合成润滑基础油与药辅双轮驱动，布局战略性新兴行业

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1化学原料药威尔药业（603351.SH）买入-B(首次)合成润滑基础油与药辅双轮驱动，布局战略性新兴行业2025 年 8 月 26 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 8 月 26 日收盘价（元）：30.13年内最高/最低（元）：33.34/18.81流通A股/总股本（亿）：1.35/1.35流通 A 股市值（亿）：40.81总市值（亿）：40.81基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：0.54摊薄每股收益(元)：0.54每股净资产(元)：12.74净资产收益率(%)：4.13资料来源：最闻分析师：李旋坤执业登记编码：S0760523110004邮箱：lixuankun@sxzq.com邓周宇执业登记编码：S0760524040002邮箱：dengzhouyu@sxzq.com魏赟执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com王金源事件描述8 月 20 日，公司发布《2025 半年度报告》，2025H1 实现营业总收入 6.74亿元，同比下降 2.1%；归母净利润 0.73 亿元，同比下降 7.77%。其中，2025Q2实现营业总收入 3.2 亿元，同环比分别-9.6%/-7.4%；归母净利润为 0.4 亿元，同环比分别-18.3%/-1.1%。事件点评合成润滑基础油与药辅双轮驱动，整体经营稳健。分板块来看，2025H1，公司合成润滑基础油、药用辅料、乳化剂、其他主要产品分别实现收入 4.64、1.64、0.36、0.10 亿元，同比分别-3.5%、-6.0%、+40.4%、+37.5%，毛利率分别为 22.6%、45.3%、13.9%、51.8%，同比分别-0.2pct、-1.4pct、-7.7pct、+12.5pct。2025H1，公司整体销售毛利率和净利率分别为 28.08%和 10.58%，同比分别+2.1pct、-0.7 pct。深耕冷冻压缩机油，布局战略性新兴行业。公司所生产的合成润滑基础油是 API 基础油分类里最高等级，可用于航空、航天、航海、风电、机器人等高科技领域用润滑油。围绕新能源、新材料、高端装备、数据中心等战略性新兴行业，公司研究院正在配合下游润滑油企业积极开发新型润滑油产品。在冷冻压缩机油领域，产品广泛应用于终端头部用户，受益于工商业制冷、新能源汽车的市场需求增长。2025H1，公司合成润滑基础油实现收入4.6 亿元，同比-3.5%，销量 3.1 万吨，同比+3.2%，销售均价 1.5 万元/吨，同比 -6.5%，主要系原材料成本下降产品顺价。其中机械类 2.2 万吨，同比+6.9%，非机械类 0.9 万吨，同比-4.3%。聚焦优势药辅产品，持续培育高附加值新品。公司持续聚焦优势产品，加快储备药辅的研发与上市申报进度，培育具有竞争力的高附加值新品，重点布局缓控释制剂、透皮给药、靶向递送等特殊制剂用药用辅料，加速开发疫苗佐剂、生物制品用辅料等高端辅料，实现多剂型覆盖。截至报告期末，公司在 CDE 原辅包登记平台已公示原辅料品种 90 个（新增登记备案 9 个），其中可用于注射给药途径的辅料品种 34 个、原料药 3 个。2025H1，公司药用辅料实现收入 1.6 亿元，同比-6.0%，销量 0.6 万吨，同比+8.4%，销售均价 2.7 万元/吨，同比-13.3%，主要系药辅品种销售结构变化，中药注射液相关辅料销量有所减少。投资建议预计公司 2025-2027 年净利润分别为 1.7/ 2.4/ 3.3 亿元，对应公司 8月 26 日收盘价 30.13 元，2025-2027 年 PE 分别为 24/ 17/ 13 倍。考虑公公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2执业登记编码：S0760525080001邮箱：wangjinyuan@sxzq.com司合成润滑基础油与药辅双轮驱动，在润滑基础油领域深耕冷冻压缩机油，受益于工商业制冷、新能源汽车的市场需求增长，布局战略性新兴行业，市场前景广阔；在药辅领域聚焦优势药辅产品，持续培育高附加值新品。首次覆盖，给予“买入-B”评级。风险提示产能释放不及预期风险；原材料价格上涨风险；需求下滑风险；环保及安全生产相关风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)1,1561,2971,4291,7542,284YoY(%)4.012.210.222.830.2净利润(百万元)112146171241327YoY(%)18.130.517.040.535.9毛利率(%)27.428.329.130.730.4EPS(摊薄/元)0.831.081.261.782.41ROE(%)6.98.59.311.814.0P/E(倍)36.427.923.817.012.5P/B(倍)2.62.42.22.01.8净利率(%)9.711.312.013.714.3资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产59971783810741367营业收入11561297142917542284现金158247336413538营业成本839929101312161588应收票据及应收账款188202228300387营业税金及附加7991114预付账款1820222938营业费用1314161924存货171202204284353管理费用109101111132155其他流动资产6546484851研发费用56727489110非流动资产16791664192321852468财务费用1412151823长期投资00000资产减值损失-4-9-5-5-10固定资产9771302156618042029公允价值变动收益112445无形资产98112114118123投资净收益0-00-0-0其他非流动资产604250243263315营业利润122172198277373资产总计22792381276132603835营业外收入00000流动负债55859686811801485营业外支出00100短期借款3623766629551177利润总额121172197276372应付票据及应付账款10699124144206所得税1227293951其他流动负债901218182102税后利润109145169237322非流动负债12877706356少数股东损益-3-1-2-3-5长期借款8535282114归属母公司净利润112146171241327其他非流动负债4342424242EBITDA213297333454590负债合计68667393812431540少数股东权益8641-5主要财务比率股本135135135135135会计年度2023A2024A2025E2026E2027E资本公积941943943943