2025年半年报点评：营收增速环比提升，资产质量保持优异

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 江苏银行（600919.SH）：营收增速环比提升，资产质量保持优异 ——2025 年半年报点评 2025 年 8 月 25 日 强烈推荐/维持 江苏银行 公司报告 事件：8 月 22 日，江苏银行公布 2025 年半年报。1H25 实现营收、归母净利润 448.6 亿、202.4 亿，分别同比 +7.8%、+8.0%（1Q25：+6.2%、+8.2%）。年化加权平均 ROE 为 15.58%，同比下降 0.64pct。6 月末不良率 0.84%，环比下降 2bp；拨备覆盖率 331.0%，环比下降 12.5pct。 点评： 净利息收入保持高增、其他非息环比改善，营收增速环比提升。1H25 江苏银行实现营收 448.6 亿，同比+7.8%，增速环比 1Q25 提升 1.6pct。主要得益于净利息收入保持高增长、非息收入降幅环比改善。具体来看，（1）规模高增驱动净利息收入同比+19.1%，环比小幅下降 2.8pct。（2）非息收入同比 -14.6%，降幅环比一季度收窄 8.1pct。主要得益于二季度债市回暖，浮亏边际修复、投资收益降幅收窄，其他非息收入同比 -20.1%，降幅环比收窄 12.6pct。此外，净手续费收入同比+5.1%。净利润保持大个位数增长。1H25 实现归母净利润202.4 亿，同比+8.0%，增速环比微降 0.2pct。拆分来看，规模（+27.1%）、税收（+12.4%）为主要正贡献，净息差（-8%）、非息（-11.3%）、拨备（-12%）为拖累项。 信贷投放保持高增，对公贷款贡献主要增量。1H25 江苏银行总资产、贷款同比+27.0%、+18.3%，预计增速处于上市银行前列。其中，对公、零售、票据贴现同比分别 +24.4%、+9.6%、-2.5%；上半年新增占比分别为 91.7%、6.2%、2.1%。江苏银行对公业务基础稳固、增长强劲，上半年租赁和商务服务业、制造业、水利环境和公共设施管理业新增占比分别为 33.5%、17.1%、10.6%。零售贷款需求尚未明显改善，消费贷、按揭贷款贡献主要增量，上半年新增占比分别为 5.3%、2.3%，经营贷、信用卡规模小幅下降。 净息差小幅收窄，负债成本持续下降。1H25 江苏银行披露净息差为 1.78%，同比下降 12bp；较 24 年下降 8bp。其中，贷款收益率、生息资产收益率较24 年下降 32bp、38bp；存款付息率、计息负债付息率较 24 年下降 32bp、30bp。测算期初期末口径 2Q25 单季净息差为 1.42%，季度环比下降 16bp；或与一季度靠前投放高息贷款，二季度生息政策收益率环比回落有关。 资产质量整体改善，不良生成率稳中有降。6 月末，江苏银行不良贷款率 0.84%，环比下降 2bp；前瞻指标方面，关注贷款占比 1.24%，环比下降 9bp，逾期贷款占比 1.1%，环比下降 1bp，资产质量指标整体改善。逾期 90 天以上贷款/不良贷款为 77.4%，不良认定较为审慎。上半年公司保持较大核销力度，累计核销 99.2 亿；加回核销不良净生成率为 1.1%，较 24 年下降 31bp。拨备方面，1H25 公司加大拨备计提力度，信用减值损失同比+48.2%；期末拨备覆盖率331%，环比下降 12.5pct。 零售经营贷资产质量边际改善，对公不良率延续下降趋势、房地产风险有所暴露。细分行业来看：个人贷款不良率 0.87%，较年初下降 1bp；个人经营贷不良率 1.67%，较年初下降 37bp，零售小微资产质量边际改善。对公贷款不良公司简介： 江苏银行是在江苏省内无锡、苏州、南通等 10 家城市商业银行基础上，合并重组而成的现代股份制商业银行，开创了地方法人银行改革的新模式。公司于 2007 年 1 月 24 日正式挂牌开业，是江苏省唯一一家省属地方法人银行，全国 20 家系统重要性银行之一，总部位于江苏南京。2016 年 8 月2 日，在上海证券交易所上市。公司秉承“融创美好生活”的使命，以“融合创新、务实担当、精益成长”企业文化为引领，致力于建设“特色化、智慧化、综合化、国际化”的一流商业银行，已成长为一家综合实力和市场竞争力较强的现代股份制商业银行。 资料来源：公司官网、东兴证券研究所 交易数据 52 周股价区间（元） 12.54-7.46 总市值（亿元） 2,031.49 流通市值（亿元） 2,031.49 总股本/流通A股（万股） 1,835,132/1,835,132 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.15 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：林瑾璐 021-25102905 linjl@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519070002 分析师：田馨宇 010-66554013 tianxy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521070003 -18.9%-2.5%13.9%30.3%46.7%63.1%8/2611/252/245/268/25江苏银行沪深300P2 东兴证券公司报告 江苏银行（600919.SH）：营收增速环比提升，资产质量保持优异——2025 年半年报点评 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 率为 0.8%，较年初下降 8bp。其中，多数行业不良率下降，房地产行业风险有所暴露（不良率 3.95%，较年初上升 175bp）；但考虑房地产行业贷款占总贷款比重已压降至 2.8%，对整体资产质量影响可控。 投资建议：江苏银行上半年规模高增驱动净利息收入实现大双位数增长，非息收入环比改善，资产质量稳中向好，营收、利润保持大个位数增长。结合上半年经营情况和全年趋势，预计 2025-2027 年净利润增速分别为 10.9%、11.5%、11.7%，对应 BVPS 分别为 14.68、16.86、19.28 元/股。2025 年 8 月 22 日收盘价 11.15 元/股，对应 0.76 倍 2025 年 PB。考虑公司区位经济优势，资产质量优异，及较高股息价值，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期；信贷规模扩张不及预期；资产质量出现预期外大幅波动；行业净息差大幅收窄。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（亿元） 743 808 880 959 1051 增长率（%） 5.3 8.8 8.9 9.0 9.6 净利润（亿元） 288 318 353 394 440 增长率（%） 13.3 10.8 10.9 11.5 11.7 净资产收益率（%） 15.3 14.3 14.0 13.6 13.3 每股收益(元) 1.57 1.74 1.92 2.15 2.40 PE 7.12 6.43 5.79 5.20 4.65 PB 0.97 0.88 0.76 0.66 0.5