AI服务器需求强劲，GB200系列良率持续改善

证券研究报告：电子| 公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-082024-112025-012025-032025-062025-08-6%11%28%45%62%79%96%113%130%147%工业富联电子资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）48.00总股本/流通股本（亿股）198.59 / 198.58总市值/流通市值（亿元）9,533 / 9,53252 周内最高/最低价48.91 / 15.44资产负债率(%)51.8%市盈率41.03第一大股东富泰华工业(深圳)有限公司研究所分析师:吴文吉SAC 登记编号:S1340523050004Email:wuwenji@cnpsec.com工业富联(601138)AI 服务器需求强劲，GB200 系列良率持续改善l事件公司发布 2025 年半年报，上半年实现营业收入 3607.60 亿元，同比增长 35.58%；实现归母净利润 121.13 亿元，同比增长 38.61%。l投资要点北美云服务厂商指引资本开支同比快速增长，高端 AI 服务器需求激增。2025 年以大模型与生成式 AI 为代表的技术突破推动应用生态进入爆发阶段，预计北美四大云服务商 2025 年合计资本开支同比实现高速增长，其中AI云基础设施投入占比将显著提升，带动高端AI服务器需求激增。公司通过强化产业链协同韧性，进一步深化与北美、亚太顶尖科技企业的战略协作。上半年，公司实现营业收入 3,607.60亿元，同比增长 35.58%；实现归属于母公司所有者的净利润 121.13亿元，同比增长 38.61%。GB200 系列良率持续改善，下半年 GB300 步入实质性出货阶段。云计算业务方面，产品结构持续优化，AI 服务器在云计算业务中的占比稳步扩大，Q2 整体服务器营收增长超 50%，云服务商服务器营收同比增长超 150%，AI 服务器营收同比增长超 60%，GB200 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升，订单来自各家北美大型云服务商，同时主权客户及品牌客户的案子也在同步推进。此外，GB300 也已收到部分大型云服务商客户的明确出货需求，下半年GB300 将逐步进入实质出货阶段，明年有望成为公司 AI 服务器业务盈利的重要支撑点。精密机构件出货量同比增长 17%，800G 高速交换机高速增长。通信及移动网络设备方面，受惠客户某些特定 AI 机种的热销，精密机构件业务上半年出货量同比增长 17%，展望下半年，机构件业务预计将呈现稳中有进的走势，实现业务规模与盈利能力的双提升；交换机业务方面，上半年 800G 高速交换机营收较 2024 全年增长近三倍，随着 AI 训练与推理模型对算力与网络带宽的需求不断提升，高速交换机的需求持续增长，预计 800G 产品会是 2025-2026 年的出货主力，有望成为交换机业务的核心增长引擎。此外，公司与多家客户协同开发的 CPO(共封装光学)新一代 ASIC 及 1.6T 交换机也在推进当中，后续将逐步推向市场。l投资建议：我 们 预 计 公 司 2025/2026/2027 年 营 业 收 入 分 别 为8829.2/12358.4/16680.9亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为334.3/475.2/623.9 亿元，维持“买入”评级。l风险提示：市场竞争加剧风险；下游市场需求不及预期风险；新产品研发不及预期风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-08-26请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）60913588292412358411668093增长率(%)27.8844.9539.9734.98EBITDA（百万元）33250.5350628.0464927.8169871.20归属母公司净利润（百万元）23216.4733433.2547520.4262387.56增长率(%)10.3444.0142.1431.29EPS(元/股)1.171.682.393.14市盈率（P/E）41.0628.5120.0615.28市净率（P/B）6.245.254.263.41EV/EBITDA12.0216.3512.1110.64资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入60913588292412358411668093营业收入27.9%44.9%40.0%35.0%营业成本56481482171811490061550968营业利润12.4%44.0%42.1%31.3%税金及附加6636929691308归属于母公司净利润10.3%44.0%42.1%31.3%销售费用1036150121012836获利能力管理费用515679461112315013毛利率7.3%6.9%7.0%7.0%研发费用10631158932348133362净利率3.8%3.8%3.8%3.7%财务费用-656-149-1326-1827ROE15.2%18.4%21.2%22.3%资产减值损失-1120000ROIC12.0%14.7%17.2%18.7%营业利润25935373575309569739偿债能力营业外收入96000资产负债率51.8%58.2%60.0%60.6%营业外支出58000流动比率1.721.621.611.60利润总额25974373575309569739营运能力所得税2719391155597302应收账款周转率6.6613.0825.0224.56净利润23255334464753662437存货周转率6.987.166.696.71归母净利润23216334334752062388总资产周转率2.012.352.482.62每股收益（元）1.171.682.393.14每股指标（元）资产负债表每股收益1.171.682.393.14货币资金72434170502212250254797每股净资产7.699.1411.2814.08交易性金融资产257257257257估值比率应收票据及应收账款94512405315824677586PE41.0628.5120.0615.28预付款项353144782126129938PB6.245.254.263.41存货85266144186199534262723流动资产合计274008399691531951678769现金流量表固定资产2001014241875412404净利润23255334464753662437在建工程3173383845035169折旧和摊销659613420131591960无形资产1279147416491805营运资本变动-1084360170-