公司首次覆盖报告：旺能环境：厚植固废处理行业，出海-数据中心协同带来新生机

旺能环境：厚植固废处理行业，出海&数据中心协同带来新生机 —旺能环境（002034.SZ）公司首次覆盖报告 2025 年 8 月 25 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司首次覆盖报告 [Table_StockAndRank] 旺能环境(002034) 投资评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：聚源，信达证券研发中心 郭雪 环保公用联席首席分析师 执业编号：S1500525030002 邮 箱：guoxue @cindasc.com 吴柏莹 环保行业分析师 执业编号：S1500524100001 邮 箱：wuboying@cindasc.com [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元） 18.19 52 周内股价波动区间(元) 20.44-13.15 最近一月涨跌幅(％) 4.72 总股本(亿股) 4.34 流通 A 股比例(％) 78.94 总市值(亿元) 45.26 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 旺能环境：厚植固废处理行业，出海&数据中心协同带来新生机 [Table_ReportDate] 2025 年 8 月 25 日 本期内容提要: [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 立足浙江拓展全国的固废行业龙头公司。旺能环境大股东为美欣达集团，单建明先生通过直接和间接方式合计持有公司 47.27%股份，为公司实际控制人。公司深耕固废行业近二十年。截至 2025Q1公司在运垃圾焚烧产能 21820 吨/日，餐厨垃圾产能 2810 吨/日。产能集中在浙江省，占公司总产能比重超过 40%，并逐步拓展至中部和西部地区。 ➢ 再生资源板块业务拖累有望减弱，23 年实现自由现金流转正，稳健运营属性凸显。2023-2024 年连续两年出现业绩下滑，主要由于BOT 项目建造收入减少，以及资源再生板块亏损、计提减值拖累。伴随公司剥离锂电回收业务及优化再生橡胶业务，公司业绩有望维稳向好，2025Q1 收入同比增长 11.1%，归母净利润同比增长10.62%。运营类业务（垃圾焚烧+餐厨垃圾处理）合计贡献收入超过 80%，贡献毛利达 104%，业绩稳健运营属性凸显。 ➢ 项目质量优异，垃圾焚烧毛利率行业靠前。2024 年旺能环境垃圾焚烧业务毛利率 48%，在可比公司中处于领先水平，高于行业 43.4%的平均值。我们认为主要得益于公司高产能利用率和较高的经营效率。（1）高产能利用率：公司 2022-2024 年产能利用率均保持在120%左右，处在行业前列；（2）先进技术促进效率提升：新投产的南太湖五期采用超高压再热技术，全厂热效率由 22%提高至 30%，吨垃圾发电量由原来的 350 度提高到 700 度，达到行业领先水平；（3）二期项目吨投资额低：公司在运产能中有 36.5%为续建项目，低投资成本+成熟运营经验+规模效应支撑公司保持较高盈利能力；（4）项目调价保持合理收益：2022 年以来，公司公告 15 个项目实现价格调增，保障合理收益率。 ➢ 探索垃圾焚烧+IDC 新模式，出海战略稳步推进。公司已于 2025 年 3月 4 日完成了湖州“零碳智算中心”备案审批，为后续建设奠定了政策基础，有望通过与数据中心协同实现双赢。同时公司积极进行境外项目拓展，继 24 年在中国澳门、泰国拓展项目后，2025 年 6 月公司与越南政府签约，拟在太平省建设 600 吨/日垃圾处理项目，暂定垃圾处理单价约 150 元/吨。 ➢ 盈利预测及投资评级：旺能环境作为浙江省固废龙头公司，项目运营经验丰富，国内及海外产能存扩张空间。同时公司南太湖完成“零碳智算中心”备案，未来与数据中心协同事项进展可期。我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 32.39/34.06/36.31 亿元，归母净利润 6.94/7.6/8.09 亿元，按 8 月 22 日收盘价计算，对应 PE 为11.38x/10.39x/9.75x。首次覆盖给予公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：产能推进不及预期; 与数据中心合作达成存在不确定性; -20%0%20%40%60%24/0824/1225/04旺能环境沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 应收账款回收风险; 公用事业价格市场化改革进度缓慢。 主要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 3,178 3,173 3,239 3,406 3,631 同比(%) -5.1% -0.2% 2.1% 5.1% 6.6% 归属母公司净利润 （百万元） 602 561 694 760 809 同比(%) -17.2% -6.9% 23.6% 9.5% 6.6% 毛利率(%) 37.3% 38.5% 38.8% 38.5% 37.9% ROE(%) 9.4% 8.4% 9.9% 10.1% 10.0% EPS（摊薄）（元） 1.39 1.29 1.60 1.75 1.87 P/E 13.10 14.07 11.38 10.39 9.75 P/B 1.23 1.18 1.12 1.05 0.97 EV/EBITDA 7.59 6.85 8.66 8.07 7.11 资料来源：wind，信达证券研发中心预测; 股价为 2025 年 8 月 22 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 投资聚焦 毛利率水平行业靠前，2024 年实现垃圾焚烧板块毛利率 48%。公司产能利用率保持在 120%左右，行业领先。同时公司二期项目吨投资成本低，叠加技术进步与项目调价，公司实现较好盈利水平，垃圾焚烧板块毛利率 48%高于行业 43.4%的平均值。 扰动业绩的再生资源板块影响有望减弱。2024 年公司资源再生板块亏损、计提减值拖累业绩。未来对于锂电回收业务，由于市场环境不佳，公司计划采取出售、关停、破产等措施对板块实现剥离。对于再生橡胶板块，公司计划通过改组销售团队、定制化生产等方式优化运营，并通过产能爬坡实现减亏。 数据中心协同和出海同步拓展。垃圾焚烧项目与数据中心的合作，有助于提高垃圾焚烧项目的收益水平并加快现金流回款。公司正在积极与数据中心对接，目前完成了湖州“零碳智算中心”备案审批，为后续建设奠定了政策基础。出海方面，实现越南太平省 600 吨/日垃圾焚烧项目的签约，出海拓展标记重要一步，未来海外产能的拓展或成为公司扩张的重要方向。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 5 目 录 投资聚焦 .