云天化(600096)上半年利润保持稳定，全年业绩有望超预期增长

2025 年 08 月 21 日 强烈推荐（维持） 上半年利润保持稳定，全年业绩有望超预期增长 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：26.95 元 事件：公司发布 2025 年半年报，公司 2025 年上半年实现营收 249.92 亿元，同比下降 21.88%，归母净利润 27.61 亿元，同比下降 2.81%，扣非归母净利润26.96 亿元，同比下降 3.38%。其中二季度单季度实现营收 119.88 亿元，同比下降 33.9%，归母净利润 14.72 亿，同比增长 6.52%。 ❑ 公司在实现化肥保供的前提下提高利润，负债进一步下降。2025 年上半年，面对国际环境不确定性增加，原料价格上升、行业竞争日趋加剧等不利因素，公司以打造“旗舰型龙头上市公司”为目标，以“一利五率”优化为主线，以“满负荷、快周转、低库存、防风险”为原则，精准把握市场走势、有力抢抓发展机遇、有序推进生产经营，推动公司经营业绩持续稳定。持续推进磷石膏综合处置利用，磷石膏综合利用率持续提升，企业可持续健康发展的根基不断夯实。公司持续优化大宗原材料采购节奏和库存规模，有效应对硫磺等大宗原料的价格大幅波动，实现了大宗原材料的保供稳定、风险可控。营销端，始终落实保供稳价政策，积极保障国内化肥市场供应，有序推进国内国际市场转换，强化产品结构和市场节奏优化调整，促进公司效益最大化。公司强化资金预算管理，动态管控带息负债规模，优化负债结构，公司综合融资成本、带息负债规模及资产负债率同比优化下降。持续聚焦费用优化挖潜，着力强化可控费用的精细化管理，“三项费用”同比持续下降。 ❑ 财务状况进一步改善，销量持续增长。二季度公司营收虽然下滑，但利润仍然实现了增长，分产品来看，尿素均价下跌比例最大，达 19%，磷肥均价下跌 7%，复合肥均价上涨 6%，但产品销量除了磷肥外仍然保持正增长，磷铵、复合肥、尿素主要产品销量分别为 222 万吨、98 万吨、146 万吨，同比增长分别为-7%、0.5%、3%，营收分别为 69.9 亿元、31.3 亿元、25.7 亿元，同比增长-14%、6%、-17%。在营收下滑的情况下，公司利润仍实现正增长，充分说明公司高管团队经营水平高超。我们预计三季度公司利润有望持续高速增长。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计公司 2025-2027 年收入分别为 621.52 亿元、652.6 亿元和 685.23 亿元，归母净利润分别为 55.23 亿元、59.98 亿元和 62.63亿元，EPS 分别为 3.01 元、3.27 元和 3.41 元。当前股价对应 PE 分别为 9倍、8.2 倍和 7.9 倍。 ❑ 风险提示：原材料价格波动风险、项目进度不及预期风险、市场需求风险 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 69060 61537 62152 65260 68523 同比增长 -8% -11% 1% 5% 5% 营业利润(百万元) 6825 7138 7393 8031 8386 同比增长 -20% 5% 4% 9% 4% 归母净利润(百万元) 4522 5333 5523 5998 6263 同比增长 -25% 18% 4% 9% 4% 每股收益(元) 2.47 2.91 3.01 3.27 3.41 PE 10.9 9.3 9.0 8.2 7.9 PB 2.6 2.2 2.0 1.7 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 1823 已上市流通股（百万股） 1823 总市值（十亿元） 49.1 流通市值（十亿元） 49.1 每股净资产（MRQ） 12.4 ROE（TTM） 23.2 资产负债率 51.6% 主要股东 云天化集团有限责任公司 主要股东持股比例 38.36% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 20 34 39 相对表现 14 25 11 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《云天化（600096）—一季度销量持续提升，迈向世界级磷化工巨头》2025-04-30 2、《云天化（600096）—三季报大超预 期 ， 财 务 数 据 持 续 改 善 》2024-10-20 3、《云天化（600096）—核心产品销量稳步增长，继续保持磷化工行业龙头地位》2024-08-13 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 赵晨曦 S1090523010001 zhaochenxi@cmschina.com.cn -20-1001020304050Aug/24Dec/24Apr/25Jul/25(%)云天化沪深300云天化（600096.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 公司主要业务 ............................................................................................. 4 1、 化肥 ............................................................................................................. 4 2、 磷矿采选 ...................................................................................................... 5 3、 磷化工和新材料 ........................................................................................... 5 （1） 精细磷化工 .............................................................................................. 5 （2） 氟化工 ...................................................................................................... 5 （3） 聚甲醛 ...................................................................................................... 6 （4） 商贸业务 .................................................................................................. 6 二、 公司主要产品价格变化 ......................................................