三条增长曲线稳步拓展，芯片电感业务切入半导体供电新赛道

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 铂科新材（300811.SZ）：三条增长曲线稳步拓展，芯片电感业务切入半导体供电新赛道 2025 年 8 月 26 日 推荐/维持 铂科新材 公司报告 事件：公司发布 2025 年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入 8.61 亿元，同比增长 8.11%；实现归母净利润 1.91 亿元，同比增长 3.28%；基本每股收益同比+31.4%至 0.67 元/股。报告期内，公司金属软磁粉芯业务维持稳定强增长，芯片电感业务进入增长新阶段，金属粉末业务开启爆发式增长，共同推动公司业绩创同期历史新高。 金属软磁粉芯业务维持稳定强增长。公司在金属软磁粉芯行业中具有市场领先地位。报告期内，公司金属软磁粉芯产品实现营业收入 6.57 亿元，同比增长11.97%，对应营收占比由去年同期的 74%升至 76%。分下游行业观察，公司积极调整产品结构，持续推进产品升级，以应对新兴市场的高速发展。在通讯、服务器电源及 UPS 应用领域，受益于新基建和人工智能板块的爆发，公司销售收入同比高速增长；在新能源汽车及充电桩领域，公司与海内外优质客户群体持续加深合作，已进入比亚迪、华为、特斯拉等企业供应链，销售收入同比高速增长；在光伏及储能领域，上半年中国光伏装机量爆发式增长，公司仍维持超高市场占比，销售收入同比稳步增长；在空调应用领域，受制于公司产能紧张，公司主动放弃低价市场的竞争策略，因此销售收入同比下滑。公司金属磁粉芯已由“铁硅一代”迭代升级至“铁硅五代”（损耗特性较“铁硅四代”进一步降低约 50%），建立了一套全球领先的可覆盖 5kHz~10MHz 频率段应用的金属磁粉芯体系。考虑到公司惠州基地技改叠加河源基地产能释放或推动公司总产能至 2025 年增长 112%至约 7 万吨，叠加泰国高端金属软磁材料及磁元件生产基地项目已开启建设工作，公司金属软磁粉芯业务强成长性将持续优化公司盈利能力。 芯片电感业务应用场景扩展叠加产能提升或带来增长新动力。报告期内，公司电感元件业务实现营收 1.76 亿元，同比下降 9.71%，对应营收占比由去年同期的 24%降至 20%。该业务板块营收下降的主要原因在于从 24Q4 到 25Q1期间，模组类客户新老方案切换，导致公司订单短期下滑。至 25Q2，公司芯片电感元件出货量已重新恢复增长态势。从下游应用领域扩展观察，公司芯片电感产品已切入服务半导体供电领域新赛道，在 ASIC、光模块、DDR、消费电子等领域均有新品开发和大量样品交付。其中，谷歌、亚马逊、Meta 和微软等 AI 巨头均在加速大规模部署自研 ASIC 芯片，ASIC 在 AI 服务器中的应用有望在 2026 年后大幅提升，为公司芯片电感带来巨大市场机会。公司持续加大研发投入（25H1 研发费用同比+43.89%至 0.62 亿元），通过提升金属软磁材料性能，为芯片电感产品在更多的应用场景下提供最佳解决方案。2025 年 2月，公司成功募资约 3 亿元用于惠州“新型高端一体成型电感建设项目”（计划总投资额约 4.54 亿元），项目已于 25 年 5 月开工建设，预计于 2027 年建成。截至本报告期末，惠州项目投资进度已达 39.16%。惠州基地的投产将提高公司芯片电感产能，并为公司一体成型电感产品进军 DDR、新能源汽车、智能驾驶等应用半导体芯片的各个领域提供保障。 产能扩张推动金属软磁粉末业务爆发式增长。金属软磁粉末是制造金属软磁粉芯的核心原材料。公司生产的铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产公司的金属软磁公司简介： 公司是全球领先的金属软磁粉芯生产商和服务提供商，自设立以来一直从事合金软磁粉、合金软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售。公司于 2004 年在中国开始粉体的研发试验，并在 2007 年成功开发出铁硅气雾化粉末。公司已经掌握直径 2μm-50μm 的金属粉末制备工艺，建立覆盖5Khz~2MHz 频率段应用的金属磁粉芯体系并在 2021 年推出碳化硅时代的新磁性材料铁硅 NPC，此外，公司已构建形成服务电能变化的金属软磁协同平台。提供从粉芯的生产、销售、解决方案的设计、特种电感器件的供应。公司产品主要用于光伏、储能、新能源汽车、UPS、变频空调，GPU 及 AI、高数算力等绿色新兴行业。 资料来源：公司公告、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 76.2-36.74 总市值（亿元） 210.56 流通市值（亿元） 172.62 总股本/流通A股（万股） 28,952/28,952 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 4.81 资料来源：iFinD、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：张天丰 021-25102914 zhang_tf@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480520100001 研究助理：闵泓朴 021-65462553 minhp-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124060003 -15.0%8.7%32.4%56.0%79.7%103.4%8/2611/252/245/268/25铂科新材沪深300P2 东兴证券公司报告 铂科新材（300811.SZ）：三条增长曲线稳步拓展，芯片电感业务切入半导体供电新赛道 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。2024 年下半年公司建成年产能 6,000 吨/年的粉体工厂的首期工程，新增年产能 2000 吨，全部工程计划于 2025 年完成建设，报告期内已有多条非晶纳米晶和水雾化铁硅铬粉生产线建成并投产。产能的提升推动公司年内金属软磁粉末营业收入同比增长 90.35%至 2638.07 万元，对应营收占比由去年同期的 1.7%升至 3.1%。除产能扩张外，公司充分发挥在粉体制备和绝缘造粒方面的技术优势，定制开发高性能金属软磁粉末以进一步拓展下游应用领域。公司当前金属软磁粉末产能利用率仍然维持紧张状态，预计新增产能的全部建成及投产将推动公司金属软磁粉末业务对外销售进一步扩展，并为公司开拓高端应用市场提供有力的原材料支持。 定向增发募资及业绩增长推动公司 25H1 现金流改善，公司毛利水平有望优化。受益于业绩增长及应收账款管理加强，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长+119.59%至 2.63 亿元；由于现金购买设备和理财产品金额同比增长，公司投资活动产生的现金流量净额同比增长+410.74%至-3.05 亿元；受定向增发募集资金影响，公司筹资活动产生的现金流量净额同比增长+916.44%至 2.85亿元。现金流的大幅改善推动公司报告期内利息收入增长，因此财务费用同比下滑-47.34%至 247.19 万元。同期，公司销售费用同比增长+2.61%至 1189.75万元，管理费用同比下降-4.07%至 3294.61 万元，成本控制基本维持稳定。另一方面，由于公司研发项目和研发投入增加，公司研发费用同比增长 43.89%至 0.62 亿元，推动公