经营业绩持续向好，战新产业加快培育

石油石化 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2025 年 8 月 26 日 600968.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 4.07 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (4.7) (3.1) 4.6 7.1 相对上证综指 (23.7) (11.2) (11.4) (29.0) 发行股数 (百万) 10,165.10 流通股 (百万) 10,165.10 总市值 (人民币 百万) 41,371.97 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 194.14 主要股东 中国海洋石油集团有限公司 81.65% 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2025 年 8 月 25 日收市价为标准 相关研究报告 《海油发展》20250528 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 石油石化：油服工程 证券分析师：徐中良 (8621)20328516 zhongliang.xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 海油发展 经营业绩持续向好，战新产业加快培育 2025 年上半年度公司实现营业收入 225.97 亿元，同比增长 4.46%，归母净利润为 18.29亿元，同比增长 13.15%；其中，第二季度实现营收 125.22 亿元，同比增长 0.78%，环比增长 24.30%。归母净利润为 12.35 亿元，同比增长 10.75%。公司聚焦主责主业，业绩稳健增长，看好公司传统主业竞争力提升，以及新质生产力业务发展空间广阔，维持“买入”评级。 支撑评级的要点  营业收入持续增长，经营管理稳中有进。2025 年上半年公司能源物流服务、能源技术服务、低碳环保与数字化板块营业收入分别为 116.40 亿元/79.93 亿元/38.70亿元，同比分别+5.13%/+2.79%/+11.17%。公司销售毛利率为 15.33%，同比增加1.18pct，其中能源物流服务、能源技术服务、低碳环保与数字化板块毛利率分别为+8.59%/+21.46%/+19.40%，同比分别+0.14%/+2.47%/+1.24%，得益于增储上产持续推进，技术服务业务工作量、产品生产及商品销售业务销量增长等因素，营业收入持续增长。同时公司持续开展提质降本增效行动，带动毛利率稳步提升。研发费用同比+ 1.20%，主要因公司聚焦重大专项、海洋能源新质生产力、战新产业等重点方向加大研发投入。公司聚焦主责主业，经营业绩稳健向好。  全链条服务能力提升，三大主业协同发展。2025 年上半年，能源技术服务产业扎实推进核心能力建设，高质量助力油气增储上产，井下工具业务工作量同比增长 16.11%，人工举升服务工作量同比增长 3.24%，装备设计制造及运维服务工作量同比增长 5.42%，子公司中海油能源发展装备技术有限公司 2025 年上半年实现净利润 2.41 亿元，同比增长 70.48%。低碳环保与数字化产业积极探索油气与新能源融合发展路径，新能源技术业务工作量同比增长 32.89%，安全应急服务工作量同比增长 22.70%，新材料基地项目（一期）开工建设，炼化催化材料销量同比增长 29.02%。能源物流服务产业保产保销能力增强，码头装卸工作量同比增长 6.23%，商品销量同比增加 15.61%。公司有序推进三大主业向高端化、数智化、绿色化升级，全链条服务能力提升，抗风险能力有望增强。  发展新质生产力，加快打造新增长极。公司实施海油发展战略性新兴产业行动方案，深化布局 6 大领域、137 项产品与服务。中长期 FOB 资源配套 LNG 运输船项目整体进入“十船同造”阶段。积极推进海洋大数据生态系统建设，已完成设备陆地调试。同时公司加大关键核心技术攻关力度，自主研发的国内首套深水液控智能流量控制阀成功应用，实现深水油气田开发核心工具国产化替代，自主研发的全球首台套兆瓦级电解海水制氢装置成功连续示范运行超 1,000 小时，产氢规模达 200 立方米每小时，氢气纯度高达 99.999%。公司加快培育战略新兴产业，未来发展动能充沛。 估值  公司三大主业协同发展，业绩稳健增长，基于原油价格震荡下行，调整盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 41.02 亿元、46.46 亿元、51.77 亿元，对应 PE 为 10.1倍、8.9 倍、8.0 倍，看好公司传统主业竞争力提升，以及新质生产力业务广阔的发展前景，维持“买入”评级。 评级面临的主要风险  全球经济增速放缓的风险、油气价格波动风险、大客户经营策略显著调整的风险 、技术创新不及预期的风险 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2023 2024 2025E 2026E 2027E 主营收入(人民币 百万) 49,308 52,517 53,660 56,231 59,043 增长率(%) 3.2 6.5 2.2 4.8 5.0 EBITDA(人民币 百万) 5,574 7,129 7,684 8,348 8,860 归母净利润(人民币 百万) 3,081 3,656 4,102 4,646 5,177 增长率(%) 27.5 18.7 12.2 13.3 11.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.30 0.36 0.40 0.46 0.51 原股本摊薄每股收益(人民币) / / 0.42 0.48 0.54 调整幅度（%） / / (4.76) (4.17) (5.56) 市盈率(倍) 13.4 11.3 10.1 8.9 8.0 市净率(倍) 1.7 1.5 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA(倍) 4.3 5.7 4.9 4.0 3.7 每股股息 (人民币) 0.1 0.1 0.2 0.2 0.2 股息率(%) 3.9 3.2 3.7 4.2 4.7 资料来源：公司公告，中银证券预测 (7%)2%10%19%27%36%Aug-24 Sep-24 Oct-24 Dec-24 Jan-25 Feb-25 Mar-25 Apr-25 May-25 Jun-25 Jul-25 Aug-25 海油发展 上证综指 2025 年 8 月 26 日 海油发展 2 图表 1.公司 2025 年上半年度财务报告摘要 (亿元) 2025 上半年度 2024 上半年度 同比增长(%) 一、营业总收入 225.97 216.32 4.46 二、营业总成本 205.02 198.96 3.04 其中：营业成本 191.32 185.71 3.02 营业税金及附加 0.76 0.74 2.74 销售费用 1.24 1.17 6.04 管理费用 7.37 7.17 2.78 研发费用 4.32 4.27 1.20 财务费用 0.