25Q2营收同比增长20%，MASH无创检测迎来关键催化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月26日优于大市福瑞股份（300049.SZ）25Q2 营收同比增长 20%，MASH 无创检测迎来关键催化核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价63.20 元总市值/流通市值16746/14757 百万元52 周最高价/最低价77.77/26.61 元近 3 个月日均成交额473.77 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福瑞股份（300049.SZ）-药品业务增速亮眼，器械按次收费模式持续开拓》 ——2025-05-01《福瑞股份（300049.SZ）——2024 年中报点评-2024 上半年归母净利润增长 72%，药品业务增速亮眼》 ——2024-09-13《福瑞股份（300049.SZ）-2024 年一季度归母净利润增长 229%，器械业务表现优秀》 ——2024-05-09《福瑞股份（300049.SZ）——2023 年三季报点评：三季度业绩有所波动，FibroScan Go 装机持续增长》 ——2023-10-30营收稳健，剔除股份支付和汇兑影响后归母净利润同比增长超 20%。2025年上半年公司实现营收 7.13 亿元（+11.02%），归母净利润 0.52 亿元（-31.09%),扣非归母净利润 0.53 亿元（-28.39%)。其中 25Q2 单季营收 3.83 亿元（+19.76%），归母净利润 0.23 亿元（-28.63%），扣非归母净利润 0.24 亿元（-28.80%）。2025 年上半年利润端有所承压，主要受汇兑损失（2855 万元）及股权激励费用（1244 万元）影响，剔除两者影响后归母净利润为 9136.02 万元，同比增长约 20.99%。药品及医疗服务业务收入微增，器械业务增长良好。分业务看，药品和医疗服务业务实现收入为 2.31 亿元（+5.62%），对归母净利润影响为 0.36亿元。器械业务增长良好，实现收入 4.8 亿元（+13.80%），其中设备销售实现收入 2.53 亿元，占比 52.5%，按次收费、租赁及其他收入 2.29亿元，占比 47.5%，Echosens 公司实现净利润约 0.74 亿元（+1.76%），对归母净利润影响为 0.37 亿元，采取按次收费模式的产品 FibroScanGo、Box、Handy 已在全球累计实现安装 977 台。毛利率略降，费用率提升。2025 年上半年公司毛利率 75.26%（-1.03pp），毛利率下降主要系受业务结构的影响。销售费用率 26.17%（-0.61pp），管理费用率 20.65%（+2.66pp），研发费用率 7.00%（-0.81pp），财务费用率 2.82%（+4.45pp），四费率 56.65%（+5.69pp），受股权激励和汇兑的影响，管理费用率、财务费用率提升明显上升。MASH 新药获批有望带动无创检测需求释放。司美格鲁肽 MASH 适应症近期获 FDA 批准，肝病无创检测市场迎来关键催化。随着更多 MASH 新药的获批和推广，有望进一步带动 MASH 无创检测需求的释放。公司凭借FibroScan 系列产品在全球 100 多个国家和地区拓展市场，该系列产品获得 FDA、CE、NMPA 等权威认证，且被 WHO、EASL、AASLD 等机构推荐，具备较强的技术壁垒和国际竞争力，有望成为 MASH 无创检测金标准。投资建议：维持盈利预测，预计 2025-2027 年营收 16.3/19.2/22.7 亿元，同比增速 21%/18%/18%，归母净利润 2.1/2.8/3.6 亿元，同比增速83%/35%/29%，当前股价对应 PE=82/61/47x，维持“优于大市”评级。风险提示：设备销售不及预期；药品院外拓展不及预期；竞争风险；汇率风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,1541,3491,6261,9202,268(+/-%)14.4%16.9%20.5%18.1%18.1%净利润(百万元)102113207280361(+/-%)3.8%11.5%83.0%35.1%28.8%每股收益（元）0.390.430.781.061.36EBITMargin21.0%22.8%26.7%28.6%31.2%净资产收益率（ROE）6.6%6.5%11.6%15.3%18.5%市盈率（PE）166.6151.282.260.947.2EV/EBITDA57.347.538.229.923.6市净率（PB）10.939.809.549.308.74资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2营收稳健，剔除股份支付和汇兑影响后归母净利润同比增长超 20%。2025 年上半年公司实现营收 7.13 亿元（+11.02%），归母净利润 0.52 亿元（-31.09%),扣非归母净利润 0.53 亿元（-28.39%)。其中 25Q2 单季营收 3.83 亿元（+19.76%），归母净利润 0.23 亿元（-28.63%），扣非归母净利润 0.24 亿元（-28.80%）。2025年上半年利润端有所承压，主要受汇兑损失（2855 万元）及股权激励费用（1244万元）影响，剔除两者影响后归母净利润为 9136.02 万元，同比增长约 20.99%。图1：福瑞股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：福瑞股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福瑞股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：福瑞股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理药品及医疗服务业务收入微增，器械业务增长良好。分业务看，药品和医疗服务业务实现收入为 2.31 亿元（+5.62%），对归母净利润影响为 0.36 亿元。器械业务增长良好，实现收入 4.8 亿元（+13.80%），其中设备销售实现收入 2.53 亿元，占比 52.5%，按次收费、租赁及其他收入 2.29 亿元，占比 47.5%，Echosens 公司实现净利润约 0.74 亿元（+1.76%），对归母净利润影响为 0.37 亿元，采取按次收费模式的产品 FibroScan Go、Box、Handy 已在全球累计实现安装 977 台。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：福瑞股份收入结构图6：