盈利稳定增长，添加剂需求向好

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1其他化学制品Ⅲ瑞丰新材（300910.SZ）买入-B(维持)盈利稳定增长，添加剂需求向好2025 年 8 月 26 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 25 日收盘价（元）：64.10年内最高/最低（元）：68.17/35.00流通A股/总股本（亿）：2.07/2.96流通 A 股市值（亿）：133.00总市值（亿）：189.69基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：1.27摊薄每股收益(元)：1.27每股净资产(元)：11.76净资产收益率(%)：10.67资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com程俊杰执业登记编码：S0760519110005邮箱：chengjunjie@sxzq.com事件描述公司发布 2025 年半年报，实现营业收入为 16.62 亿元，较上年同期上升10.79%；实现归属于上市公司股东净利润 3.7 亿元，较上年同期增长 16.08%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 3.54 亿元，较上年同期增长 14.18%。事件点评原材料价格走弱，公司盈利有所增长。在国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，下游客户对于产品安全供应需求日益提升，为公司带来较好的发展机遇和广阔的市场空间，面对国际国内行业环境变化的新趋势，公司提出以单剂为主向复合剂为主转变的战略规划，转型升级卓有成效。2025H1 原油 Brent 均价为 70.81 美元/桶，同比-15.11%；基础油为 7805.66元/吨，同比-7.93%。H1 毛利率为 36.34%，同比+0.59pct，净利率为 22.34%，同比+1 pct。期间费用率 11.26%，同比+0.52pct。复合剂产品认证持续突破。公司目前已自主掌握 CF-4 级、CH-4 级、CI-4级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺，SL 级、SM 级、SN 级、SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中 CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已通过国外权威的第三方台架测试，已取得多个产品的 OEM 认证。上半年国内润滑油添加剂出口量稳定增长。根据海关数据，润滑油添加剂 H1 国内出口 12.88 万吨，同比+7.51%；出口价 19954 元/吨，同比-2%；进口 10.81 万吨，同比-7.48%，进口均价 29295 元/吨，同比-2%。H1 河南省润滑油添加剂出口 5.39 万吨，同比+11.46%，出口价 19607 元/吨，同比-5%。投资建议我们调整公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.83/10.11/11.60 亿元，对应公司 8 月 22 日市值 188 亿元，2025-2027 年 PE 分别为 21.3\18.6\16.2 倍，维持“买入-B”评级。风险提示原材料涨价风险、海外市场政策风险、复合剂产品认证不能顺利通过的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)2,8163,1573,9074,2714,900公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2YoY(%)-7.612.123.79.314.7净利润(百万元)6067228831,0111,160YoY(%)3.119.122.214.514.7毛利率(%)35.035.836.636.636.4EPS(摊薄/元)2.052.442.983.423.92ROE(%)19.321.522.722.522.3P/E(倍)31.026.021.318.616.2P/B(倍)6.05.64.84.23.6净利率(%)21.522.922.623.723.7资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产24922623302231924070营业收入28163157390742714900现金1214479139712191904营业成本18302026247827083116应收票据及应收账款236497188508363营业税金及附加1919242630预付账款403512729139营业费用67558594104存货424550620625879管理费用150152207216251其他流动资产5791062691811786研发费用118145153172205非流动资产12871679181420512270财务费用-27-18-24-71-106长期投资100117146183228资产减值损失-4-20-13-14-18固定资产47685899711321281公允价值变动收益268182218无形资产144195220253280投资净收益735000其他非流动资产568509450485481营业利润701836101511621336资产总计37794302483652446340营业外收入10121流动负债5257597926241042营业外支出27334短期借款0194000利润总额699829101311601333应付票据及应付账款308392528407714所得税90105129148170其他流动负债217173264217328税后利润60972488410131163非流动负债10117614412196少数股东损益32123长期借款8916313511085归属母公司净利润60672288310111160其他非流动负债121391111EBITDA715913108212131369负债合计6259369367451137少数股东权益2221232527主要财务比率股本288292296296296会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积16361722171717171717成长能力留存收益12061557193523762888营业收入(%)-7.612.123.79.314.7归属母公司股东权益31323345387744745175营业利润(%)4.719.321.514.514.9负债和股东权益37794302483652446340归属于母公司净利润(%)3.119.122.214.514.7获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)35.035.836.636.636.4会计年度2023A2024A2025E2026E2027E净利率(%)21.522.922.623.723.7经营活动现金流64043613626071360ROE(%)19.321.522.722.522.3净利润60972488410131163ROIC(%)17.819.621.320.820.3折旧摊销5