加快培育新赛道，持续提升经营质量

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1航天军工航天电器（002025.SZ）增持-A(维持)加快培育新赛道，持续提升经营质量2025 年 8 月 26 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 25 日收盘价（元）：52.70年内最高/最低（元）：65.70/41.64流通 A 股/总股本（亿股）：4.54/4.55流通 A 股市值（亿元）：239.19总市值（亿元）：240.01基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.19摊薄每股收益(元)：0.19每股净资产(元)：16.37净资产收益率(%)：1.54资料来源：最闻分析师：骆志伟执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com李通执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308邮箱：litong@sxzq.com事件描述航天电器公司发布 2025 年中报。2025 年上半年公司营业收入为 29.35亿元，同比增长 0.47%；归母净利润为 0.87 亿元，同比减少 77.49%；扣非归母净利润 0.73 亿元，同比减少 79.69%；负债合计 47.07 亿元，同比增长17.60%；货币资金 22.73 亿元，同比减少 8.27%；应收账款 47.96 亿元，同比增长 3.07%；存货 21.71 亿元，同比增长 48.96%。事件点评受部分客户产品验收周期延长等因素影响，公司营收与订单未能实现同步增长。由于受部分产品价格下降、客户产品验收周期延长导致公司防务产业收入确认未达预期，2025 年上半年公司实现营收 29.35 亿元，同比增长0.47%。由于主要产品生产所需贵重金属材料供货价格上涨带来制造成本上升，以及 2021 年度定向增发募投项目转固后折旧费用增长等因素影响，2025年上半年公司实现利润总额 1.08 亿元，同比下降 77.59%，实现归母净利润0.87 亿元，同比下降 77.49%。加快培育新赛道，持续提升经营质量。公司集中资源加快布局拓展新域新质装备、商业航天、超算、数据中心、集成电路、海洋工程等战新产业和未来产业，上半年在防务领域、新能源、数据通信等领域订单实现加快增长。公司持续深化全面预算管理，严控各项费用支出，管理费用同比下降 12.18%，销售费用同比下降 26.04%。防务业务修复叠加战略新兴产业拓展，下半年业绩有望恢复。随着延迟订单的重新释放，防务业务需求持续好转。商业航天、低空经济、新能源、人工智能等新质新域领域将迎来新一轮的增长高潮，公司持续大力拓展战略新兴产业市场，随着市场份额正持续的不断提升，配套能力不断增强，未来业绩有望恢复持续高增长。投资建议我们预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 1.05\1.46\2.03，对应公司 8月 25 日收盘价 52.70 元，2025-2027 年 PE 分别为 50.2\36.2\25.9，维持“增持-A”评级。风险提示下游需求增长不及预期；募投项目进展不及预期。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)6,2105,0256,0527,4239,253公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2YoY(%)3.2-19.120.422.624.7净利润(百万元)750347478664927YoY(%)35.1-53.837.738.839.6毛利率(%)38.038.338.438.438.5EPS(摊薄/元)1.650.761.051.462.03ROE(%)11.95.47.09.011.3P/E(倍)32.069.150.236.225.9P/B(倍)3.83.73.53.32.9净利率(%)12.16.97.98.910.0资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产93859832112041259015037营业收入62105025605274239253现金34082773333936184364营业成本38513098372945705693应收票据及应收账款46754889545762327476营业税金及附加4226394555预付账款49577186109营业费用145158188215268存货10631851207423842815管理费用554574646735879其他流动资产191262264269274研发费用6997518239651110非流动资产17622114211821862326财务费用-23-18-29-19-16长期投资00000资产减值损失-92-116-96-133-175固定资产12371521155216381792公允价值变动收益00000无形资产164165146129112投资净收益00000其他非流动资产362428421419423营业利润9354075617781088资产总计1114811946133231477617364营业外收入43444流动负债33933753467854937147营业外支出32222短期借款4060000利润总额9374085627801089应付票据及应付账款29193168415748216365所得税6845710其他流动负债434524520672783税后利润8684045577721079非流动负债474690690690690少数股东损益1185779109153长期借款00000归属母公司净利润750347478664927其他非流动负债474690690690690EBITDA10735557049421283负债合计38664443536861837837少数股东权益9981040111912281380主要财务比率股本457457457457457会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积20242024202420242024成长能力留存收益39054078450050775868营业收入(%)3.2-19.120.422.624.7归属母公司股东权益62836463683673658146营业利润(%)31.9-56.537.938.839.8负债和股东权益1114811946133231477617364归属于母公司净利润(%)35.1-53.837.738.839.6获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)38.038.338.438.438.5会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)12.16.97.98.910.0经营活动现金流1642-2599867291330ROE(%)11.95.47.09.011.3净利润8684045577721079ROIC(%)11.64.66.38.411.0折旧摊销237226231266314偿债能力财务费用-