 8 月 19 日，国内 7N级超纯氨报价为 4000-5000 元/吨，同比下滑 37.5%，公司部分特气产品售价及毛利率同比下降，特气板块利润同比下滑；但公司坚定发展“纵横战略”，大宗气体、现场制气收入及毛利润同比提升。图1：金宏气体营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金宏气体单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：金宏气体归母净利润及增速（单位：亿元、