多元金融行业：2C证券IT弹性如何？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 行业专题研究行业专题研究|多元金融多元金融 2025 年 8 月 20 日 证券研究报告 [Table_Title] 多元金融行业 2C 证券 IT 弹性如何？ [Table_Author] 分析师： 陈福 分析师： 李怡华 SAC 执证号：S0260517050001 SFC CE.no: BOB667 SAC 执证号：S0260525070001 0755-82535901 021-38003811 chenfu@gf.com.cn liyihua@gf.com.cn 请注意，李怡华并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 2C 证券 IT 的空间。证券 IT 主要分为 2C 及 2B 两类公司，前者主要对接零售用户，后者主要向券商出售及迭代系统产品。在本轮两市成交额扩张及两融余额放量的背景下，2C 类证券 IT 或将优于 2B 金科抢占前半段弹性。复盘历史几轮券商上涨行情，主流 2C 证券 IT 回报基本为券商指数回报的两倍，考虑既有券商行情基础之上，当前 2C 证券 IT 尚未达到历史倍数。 ⚫ 2C 端金科业务构成情况如何。在随券商普涨的环境下，各家关注重点不尽相同，2C 端证券 IT 展业主要包括传统经纪业务、开户导流广告业务、增值电信服务或投顾业务四类。后两者常常相互渗透，投顾业务通常包含在增值服务之中，整体可视作三类弹性业务。当然，基金代销也是近几年来面向 C 端用户开展的重要业务，但受制于费率下滑，弹性或不及前者。基于三类弹性业务：其一，隐藏的开户基础或将酝酿下一轮广告收入高增。指数上修券商领涨后，开户往往成为下一轮重要行为，复盘历史每一轮券商大涨以及头部证券 IT 的 MAU 数据，可以观察到一定联动性。2024 年国庆前后，证券新户开户数量达到相对高位，为证券 IT 2C 业务贡献较大业绩推力，其中，同花顺以及大智慧的广告引流业务同比显著增长。截至目前，两融余额持续增长，规模扩张提速，突破 2 万亿元后持续高增，或指引资金加速入市。其二，增值服务，贡献期间弹性。2C 端增值电信业务整体 ARPU保持下行趋势，一定程度受 AI 推出的影响或加快增值电信业务费用降幅，价跌或带来量涨，看 2024 年 10 月同花顺、大智慧以及通达信 MAU qoq 分别在 68.2%、78.8%、34.5%；yoy 分别在 66.6%、 46.2%、41.9%。其三，经纪业务。以东财为基础，跟踪东财经纪业务与两市成交额关系，多数时间，东财佣金及手续费收入增速及两市成交额增速长期来看回归 1x。 ⚫ 基于三类业务看弹性。分析历史三段重要牛市，2015 年 4 月、2020 年 12 月、2024 年 10 月，两融余额、两市成交额以及 2C 金融 IT MAU 弹性以及均值，就上述弹性业务预期，我们可以看到多数 2C 端证券 IT 当前估值尚未达到近一年均值。此外，我们持续看到两融余额、两市成交额以及 MAU 有望随市场增量资金入市而持续放大，进而带动 2C 端证券 IT 估值进一步上探。 ⚫ 投资建议。建议关注具备“牛市放大器”效应的金融科技企业，同花顺、指南针、东方财富、财富趋势以及大智慧、九方智投控股。 ⚫ 风险提示。不确定的行业政策变化风险、AI 概念相关风险、宏观环境风险等。 [Table_Report] 相关研究： 多元金融行业:金融租赁行业四问四答：监管规范筑根基，业务转型启新程 2025-08-13 多元金融行业:稳定币如何影响和变革传统金融？ 2025-07-07 多元金融行业:数字人民币国际化：CIPS 协同与成本革新 2025-06-18 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 行业专题研究|多元金融 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2025E 2026E 2025E 2026E 2025E 2026E 同花顺 300033.SZ CNY 386.50 2025/4/25 买入 344.75 4.31 5.13 89.68 75.34 22.50 21.10 江苏金租 600901.SH CNY 5.84 2025/8/18 增持 6.73 0.56 0.61 10.43 9.57 12.90 13.20 南华期货 603093.SH CNY 24.44 2025/4/22 增持 14.20 0.94 1.10 26.00 22.22 12.30 12.60 渤海租赁 000415.SZ CNY 3.57 2025/5/21 买入 4.80 0.20 0.23 17.85 15.52 3.70 4.20 中银航空租赁 02588.HK HKD 72.80 2025/4/14 买入 91.92 7.64 8.50 9.52 8.56 10.80 10.70 香港交易所 00388.HK HKD 441.20 2025/4/30 增持 418.00 11.94 13.40 36.95 32.93 28.60 30.50 远东宏信 03360.HK HKD 7.62 2025/8/1 增持 6.90 0.91 0.98 8.37 7.78 7.80 7.77 奇富科技-S 03660.HK HKD 112.50 2025/8/15 增持 159.69 25.95 28.11 4.34 4.00 24.82 21.40 中国信达 01359.HK HKD 1.63 2025/3/31 增持 1.49 0.09 0.12 18.11 13.58 2.30 2.80 中信股份 00267.HK HKD 11.56 2025/4/9 买入 10.36 2.04 2.10 5.67 5.50 7.41 7.24 中国船舶租赁 03877.HK HKD 2.09 2025/5/30 买入 2.40 0.37 0.40 5.65 5.23 15.54 15.41 东方财富 300059.SZ CNY 27.08 2025/8/17 增持 31.08 0.78 0.83 34.72 32.63 12.81 11.98 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 行业专题研究|多元金融 目录索引 一、2C 证券 IT 的空间 ......................