内蒙烯烃项目贡献增量，在建和储备项目积极推进

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1合成树脂宝丰能源（600989.SH）买入-B(首次)内蒙烯烃项目贡献增量，在建和储备项目积极推进2025 年 8 月 27 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 26 日收盘价（元）：17.24年内最高/最低（元）：19.07/13.85流通A股/总股本（亿）：73.33/73.33流通 A 股市值（亿）：1,264.27总市值（亿）：1,264.27基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.78摊薄每股收益(元)：0.78每股净资产(元)：6.10净资产收益率(%)：12.79资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com王金源执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com事件描述8 月 21 日，公司发布《2025 半年度业绩报告》，2025H1，实现营业收入228.2 亿元，同比+35.0%，实现归母净利润 57.2 亿元，同比+73.0%，扣非归母净利润 55.8 亿元，同比+58.7%。其中，2025Q2 实现营业收入 120.5 亿元，同环比分别+39.0%/+11.9%，实现归母净利润 32.8 亿元，同环比分别+74.2%/+34.6%，扣非归母净利润为 29.8 亿元，同环比分别+46.6%/ +14.8%。事件点评烯烃产销大幅增长，盈利水平.提升。2025H1，公司烯烃、焦化、精细化工三大板块收入分别 178.0/ 35.9/ 13.8 亿元，同比分别+83.0%/ -32.1%/-24.0%，毛利率分别为 39.1%/ 26.2%/ 33.0%，同比分别+3.5/ -1.0/ -8.6 pct。整体毛利率和净利率分别为 36.7%/ 25.1%，同比分别提升 3.1/ 5.5pct，主要系烯烃产能快速释放，带动营收与利润双增长，且原料成本下降幅度大于产品价格下降幅度。2025H1，公司聚烯烃（含 EVA）合计销量 238 万吨，同比增长 95.3%。煤制烯烃龙头受益于煤油价差扩大，区域布局进一步强化竞争优势。受上游原油、煤炭等原材料价格下行影响，上半年聚烯烃产品价格总体呈震荡下行走势，但产品价格下降幅度小于原料成本下降幅度，行业整体盈利同比有所回暖。根据金联创统计，上半年油制聚乙烯平均利润 438 元/吨，同比增加 643 元/吨，油制聚丙烯平均利润-260 元/吨，同比增加 954 元/吨。相比于其他烯烃生产原料，由于煤炭价格回落更加显著，煤制烯烃相比其他原料路线的盈利优势进一步扩大。公司本部位于宁夏宁东能源化工基地，内蒙子公司位于鄂尔多斯，均属“能源化工金三角”，原料供给充足，运输成本低，进一步强化竞争优势。新项目投产贡献显著，在建和储备项目积极推进。内蒙 260 万吨/年煤制烯烃及配套 40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目全面达产，上半年生产聚烯烃116.35 万吨，占公司聚烯烃总产量的 48.39%，公司烯烃产能达到 520 万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。另外，10 万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，OCC 装置实现一次性开车成功。宁东四期烯烃项目于 2025 年 4 月开工建设，计划于 2026 年底建成投产。新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。投资建议预计公司 2025-2027 年净利润分别为 122/ 132/ 144 亿元，对应公司 8月 26 日收盘价 17.24 元，PE 分别为 10.4/ 9.6/ 8.8 倍。考虑公司是煤制烯公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2烃龙头企业，成本优势显著，且内蒙项目投产将带来业绩增量，未来宁东基地和新疆基地规划项目有利于支撑公司长期成长性。首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示原料供应及价格波动风险：公司产品的主要原料为煤炭，如果煤炭等原材料价格发生大幅波动，可能会对公司产品的毛利率产生一定程度的影响。市场竞争加剧风险：如未来行业产品需求增长持续放缓，市场供应进一步扩大，市场竞争将进一步加剧，公司业绩将受到一定程度的影响。宏观经济变化风险：公司产品的需求受宏观经济及下游行业需求的影响较大。如宏观经济出现滞涨甚至下滑，或者客户所在行业或其下游行业出现滞涨甚至下滑，则可能影响对公司产品的需求量，业绩将可能受到影响。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)29,13632,98351,49455,22959,828YoY(%)2.513.256.17.38.3净利润(百万元)5,6516,33812,20513,18214,357YoY(%)-10.312.292.68.08.9毛利率(%)30.433.135.335.435.2EPS(摊薄/元)0.770.861.661.801.96ROE(%)14.714.724.922.620.9P/E(倍)22.419.910.49.68.8P/B(倍)3.32.92.62.21.8净利率(%)19.419.223.723.924.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产34354786645885579409营业收入2913632983514945522959828现金12832477292049765360营业成本2027922050333363570538749应收票据及应收账款2620535862营业税金及附加467645824884957预付账款188266442478495营业费用86117173189203存货12921575251525862950管理费用769875113311601197其他流动资产646447529459543研发费用431756772823885非流动资产68195847809368397843111528财务费用327744820876923长期投资16281655168317111739资产减值损失-8-14-18-22-22固定资产4136943216561536579976415公允价值变动收益00000无形资产51545027508449864962投资净收益3916182021其他非流动资产2004534881307632534628412营业利润67867828144151556816903资产总计7163089566100141106399120938营业外收入710161011流动负债1431321250256752390630155营业外支出327552390406419短期借款470760615687651利润总额64677286140411517216495应付票据及应付账款19481489267824232744所得税816949183719902