港股策略深度研究：2020是香港市场从单一到多元化的拐点

1证券研究报告作者：海外行业报告 | 行业深度研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明港股策略2020年01月09日分析师 何翩翩 SAC执业证书编号：S1110516080002分析师 雷俊成 SAC执业证书编号：S11105180600042020是香港市场从单一到多元化的拐点2Section 002020是香港市场从单一到多元化的拐点2019年恒指跑输全球各大指数，但港股两极化明显，港股市场19年的表现暴露了其市场单一化的问题1）2019年，在A股和美股同样依靠“科技+消费”的主题支撑下，多元化的投资板块和标的使得全球配置资金暂时“回避”港股，而6月开始的香港社会事件也影响了香港本地企业经营状况，加剧资金外流，影响恒指整体涨幅，并对港股市场估值造成明显压制。2）港股的分化：恒指作为香港50只蓝筹股指数，由于聚集较多香港本地企业、金融地产占比过高，已经在新经济加速蔓延的趋势中暴露了市场单一化的问题。传统策略的高股息指数、香港本地指数更跑输恒指，表现出市场单一性的落后。3）港股A股化：以A股热门映射和南下资金青睐板块为主导，以新经济为助推，港股涨幅靠前企业明显具备“A股”特征，风格和估值也向A股靠拢，加剧了市场表现分化。以18年港交所上市制度改革为起点，港股初现“多元化”雏形。展望2020，“港股A股化”将在南下资金+新经济力量双重加持下，重焕活力我们认为港股2020年会出现估值提升的拐点：伴随中美贸易摩擦缓和、香港事件常态化和相对宽松的货币环境，叠加港股A股化的趋势，南下资金增持会加深“港股A股化”的刻画，而阿里的上市带来示范效应，“同股不同权”、“二次上市”公司纳入恒指的讨论正加速，与时俱进才能推动香港市场更开放的拥抱新经济。时间维度上我们认为，港股或存在与A股类似的春季躁动行情，建议积极关注。综上，我们总结今年港股五大策略策略1：顺周期下低估值及AH溢价的大金融，博彩板块或有较好弹性策略2：南下资金力量：大消费主题内部轮动（汽车、传媒、教育及博彩），A股热门映射TMT包括半导体、5G等科技股策略3：港股上市制度改革下的新经济龙头策略4：港股通仍是南下资金主要投资渠道策略5：避免香港本地零售旅游相关版块，受香港事件冲击仍需较长时间恢复资料来源：Wind，天风证券研究所3资料来源：Wind，天风证券研究所2020是香港市场从单一到多元化的拐点Section 00目录1.1 2019港股回顾：下半年疲软，7月来港股缩量，市场单一化的问题暴露1.2 2020港股展望：恒指从单一到多元化改革2.1 策略1：顺周期下低估值及AH溢价的大金融及博彩板块2.2 策略2：南下资金力量：大消费主题内部轮动（汽车、传媒、教育及博彩），A股热门映射TMT包括半导体、5G等科技股2.3 策略3：港股上市制度改革下的新经济龙头2.4 策略4：港股通仍是南下资金主要投资渠道2.5 策略5：避免香港本地零售旅游相关版块，受香港事件冲击仍需较长时间恢复风险提示：1、美伊冲突为代表的地缘冲突会加剧避险情绪（参考911空袭，次日恒指跌幅达8.9%，7日最大跌幅达14.8%，此外1990年8月至1991年2月海湾战争期间恒指跌幅达19.9%）。2、自然灾害（2002年12月-2003年3月SARS爆发期间恒指跌幅达14.3%）。3、美国大选年，总统候选人政策导向的不确定性等。4资料来源：EFPR，恒生指数公司，Wind，天风证券研究所1.1 2019港股回顾：下半年疲软，7月来港股缩量，市场单一化的问题暴露2019全年恒指涨幅9%，涨幅均来自上半年。下半年恒指成交量下跌，在全球各大主要市场上涨同时，恒指震荡不前。我们认为2019年港股涨幅落后主要在于其指数缺乏多元化，以传统金融地产蓝筹为主（占比达61%），而美股及A股中消费电子、半导体及信息技术等主题板块涨幅居前，使得海外资金从港股抽离；同时恒指的香港本地股受7月以来香港事件影响，跌幅较深，影响恒指整体涨幅。港股7-12月缩量，日均成交量仅约800亿港元，对比18年同期及2019上半年约1000亿港元水平明显下降，头部效应明显，无人无津的小盘股表现持续跑输。恒生指数香港本地股及内地股权重占比7月香港事件升级后恒指开始缩量下跌海外资金流向H股+美国中概股统计-25-20-15-10-505101529-May-1912-Jun-1926-Jun-1910-Jul-1924-Jul-1907-Aug-1921-Aug-1904-Sep-1918-Sep-1902-Oct-1916-Oct-1930-Oct-1913-Nov-1927-Nov-1911-Dec-1925-Dec-19海外资金净流量(亿美元)香港事件6月加剧，资金流出加速，而后事件趋向常态化，资金有所回流香港普通股, 46%H股, 26%其他内地公司, 17%红筹股, 11%香港普通股H股其他内地公司红筹股05001000150020002500300023000250002700029000310003300035000Jan-18Mar-18May-18Jul-18Sep-18Nov-18Jan-19Mar-19May-19Jul-19Sep-19Nov-19成交额（亿港元）收盘价平均成交额（亿港元）2018年日均成交1067亿2019上半年日均成交974亿2019下半年日均成交796亿5资料来源：Wind，天风证券研究所1.1 2019港股回顾：恒指估值承压，明显跑输全球主要市场估值方面，在全球降息并保持宽松的背景下，恒指估值大幅落后，10x估值显著低于全球主要市场，而美股则屡创新高，估值处于历史高分位。同时2019年恒生指数涨幅仅9%，大幅落后于与之相关密切的A股及美股市场，其中创业板及深成指2019年上涨44%，纳斯达克及标普500则分别上涨35%和29%。2010-2019全球指数涨幅2019全球指数涨幅及PE50342524242221191813100102030405060创业板指纳斯达克指数德国DAX深证成指标普500道琼斯工业指数法国CAC40日经225富时100上证综指恒生指数市盈率PE(TTM)2019年涨幅44%35%25%29%22%26%18%12%22%9%44%恒生指数上证综指深证成指标普500纳斯达克指数道琼斯工业指数法国CAC40德国DAX日经225富时1002010年5%-14%-9%13%17%11%-3%16%-3%9%2011年-20%-22%-28%0%-2%6%-17%-15%-17%-6%2012年23%3%2%13%16%7%15%29%23%6%2013年3%-7%-11%30%38%26%18%25%57%14%2014年1%53%36%11%13%8%-1%3%7%-3%2015年-7%9%15%-1%6%-2%9%10%9%-5%2016年0%-12%-20%10%8%13%5%7%0%14%2017年36%7%8%19%28%25%9%13%19%8%2018年-14%-25%-34%-6%-4%-6%-11%-18%-12%-12%2019年9%22%44%29%35%22%26%25%18%12%6资料来源：FactSet，Wind，天风