【宏观快评】12月通胀数据点评：年末平稳过渡，开年高点破五

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观快评】12 月通胀数据点评 年末平稳过渡，开年高点破五 事 项 12 月 CPI 同比增长 4.5%，前值 4.5%，市场预期 4.7%；PPI 同比-0.5%，前值-1.4%，市场预期-0.3%。 主要观点  CPI：同比上行破 4 2019 年 12 月 CPI 同比增长 4.5%，较上月持平，小幅低于市场预期。食品项中，12 月猪肉价格平稳震荡，但均价环比跌 5.6%（CPI 口径）。供给端生猪出栏环比 14.1%，叠加中央和地方储备肉的投放，猪肉供给紧张状况有所缓解。但需求端则相对遇冷，即便春节临近，环比涨幅仅为 11.7%，甚至低于供给修复情况。同时，其他肉类价格表现亦较为乏力。肉类价格之外，蔬果价格积极上涨。12 月受冷空气及大范围降雪影响，蔬果价格对 CPI 由拖累转为拉动。 非食品项价格整体温和，交通和通信项快速回升。12 月面对美伊局势的不确定性，国际油价环比上涨 5%左右，受此拉动，交通和通信项同比跌幅报-0.7%，居住项同比小幅回升至 0.5%。  CPI 趋势预判：高翘尾决定的高通胀 翘尾驱动下，2020 年上半年通胀将大概率高位运行，1 月仍将是全年通胀高点。综合翘尾和新涨价因素，考虑 2020 年一季度春节错位、“猪”“油”价格的扰动，1 月高点中性预计在 5.4%附近，2 月受翘尾因素制约大概率回落。 翘尾方面，预计 2020 年 1 月-7 月 CPI 翘尾因素将长期保持在 2.9%以上，1 月份更高达 3.96%，随后全年温和回落，特别在 2 月份出现跳跌至 2.9%。 新涨价方面，2020 年环比受到春节错位、“猪”“油”价格的扰动，由于国际油价影响我国通胀存在时滞，1 月春节、猪肉价格是主要影响因素，2-3 月原油价格是干扰隐患。春节因素——参考 2014、2017 年 1 月春节 CPI 走势，春节月 CPI 环比按季节性或达 1%。猪价因素——从供需两端分析，猪肉价格1 月或温和上涨，假设环比涨幅在 3%-8%附近，猪肉 1 月均价在 44-47 元/kg，猪肉价格高点或难突破 52 元/kg。油价因素——2019 美伊冲突刺激国际原油价格上涨。中东局势暗流涌动，未来一个季度油价仍存在上涨的可能。 但反观之，大概率走势背后，是否有超预期事件的可能？假设 1：春节月 CPI环比走势低于季节性（不考虑“猪”“油”影响）。鉴于春节月环比涨幅绝对值大，所以波动亦较大，因此，我们额外考虑下调 1 月 CPI 环比假设 0.1 个百分点，以纳入经济下行压力下，春节消费不及预期的可能。假设 2：春节月猪肉价格走势低迷。尽管生猪产能仍未完全恢复，但为保证 1 月居民的猪肉消费，调控政策频频出台，或有助于抹平猪价上涨趋势。因此，我们额外放大 1月猪肉均价环比范围为-3%至 8%，以纳入猪肉价格调整的可能。 在翘尾与新涨价走势讨论基础上，综合超预期假设 1、2 来看，预计 2020 年 1月 CPI 高点破 5 仍是大概率事件，中性在 5.4%左右。除非春节消费热度低于预期，同时猪肉价格在调控政策下环比下跌，国际油价再无波澜，则 1 月 CPI同比或略低于 5%。  PPI：工业品价格继续回升 12 月 PPI 同比跌幅进一步收窄至-0.5%，环比无涨跌，预计后续 PPI 继续温和回升。新年伊始，翘尾因素拖累不再，境内专项债落地带动基建发力，境外美伊冲突推升油价上涨，多因素共振下，预计开年 PPI 同比将继续温和回升，脱离通缩区间。  风险提示：政府严格限制猪价。 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：杨轶婷 电话：010-66500905 邮箱：yangyiting@hcyjs.com 《【华创宏观】圣诞节平稳收官，一二级市场平淡——中资美元债周报 20191229》 2019-12-29 《【华创宏观】制造业进入中期对抗筑底期，已接近隧道的尽头——12 月 PMI 数据点评》 2019-12-31 《【华创宏观】货币政策关注点从“大动作”切至“小动作” ——1 月 1 日央行降准点评》 2020-01-01 《【华创宏观】调低美元权重改变美元对人民币汇率影响力了吗？——CFETS 权重调整点评及联动系数估算》 2020-01-04 《【华创宏观】中资美元债迎“开门红” 高收益领涨市场——中资美元债周报 20200103》 2020-01-05 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2020 年 01 月 09 日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、CPI：食品项调整 CPI 同比持平 ..................................................................................................................................... 4 （一）CPI 总体情况：同比持平 ...................................................................................................................................... 4 （二）CPI 分项情况：食品涨势暂歇 .............................................................................................................................. 4 （三）CPI 趋势预判：高翘尾决定的高通胀 .................................................................................................................. 5 二、PPI：工业品价格继续回升 .............................................................................................................................................. 6 （一）PPI 总体情况：同比跌幅扩大 .............................................................................................................................. 6 （二）PPI 走势判断：继续温和回升 ....