毛戈平(01318.HK)从品牌资产价值角度看毛戈平发展空间-国盛证券

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 毛戈平（01318.HK） 从品牌资产价值角度看毛戈平发展空间 中国领先的具备稀缺性的高端美妆集团，业绩增长良好，盈利能力较高。公司为中国领先的具备稀缺性的高端美妆集团，于 2000 年由著名化妆师毛戈平先生创立，旗下拥有 MGP 和至爱终生两大美妆品牌及化妆培训业务。其中 MGP 是中国市场高端美妆品牌前十五大中唯一国货品牌，2021-2024 年公司营收增至 38.8 亿元，CAGR 为 35.0%，扣非归母净利润增至8.8 亿元，CAGR 为 38.6%。公司盈利能力处于较高水平，2024 年毛利率为 84.4%，扣非归母净利率为 22.7%。 参照品牌资产五星模型对 MGP 进行系统解析，品牌价值具备长期提升空间。1）品牌认知度：MGP 有望通过东方特色在高端美妆品牌赛道中持续提升知名度；2）感知质量：品牌已在彩妆和护肤品类打造出大单品，2024年光感无痕粉膏系列零售额超 4 亿元，奢华鱼子面膜零售额超 8 亿元，持续多年获得良好口碑；3）品牌联想度：以创始人命名，化妆师 IP 天然对品牌专业性有加持，专柜设在高端商圈，使品牌具备高端调性；4）品牌忠诚度：公司针对线上和线下渠道分别建立完备的会员体系，截至 2024 年末注册会员总数达 1510 万人，复购率达 30.9%；5）其他品牌专有资产：公司高度重视商标及版权、专利等知识产权，对品牌进行保护。 成长驱动力：产品矩阵扩容+渠道体系化建设。随着 MGP 品牌力持续沉淀，公司业绩驱动力主要来自于：1）产品矩阵扩容：在毛戈平老师的引领下，公司的产品创新能力具备较强连续性，公司过往成功在彩妆赛道发展为头部品牌并带动护肤品类也实现了高速增长，2025 年公司再度推出香水新品类，同样具备东方文化特色，对于品牌调性提升具有战略意义，有望成为新增长点；2）渠道体系化建设赋能销售：线下渠道持续向中高端商圈拓店，现有门店优化后店效有望提高，线上渠道通过灵活高效的运营实现与线下渠道的充分协同互补，公司依托毛老师个人 IP 产出优质内容并积极与达人合作，提升品牌曝光度和话题性，有望实现放量增长。 盈利预测及投资建议。公司作为中国领先的具备稀缺性的高端美妆集团，随着产品矩阵扩容和渠道体系化建设推进，品牌有望实现长期优质增长。我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 51.53/66.76/84.28 亿元，分别同比增长 32.6%/29.6%/26.2%，归母净利润分别为 11.85/15.49/19.85亿元，分别同比增长 34.6%/30.7%/28.2%。当前对应 2026 年估值水平为 PE27.5X，考虑到其品牌力竞争壁垒和未来成长性均相对较高，我们认为当前估值合理。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：品牌形象受损风险；渠道扩张和同店增长不及预期；产品质量风险；市场竞争加剧的风险。 买入（首次） 股票信息 行业 化妆品 08 月 14 日收盘价（港元） 95.70 总市值（百万港元） 46,910.89 总股本（百万股） 490.19 其中自由流通股（%） 53.42 30 日日均成交量（百万股） 2.22 股价走势 作者 分析师 王长龙 执业证书编号：S0680525070006 邮箱：wangchanglong@gszq.com 分析师 萧灵 执业证书编号：S0680523060002 邮箱：xiaoling@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万人民币) 2,886 3,885 5,153 6,676 8,428 增长率 yoy（%） 57.8 34.6 32.6 29.6 26.2 归母净利润(百万人民币) 662 881 1,185 1,549 1,985 增长率 yoy（%） 88.0 33.0 34.6 30.7 28.2 EPS 最新摊薄（元/股） 1.35 1.80 2.42 3.16 4.05 净资产收益率（%） 42.8 25.2 27.3 26.3 25.2 P/E（倍） 64.4 48.4 36.0 27.5 21.5 P/B（倍） 27.6 12.2 9.8 7.2 5.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 08 月 14 日收盘价 -10%22%54%86%118%150%2024-122025-032025-052025-08毛戈平恒生指数2025 08 15年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1698 3447 4390 6060 8363 营业收入 2886 3885 5153 6676 8428 现金 1138 2792 3361 4805 6794 营业成本 438 607 814 1063 1357 应收票据及应收账款 158 215 295 372 473 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 57 67 94 123 151 营业费用 1412 1904 2473 3171 3961 预付账款 0 0 0 0 0 管理费用 192 268 345 444 556 存货 342 324 632 741 907 研发费用 24 32 44 60 80 其他流动资产 3 50 8 20 38 财务费用 2 5 -15 -15 -25 非流动资产 397 1026 1353 1609 1781 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 3 3 3 3 3 其他收益 48 72 91 117 151 固定资产 168 279 606 849 1001 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 42 51 38 35 36 投资净收益 -1 5 1 2 5 其他非流动资产 183 694 706 722 741 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2095 4473 5744 7669 10144 营业利润 843 1105 1475 1937 2472 流动负债 529 951 1386 1758 2243 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 320 427 568 758 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 104 92 209 228 282 利润总额 888 1177 1582 2071 2652 其他流动负债 426 539 750 961 1204 所得税 224 295 395 520 665 非流动负债 17 19 19 19 19 净利润 663 881 1186