有友食品(603697)凤爪品类龙头，拓渠驱动成长-国盛证券

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 有友食品（603697.SH） 凤爪品类龙头，拓渠驱动成长 有友食品：凤爪品类龙头，渠道景气放量。有友食品作为泡椒凤爪龙头企业，已构建稳固品类认知，在大单品支撑之下，公司逐步从川渝走向全国，24Q3 进驻会员制商超及量贩零食店，打开新兴渠道空间，当前正处高景气放量阶段。2024 年公司营收同比高增 22.4%至 11.8 亿元，预计 25H1营收进一步同比高增 40.9~50.8%至 7.5~8.0 亿元。收入高增带来的规模效应及成本红利牵引利润同样实现亮眼表现，2024 年归母净利润同比增长 35.4%至 1.6 亿元，预计 25H1 归母净利润同比增长 37.9~47.6%至1.05~1.12 亿元。 产品：中式泡卤优势充分，爆品再造印证实力。当前零食品类爆发机遇集中于中式零食，在需求端以辣卤风味、健康属性、高效创新满足悦己需求，供给端中国工业制造能力持续提升，在生产端支撑了零食推陈出新、精进工艺，并实现规模效应。有友率先将泡椒凤爪从中式餐饮带向包装零食，至 2024 年已实现 7.8 亿元凤爪营收，在泡椒凤爪领域已具备深厚品类认知，并从川渝走向全国市场，在鸡爪之外拓展筋骨棒、鸡脚筋等产品边界，延伸山椒、酸菜等多种风味，丰富产品及风味矩阵。公司泡卤领域优势牵引进山姆渠道，定制共创脱骨鸭掌新品，实现爆品再造，产品实力的验证也给予公司快速推进轻享食光及酸汤双脆的机遇。对于公司而言，爆品打造思路的积累也有望引领内部新品研发打磨，扩大产品优势。 渠道：新兴渠道拓展之初，未来成长空间广阔。过去零食行业渠道经历商超、电商、量贩零食、会员店等多次变革演化，每次均催生新的布局机会，有友前期以经销商实现全国传统渠道的布局，24Q3 进驻山姆开启新兴渠道的拓展，当前 25Q2 的山姆新品能够进一步贡献增量，量贩零食店在合作系统、进驻门店、产品 SKU 方面均具备提升空间，电商 2024 年补齐社交电商短板，但 2024 年线上占比仅 5.7%，仍有充足提升空间，后续新兴渠道拓展有望打开渠道端成长机遇。 盈利预测：我们认为有友当前正站在新兴渠道拓展的前期阶段，以优秀产品力及研发推新能力有望实现业务快速扩张，当前正在景气度集中释放阶段，成长潜力及市场空间均清晰显著。预计 2025-2027 年公司营收分别同比+45.2%/+26.8%/+14.6%至 17.2/21.8/24.9 亿元，归母净利润分别同比+44.0%/+25.4%/+13.9%至 2.3/2.8/3.2 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：渠道竞争加剧、新品推广不及预期、食品安全问题。 买入（首次） 股票信息 行业 休闲食品 08 月 15 日收盘价（元） 12.52 总市值（百万元） 5,354.71 总股本（百万股） 427.69 其中自由流通股（%） 100.00 30 日日均成交量（百万股） 8.21 股价走势 作者 分析师 李梓语 执业证书编号：S0680524120001 邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师 王玲瑶 执业证书编号：S0680524060005 邮箱：wanglingyao@gszq.com 研究助理 吴林轩 执业证书编号：S0680124070006 邮箱：wulinxuan@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 966 1,182 1,717 2,177 2,494 增长率 yoy（%） -5.7 22.4 45.2 26.8 14.6 归母净利润（百万元） 116 157 227 284 324 增长率 yoy（%） -24.4 35.4 44.0 25.4 13.9 EPS 最新摊薄（元/股） 0.27 0.37 0.53 0.66 0.76 净资产收益率（%） 6.3 8.9 12.0 14.0 14.8 P/E（倍） 46.1 34.0 23.6 18.8 16.5 P/B（倍） 2.9 3.0 2.8 2.6 2.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 08 月 15 日收盘价 -10%30%70%110%150%190%2024-082024-122025-042025-08有友食品沪深3002025 08 17年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1441 1509 1705 1903 2069 营业收入 966 1182 1717 2177 2494 现金 105 239 184 261 209 营业成本 682 840 1276 1657 1903 应收票据及应收账款 4 75 143 212 243 营业税金及附加 10 14 17 22 25 其他应收款 1 1 2 10 0 营业费用 118 126 131 139 163 预付账款 38 27 40 52 60 管理费用 49 51 56 59 63 存货 341 337 354 437 476 研发费用 3 4 5 7 7 其他流动资产 952 831 981 931 1081 财务费用 -1 0 -2 -2 -3 非流动资产 542 538 546 556 578 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 14 15 15 15 15 其他收益 4 3 3 4 5 固定资产 389 377 369 368 377 公允价值变动收益 7 18 0 0 0 无形资产 49 48 47 46 44 投资净收益 23 21 29 37 42 其他非流动资产 90 97 114 128 141 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1982 2047 2251 2459 2646 营业利润 138 186 267 335 382 流动负债 106 241 332 398 424 营业外收入 2 2 3 3 3 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 1 2 2 2 应付票据及应付账款 22 135 195 226 227 利润总额 140 187 269 337 384 其他流动负债 84 106 137 173 196 所得税 24 29 42 53 60 非流动负债 41 32 31 31 31 净利润 116 157 227 284 324 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 41 32 31 31 31 归属母公司净利润 116 157 227 284 324 负债合计 147 273 36