投资策略：历史上融资盘快速流入如何演绎？

证券研究报告 | 策略研究 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 投资策略 历史上融资盘快速流入如何演绎？ 一、策略专题：历史上融资盘快速流入如何演绎？ 1.1 融资盘快速流入的行情复盘 2014 年至今，A 股共出现过四次较为显著的融资盘快速流入。第一次快速流入（2014.8~2015.5）持续时间最长、流入规模最大，但其历史背景包括货币政策转向、大幅降准降息与场外配资的盛行，因而参考价值相对较低。除第一次外，在 2019 年、2020 年、2024 年均有融资盘快速流入的情况出现。本文对历史上融资盘快速流入的演绎过程进行回顾分析，重点关注融资盘快速流入的成因、流入放缓的原因以及领涨行业的表现。 从融资盘快速流入的成因看： 1）第二次融资盘快速流入（2019.2~2019.4）主因宏观环境的改善。一是中美贸易摩擦出现阶段性缓和，2018 年 12 月王毅表示“中美就经贸问题达成共识，停止相互加征新的关税”；二是货币政策宽松与信用条件改善，央行在 2019年 1 月 15 日与 1 月 25 日分别降准 50bp，1 月金融数据显示社融数据同比大幅多增；三是资本市场政策出现积极变化，2018 年11 月 5 日科创板宣布设立、2019 年 1 月 26 日易会满任证监会主席。 2）第三次融资盘快速流入（2020.6~2020.8）主因海外权益市场波动收敛、A 股盈利预期改善。2020 年初全球经济遭受突发事件冲击并引发权益市场巨震，随后欧美开启量化宽松、供需出现明显缺口，到 2020 年 6月，海外权益市场波动收敛，同时我国出口表现强势并带来上市公司盈利预期的改善。 3）第四次融资盘快速流入（2024.9~2024.11）主因宏观政策转向。2024年 9 月召开了一次非常规的政治局会议，分析研究经济形势与经济工作，重点提出“促消费”与“惠民生”。除政治局会议以外，2024 年 9 月 24 日央行、金融监管总局、证监会介绍金融支持经济高质量发展情况，出台一系列金融政策，2024 年 11 月 8 日，人大常委会审议通过大规模化债举措，均对经济信心产生明显提振。 从融资盘流入放缓的原因看： 1）融资盘的快速流入经过一段时间的消化后可能出现动能的减弱。上述三次融资盘快速流入均在 2~3 个月后出现速度放缓，背后可能反映的是投资者情绪热度边际降温。 2）宏观政策兑现甚至转向、基本面未出现超预期改善，也可能引发融资流入放缓甚至市场回调风险。2019 年 4 月央行提出“把好货币供给总闸门”，2024 年 11 月财政政策落地后经济数据未出现明显改善，随后融资流入速度均出现一定程度的放缓。2020 年 9 月融资流入放缓后，A 股市场却并未出现较大幅度的回调，经过一段时间的震荡整理后再次上行，背后原因可能就在于出口数据与 A 股盈利改善的基本面逻辑。 回到本轮融资盘快速流入的判断上：（1）本轮融资盘快速流入的成因可能与基本面预期的改善相关，一是 7 月中央财经委第六次会议定调“反内卷”，有望推动企业盈利能力修复，二是中美经贸会谈后，国际贸易格局趋向于新的稳态，三是 2025 年一季报显示 A 股业绩增速小幅抬升，A 股盈利周期或正从下行转向筑底。（2）往后看，本轮融资盘快速流入 6 月开始，当前可能已经处于后半程，国内经济数据尚未多维度印证超预期改善，作者 分析师 杨柳 执业证书编号：S0680524010002 邮箱：yangliu3@gszq.com 分析师 王昱涵 执业证书编号：S0680523070005 邮箱：wangyuhan3665@gszq.com 相关研究 1、《海外市场：关注国产 AI 软硬件机会——2025 年 2月海外金股推荐》 2025-02-06 2、《投资策略：2 月策略观点与金股推荐》 2025-02-05 3、《投资策略专题：【大类资产配置】春节期间海外市场回顾》 2025-02-05 2025 08 18年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 9 月初是重要时点，彼时可类比 2019 年与 2024 年情况，融资盘流入速度或逐渐放缓，指数也可能由上涨趋势逐渐转入震荡。 从统计分析的角度看，当前 A 股融资盘热度可能已重返过热区间。相比于直接观察融资余额和融资交易额水平，我们更建议与 A 股整体情况对比后再行分析，具体而言，融资余额/A 股总市值以及融资交易额/A 股成交额这两项指标当前均已突破 2017 年至今的均值+1 倍标准差水平，反映 A 股融资盘热度可能已经重返过热区间。 需要额外提示的是，融资盘流入属于 A 股行情的同步而非前瞻指标，投资者在融资盘快速流入时不可对未来盲目乐观。具体而言，2014 年至今融资余额增长率与同日万得全 A 涨跌幅明显正相关，相关系数达到 0.468，但 T 日融资余额增长率与 T+1 日万得全 A 涨跌幅基本不存在相关性，相关系数仅 0.041。 1.2 融资盘快速流入区间的领涨行业表现 梳理 2019~2024 年期间三次融资盘快速流入前后的领涨行业表现，主要有以下结论： （1）月频维度看，领涨行业轮动速度较快。2019 年、2020 年与 2024 年融资盘快速流入区间能够连续 3 个月入选累计涨幅前 10 名的行业分别为2 个、3 个、2 个。 （2）基本面与题材催化的行业均存在持续领涨的可能。2019.2~2019.4 区间内，饲料与数字媒体行业持续领涨，其中前者受猪周期的基本面逻辑催化，后者则偏向于题材驱动，5G 周期的科技产业背景下，4 万亿《超高清视频产业发展行动计划》催化其表现。2020.6~2020.8 区间内，持续领涨行业均偏基本面，消费电子表现与苹果链景气相关，光伏设备与摩托车及其他表现则与新能源产业景气预期有关。2024.9~2024.11 区间内，持续领涨行业偏题材催化，金融 IT 与华为产业链交易热度较高。 （3）在融资盘流入速度放缓后，基本面驱动的领涨行业进一步上行的概率较高，而题材催化的领涨行业出现回调的概率较大。 二、本周市场表现与政策事件（本周指 8 月 15 日当周） 2.1 A 股复盘：投资者情绪高亢，沪指一度突破 3700 点 本周 A 股市场延续上行走势。投资者情绪高亢，A 股成交周三强势放量创阶段新高、连续三日处在 2 万亿元上方，两市融资余额时隔十年再度突破2 万亿元，资金面为 A 股市场的持续上涨提供有力支撑。沪指一度突破3700 点，截至周五收盘，指数价格已超越 2024 年 10 月高点。当前 A 股ERP 为 2.99%，周内变动-15.24bp，反映市场风险偏好边际提升。 本周 A 股指数普遍上涨，创业板指和科创 50 表现居前。风格层面，科技TMT 和中游制造、小盘、中市盈率和绩优股占优。 申万行业多数上涨，通信、电子和非银金融涨幅居前，周度涨跌幅分别为7.66%、7.02%和 6.48%。在指数持续上行的背景下，科技与券商作为 A股两大进攻方向表现强势，通信、电子领涨与 AI 产业链的强势景