7月经济数据点评:政策、关税多因素作用下,内需边际放缓

[Table_RightTitle] 宏观研究|宏观跟踪报告 [Table_Title] 政策、关税多因素作用下,内需边际放缓 [Table_ReportType] ——7 月经济数据点评 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 19 日 [Table_Summary] ⚫ 事件:2025 年 7 月,工业增加值累计同比增速回落 1.1 个百分点至 5.7%。固投累计同比 1.6%,前值 2.8%,社零同比由上月的4.8%回落为 3.7%。 ⚫ 工业生产仍具韧性,关税、反内卷影响逐步显现。工业生产增速回落,天气给生产带来一定影响,关税不确定性下,工业产品出口韧性仍存。制造业整体放缓,下游高端制造生产多数回落,关税给下游行业带来影响较为明显,上游部分行业受到反内卷政策影响。反内卷大方向下,煤炭、钢铁、光伏等行业生产端已经有所调整。 ⚫ 生产相关服务业表现较好,暑期给生活相关服务业带来支撑。服务业生产、商务活动指数下滑,信息传输、软件和信息技术服务业与金融业保持上行,增速好于服务业整体表现。暑期给餐饮、出行、线下零售等服务业带来支撑,价格和基数影响同比表现。 ⚫ 地产投资增速低位下行,销售再度放缓。地产新开工仍处于磨底状态,施工、竣工再度下探。固投的建安工程增速转负,新开工偏弱的效果逐步显现,房地产销售“价”的跌幅相对“量”更大。二手房价格同比均继续下行,环比多数回落,短期价格修复动能不足,居民购房情绪相对疲弱。房企资金来源持续偏紧,销售端传导显现,房企拿地依然谨慎。 ⚫ 基建增速放缓,资金、项目仍有支撑。7 月部分城市的高温、台风等天气因素影响下,施工进入季节性淡季。地方化债的背景下,项目端的约束仍将持续。而两重资金仍将给后续基建投资带来支撑,雅下水电工程项目周期较长,将给基建投资带来支撑。 ⚫ 制造业投资增速放缓,受到关税、反内卷、设备更新前置等多重因素共同作用。关税政策的不确定性给出口带来一定压力,部分行业投资增速放缓。反内卷政策推动下,光伏等行业生产受到约束。前期设备更新政策资金到位较快,后续政策跟进边际走弱,给制造业带来的支撑减弱。 ⚫ 消费增速回落,汽车销售转弱带来拖累,暑期出行带来一定支撑,大型企业销售压力较大。暑期服务业消费保持景气,年中以旧换新资金支出进度放缓,叠加前期透支效应有所显现,需求端边际收敛。可选消费表现欠佳,汽车、地产下游的家电、家具家装回落,价格补贴进程放缓和透支效应下,部分耐用品消费增速放缓。必选消费多数上行,烟酒、饮料类消费增速上行幅度较大。 ⚫ 风险因素:关税政策发展超预期,地产和居民消费持续偏弱,政策推进和落地不及预期。 [Table_Authors] 分析师: 于天旭 执业证书编号: S0270522110001 电话: 17717422697 邮箱: yutx@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 政策基调延续,会议部署针对性加强 着力推动稳增长,逆周期政策空间可期 晦朔交迭,曦光可期 证券研究报告 宏观跟踪报告 宏观研究 3267 证券研究报告证券研究报告|宏观宏观报告报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 10 页 $$start$$ 正文目录 事件 ....................................................................................................................................... 3 1 工业生产增速仍具韧性,关税、反内卷影响逐步显现 ............................................... 3 2 投资:新开工持续偏弱,设备更新政策效果边际收敛 ............................................... 5 2.1 房地产投资继续下探,销售再度放缓 ................................................................ 5 2.2 基建增速放缓,年内仍有支撑 ............................................................................ 6 2.3 关税、反内卷多重因素叠加,制造业增速放缓 ................................................ 7 3 消费增速回落,行业表现分化 ....................................................................................... 8 4 风险提示 ........................................................................................................................... 9 图表 1: 采矿、制造业同比增速下滑 (%) ...................................................................... 3 图表 2: 工业企业出口增速回落(%,亿元) ............................................................... 3 图表 3: 下游行业产量增速多数回落 (%) ...................................................................... 4 图表 4: 制造业上游行业多数回落(%) ....................................................................... 4 图表 5: 制造业上中下游当月、累计同比增速(%) ................................................... 4 图表 6: 服务业商务活动指数小幅回落(%) ............................................................... 5 图表 7: 服务业活动预期指数反弹上行(%) ............................................................... 5 图表 8: 房屋施工增速小幅回落(%) ........................................................................... 6 图表 9: 商品房销售依然疲弱,库存去化偏慢(%) ................................................... 6 图表 10: 房企资金来源增

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2025-08-26
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