二季度收入同比增长34%，投放加大为新品增长蓄力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月26日优于大市丸美生物（603983.SH）二季度收入同比增长 34%，投放加大为新品增长蓄力核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价42.23 元总市值/流通市值16934/16934 百万元52 周最高价/最低价56.98/20.17 元近 3 个月日均成交额162.67 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《丸美生物（603983.SH）-一季度扣非归母净利同比增长 29%，大单品势能持续释放》 ——2025-04-28《丸美生物（603983.SH）-大单品系列进行爆发期，多品牌迭代助力长期成长》 ——2024-12-24《丸美股份（603983.SH）-三季度扣非归母净利同比增长 56%，盈利水平持续上行》 ——2024-10-27《丸美股份（603983.SH）-上半年归母净利同比增长 35%，大单品驱动双品牌快速增长》 ——2024-08-26《丸美股份（603983.SH）-一季度归母净利同比增长 41%，持续优化提升盈利能力》 ——2024-04-29短期投放提高致利润阶段性承压。公司 2025 年上半年实现营收 17.69 亿/yoy+30.83%；归母净利润 1.86 亿/yoy+5.21%；扣非归母净利润 1.77 亿/yoy+6.64%。单 Q2 实现营收 9.22 亿/yoy+33.6%；归母净利润 0.51 亿/yoy-22.7%；扣非归母净利润 0.43 亿/yoy-30.6%。公司主品牌丸美与第二品牌恋火协同发力，驱动营收端保持稳健较快增长，但二季度为应对 618 大促及新品推广，对单季度利润造成阶段性压力。分品牌看，上半年主品牌丸美实现收入 12.50 亿/yoy+34.36%，占比提升至70.66%。品牌持续深化大单品策略，4 月发布新品小金针超级面膜，该新品上市后迅速霸榜天猫涂抹面膜新品榜 TOP15。恋火实现收入 5.16 亿/yoy+23.87%，恋火持续强化底妆心智，618 期间线上 GMV 突破 3.5 亿。分渠道看，上半年线上渠道实现收入 15.71 亿/yoy+37.85%，占比提升至 88.87%。其中，天猫渠道聚焦大单品，丸美天猫旗舰店 TOP5 核心单品销售占比达 73%；抖音通过优质内容与达人合作强化品效合一，并不断提升自播占比提高投放效率。线下渠道实现收入 1.97 亿/yoy-7.07%，公司通过推出线下专供新品，以及举办超 13000 场护肤沙龙会等方式推动线下业务。销售投放加大导致盈利水平下降。盈利能力方面，2025Q2 公司毛利率/净利率分别为 73.28%/5.51%，同比-1.47/-4.10pct，由于品类结构调整以及公司参加天猫直降活动导致毛利率略有下降。费用率方面，2025Q2 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 60.47%/2.81%/2.68%，同比分别+4.76/-0.90/-0.15pct。销售费用率主要由于公司加大线上投放所致。营运能力方面，公司 2025H1 存货周转天数为 93 天，同比增加 1 天；应收账款周转天数为 7 天，同比减少 1 天。现金流方面，公司 2025Q2 经营性现金流净额为 1.43 亿/yoy+109.1%，主要由于去年同期加大投放导致低基数影响。风险提示：宏观环境风险，销售不及预期，行业竞争加剧。投资建议：依托主品牌丸美和第二品牌恋火的协同驱动，在持续深化大单品策略并强化产品创新下，上半年公司收入展现出稳健增长态势，但短期费用投放加大导致利润有所承压，随着后续大单品产品势能释放，有望推动公司整体业绩健康发展。考虑到公司目前正处于大单品的系列化推新阶段，费用投放预计将进一步加大，同时行业线上投流费用预计持续高企，我们下调2025-2027 归母净利至 4.47/5.47/6.65（原值为 4.76/6.37/8.22）亿，对应PE 分别为 38/31/25x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)2,2262,9703,9414,8515,851(+/-%)28.5%33.4%32.7%23.1%20.6%净利润(百万元)259342447547665(+/-%)48.9%31.7%30.7%22.4%21.5%每股收益（元）0.650.851.111.361.66EBITMargin8.1%11.6%8.7%9.1%9.6%净资产收益率（ROE）7.8%10.1%12.1%13.4%14.6%市盈率（PE）65.349.637.931.025.5EV/EBITDA90.850.146.036.730.0市净率（PB）5.065.014.594.153.73资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公 司 2025 年 上 半 年 实 现 营 收 17.69 亿 /yoy+30.83% ； 归 母 净 利 润 1.86 亿/yoy+5.21%；扣非归母净利润 1.77 亿/yoy+6.64%。单 Q2 实现营收 9.22 亿/yoy+33.6%；归母净利润0.51 亿/yoy-22.7%；扣非归母净利润0.43 亿/yoy-30.6%。公司主品牌丸美与第二品牌恋火协同发力，驱动营收端保持稳健较快增长，但二季度为应对 618 大促及新品推广，对单季度利润造成阶段性压力。分品牌看，上半年主品牌丸美实现收入 12.50 亿/yoy+34.36%，占比提升至 70.66%。品牌持续深化大单品策略，4 月发布新品小金针超级面膜，该新品上市后迅速霸榜天猫涂抹面膜新品榜 TOP15。恋火实现收入 5.16 亿/yoy+23.87%，占比 29.17%。恋火持续强化底妆心智，618 期间线上 GMV 突破 3.5 亿。分渠道看，上半年线上渠道实现收入 15.71 亿/yoy+37.85%，占比提升至 88.87%。其中，天猫渠道聚焦大单品，丸美天猫旗舰店 TOP5 核心单品销售占比达 73%；抖音通过优质内容与达人合作强化品效合一，并不断提升自播占比提高投放效率。线下渠道实现收入 1.97 亿/yoy-7.07%，公司通过推出线下专供新品，以及举办超13000 场护肤沙龙会等方式推动线下业务。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈 利 能 力 方 面 ， 2025Q2 公