超材料业务持续快速增长，生产基地建设稳步推进

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他军工Ⅲ光启技术（002625.SZ）增持-A(维持)超材料业务持续快速增长，生产基地建设稳步推进2025 年 8 月 27 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 26 日收盘价（元）：52.99年内最高/最低（元）：53.96/15.63流通 A 股/总股本（亿股）：21.55/21.55流通 A 股市值（亿元）：1,141.71总市值（亿元）：1,141.72基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.18摊薄每股收益(元)：0.18每股净资产(元)：4.33净资产收益率(%)：4.14资料来源：最闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述光启技术公司发布了 2025 年中报。2025 年上半年，公司营业收入为 9.43亿元，同比增长 10.70%；归母净利润为 3.86 亿元，同比增长 6.75%；扣非后归母净利润为 3.76 亿元，同比增长 5.42%；负债合计 14.27 亿元，同比增长68.40%；货币资金 44.99 亿元，同比减少 21.59%；应收账款 24.65 亿元，同比增长 45.13%；存货 3.53 亿元，同比增长 53.31%。事件点评超材料业务持续快速增长。2025 年上半年公司超材料产品实现营收 9.36亿元，同比增长 47.35%，超材料研发业务实现营收 239.11 万元，同比减少98.89%。2025 年上半年公司超材料行业整体实现营收 9.38 亿元，同比增长10.34%。生产基地建设稳步推进，进一步突破产能瓶颈。我国新型装备的研制批产与现役装备升级换代对超材料技术应用呈现数量、质量双需求增长。公司作为国内首家也是唯一一家实现超材料全产业链大规模量产的企业，产品竞争优势凸显，市场需求不断增加，随着公司 709 基地二期建成投产，以及 905基地一期和 906 基地一期的建设及投产，公司产品交付能力和生产效率将极大提升，公司将进一步突破产能瓶颈，实现业绩长期快速增长。投资建议我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.34\0.44\0.55，对应公司 8月 26 日收盘价 52.99 元，2025-2027 年 PE 分别为 153.6\119.8\95.6，维持“增持-A”评级。风险提示下游需求不及预期；超材料研制进度不及预期；募投项目进度不及预期；产能不足影响交付。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,4941,5581,8782,5413,326YoY(%)28.04.220.635.330.9净利润(百万元)5836527439531,195YoY(%)54.911.814.028.325.3毛利率(%)45.951.452.652.752.8EPS(摊薄/元)0.270.300.340.440.55ROE(%)6.67.37.79.010.1P/E(倍)195.7175.1153.6119.895.6P/B(倍)12.912.811.810.79.7公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2净利率(%)39.041.939.637.535.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产76687296819986779734营业收入14941558187825413326现金56464550511349305276营业成本80875789012021569应收票据及应收账款16642398260931663764营业税金及附加1617212838预付账款1438396571营业费用12671218存货265220343421522管理费用10289108160217其他流动资产80899595102研发费用9296121159210非流动资产21112623285932733690财务费用-174-166-165-169-176长期投资00000资产减值损失-50-66-48-55-56固定资产734931117815761971公允价值变动收益00000无形资产391494529581619投资净收益160785其他非流动资产9861199115211161100营业利润67775485511021399资产总计97799920110581195013424营业外收入00000流动负债747807120311451425营业外支出92000短期借款00000利润总额66975285511021399应付票据及应付账款4536208769051032所得税85100114151206其他流动负债294187327239393税后利润5836527419511193非流动负债211179179179179少数股东损益-0-0-2-2-1长期借款00000归属母公司净利润5836527439531195其他非流动负债211179179179179EBITDA61974185811501508负债合计959985138213231604少数股东权益-00-2-4-5主要财务比率股本21552156215621562156会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积50515078507850785078成长能力留存收益16151766250734594652营业收入(%)28.04.220.635.330.9归属母公司股东权益8820893496781063111825营业利润(%)50.611.313.528.826.9负债和股东权益97799920110581195013424归属于母公司净利润(%)54.911.814.028.325.3获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)45.951.452.652.752.8会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)39.041.939.637.535.9经营活动现金流-16-86777253844ROE(%)6.67.37.79.010.1净利润5836527419511193ROIC(%)4.85.96.37.68.9折旧摊销120126147198263偿债能力财务费用-174-166-165-169-176资产负债率(%)9.89.912.511.111.9投资损失-16-0-7-8-5流动比率10.39.06.87.66.8营运资金变动-602-76060-720-431速动比率9.88.66.47.16.4其他经营现金流7463-0-0-0营运能力投资活动现金流108-507-376-605-675总资产周转率0.20.20.20.20.3筹资活动现金