电商渠道持续放量，产品升级迭代驱动毛利率上行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月26日优于大市登康口腔（001328.SZ）电商渠道持续放量，产品升级迭代驱动毛利率上行核心观点公司研究·财报点评美容护理·个护用品证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168021-60375463zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001S0980523090004证券分析师：柳旭0755-81981311liuxu1@guosen.com.cnS0980522120001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价44.34 元总市值/流通市值7634/1909 百万元52 周最高价/最低价59.44/21.92 元近 3 个月日均成交额114.24 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《登康口腔（001328.SZ）-产品升级与渠道扩张齐驱，业绩持续稳步提升》 ——2025-04-23《登康口腔（001328.SZ）-产品升级创新叠加渠道变革扩张，口腔护理龙头有望领跑行业》 ——2025-04-08二季度业绩稳定增长。公司 2025H1 实现营收 8.42 亿/yoy+19.72%；归母净利润 0.85 亿/yoy+17.59%。单 Q2 营业收入 4.11 亿/yoy+20.11%；归母净利润 0.42 亿元/yoy+19.66%，扣非归母净利润同比增长 24.02%。公司持续发力电商渠道，并成功打造高毛利大单品，驱动整体业绩量价齐升。分品类看，成人牙膏作为核心品类，实现营收 6.77 亿/yoy+23.00%，是增长的主要驱动力，收入占比提升至 80.43%。成人牙刷业务保持稳健，实现营收0.83 亿/yoy+4.16%。新兴品类表现亮眼，电动牙刷实现营收 0.07 亿/yoy+37.33%；口腔医疗与美容护理实现营收 0.21 亿/yoy+54.85%，展现出强劲的增长潜力。儿童口腔护理业务中，儿童牙膏营收同比微增 1.15%，儿童牙刷营收同比下滑 4.59%。分渠道看，2025H1 电商及其他渠道实现营收3.25 亿元，同比大幅增长 81.13%，成为增长核心引擎，收入占比从去年同期的 25.53%提升至 38.62%。公司积极把握抖音等兴趣电商红利，通过打造“医研”系列等高价值爆品，成功实现线上渠道的快速放量。线下渠道（东、南、西、北四大地区合计）实现营收 5.16 亿/yoy-1.28%，基本盘保持稳固。毛利率和销售费用率均有所提升。2025Q2 实现毛利率 49.57%/10.21%，分别同比+4.22/-0.04pct，以“医研”系列为代表的高毛利产品占比提升带动毛利率上行。费用率方面，销售/管理/研发费用率分别为 34.35%/3.30%/3.48%，分别同比+5.85/-1.09/-0.04pct，线上占比提升带动销售费用率上行。营运能力方面，公司 2025H1 存货周转天数 98 天，同比减少 6 天，应收账款周转天数 7 天，同比减少 2 天，营运能力较稳定。现金流方面，公司 2025Q2 经营性现金流净额为 0.0 亿，去年同期为 0.05 亿，基本持平。风险提示：宏观环境风险，研发及新产品开发风险，行业竞争加剧。投资建议：公司二季度业绩持续保持稳定增长，电商渠道快速扩张成为主要驱动力，同时产品结构不断向高毛利、高价值方向升级，盈利能力稳步提升。公司在渠道拓展和品牌打造方面成效显著，展现出良好的成长性和市场竞争力，长期成长空间值得期待。我们维持 2025-2027 年归母净利润为2.24/2.86/3.44 亿，对应 PE 为 34/27/22x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)1,3761,5602,0102,4442,845(+/-%)4.8%13.4%28.9%21.6%16.4%净利润(百万元)141161224286344(+/-%)5.0%14.1%39.1%27.4%20.3%每股收益（元）1.090.941.301.662.00EBITMargin7.4%8.9%11.1%11.9%12.5%净资产收益率（ROE）10.1%11.1%14.9%18.4%21.1%市盈率（PE）40.547.434.126.722.2EV/EBITDA54.150.833.626.221.9市净率（PB）4.075.255.094.904.70资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司 2025H1 实现营收 8.42 亿/yoy+19.72%；归母净利润 0.85 亿/yoy+17.59%；扣非归母净利润 0.69 亿/yoy+25.67%。单 Q2 营业收入 4.11 亿/yoy+20.11%；归母净利润 0.42 亿元/yoy+19.66%，扣非归母净利润同比增长 24.02%。公司持续发力电商渠道，并成功打造高毛利大单品，驱动整体业绩量价齐升。分品类看，成人牙膏作为核心品类，实现营收 6.77 亿/yoy+23.00%，是增长的主要驱动力，收入占比提升至 80.43%。成人牙刷业务保持稳健，实现营收 0.83 亿/yoy+4.16%。新兴品类表现亮眼，电动牙刷实现营收 0.07 亿/yoy+37.33%；口腔医疗与美容护理实现营收 0.21 亿/yoy+54.85%，展现出强劲的增长潜力。儿童口腔护理业务中，儿童牙膏营收同比微增 1.15%，儿童牙刷营收同比下滑 4.59%。分渠道看，2025H1 电商及其他渠道实现营收 3.25 亿元，同比大幅增长 81.13%，成为增长核心引擎，收入占比从去年同期的 25.53%提升至 38.62%。公司积极把握抖音等兴趣电商红利，通过打造“医研”系列等高价值爆品，成功实现线上渠道的快速放量。线下渠道（东、南、西、北四大地区合计）实现营收 5.16 亿元，同比微降 1.28%，基本盘保持稳固。图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理盈利能力方面，2025Q2 实现毛利率 49.57%/10.21%，分别同比+4.22/-0.04pct，以“医研”系列为代表的高毛利产品占比提升带动毛利率上行。费用率方面，销售 / 管 理 / 研 发 费 用 率 分 别 为 34.35%/3.30%/3.48% ， 分 别 同 比+5.85/-1.09/-0.04pct，线上占比提升带动销售费用率上行。图3：公司毛利率及净利率情况图4：公司费用率情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3营运能力方面，公司 2025H1 存货周转天数 98 天，同比减少 6 天，应收账款周转天数 7 天，同