基础化工行业“反内卷”系列报告一：有机硅行业深度，供需共振绘行业拐点，景气修复启周期新阶

业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 基础化工 2025 年 08 月 15 日 供需共振绘行业拐点，景气修复启周期新阶 看好 ——“反内卷”系列报告一：有机硅行业深度 相关研究 - 证券分析师 马昕晔 A0230511090002 maxy@swsresearch.com 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 李绍程 A0230525070002 lisc@swsresearch.com 联系人 李绍程 (8621)23297818× lisc@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 有机硅材料性能优异，广泛用于国民经济各个领域。有机硅产业链上游主要为金属硅，中游为单体及中间体，下游包括硅橡胶、硅油、硅树脂等深加工产品，在有机硅产品的结构中既含有“有机基团”，又含有“无机结构”，这种特殊的组成和分子结构使其集有机物的特性与无机物的功能于一身，独特的分子结构赋予了有机硅材料优越的性能，如粘结密封性、耐高低温、耐候性等等，下游广泛应用于建筑、电力、电子电器、汽车、纺织、个人护理等国民经济各个领域。 ⚫ 内外需共振推升景气，新能源催化增量需求。我国有机硅消费量占全球比重约为 60%。1）内需：据百川盈孚数据，2024 年我国有机硅 DMC 表观消费量为 182 万吨，同比+21%，2025H1 增速达到 24%，景气持续高位。近年来有机硅消费结构不断转型，房地产占有机硅下游需求比重逐年下滑，现已不足 25%，影响边际趋缓，而新能源汽车及光伏需求仍强劲，有机硅内需亦有望保持高景气。2）外需：人均有机硅消费量与人均GDP 水平基本呈正比关系，亚非拉等新兴国家提升空间仍然较大。2024 年国内聚硅氧烷出口量高达 54.56 万吨，同比+34%，受到宏观需求波动及关税预期的短期影响，2025H1 增速回落至 4%，但预计我国有机硅产业凭借成本优势将持续抢占海外份额，有机硅内外需有望共振。 ⚫ 海外产能缩减，国内产能达峰，行业成本曲线平缓，盈利修复诉求强。1）海外产能：受制于成本及环保影响，近年来海外有机硅 DMC 产能陆续退出，目前海外有机硅 DMC 总产能为 80 万吨/年，且不排除未来有进一步缩减预期。2）国内产能：21 年景气周期后国内有机硅 DMC 产能迅速扩张，2024 年底达到 344 万吨，较 2020 年接近翻倍增长，当前扩产周期结束，行业集中度较高，CR5 为 62%。3）盈利角度而言，各厂家有机硅中间体 DMC 成本差异较小，即使部分企业可通过下游深加工环节提升盈利，但整体板块亏损时间较长，DMC 价格及价差分位数分别为 1%和 6%，行业盈利修复诉求较强。 ⚫ 行业拐点已现，供需格局向好，向上弹性较大。通过复盘有机硅中间体 DMC 历史价格，通常呈现出弹性较大，需求及成本端驱动显著的特点。站在当前时点，供给端我国有机硅 DMC 产能达峰，海外产能存退出预期；需求端地产边际影响放缓，光伏及新能源汽车需求仍强劲，带动国内表观消费量或维持双位数增长；出口端短期受外部环境冲击，长期看我国凭借成本优势，有望持续抢占海外份额。综上，我国有机硅 DMC 行业开工率将由 2024 年的 67%逐步提升至 2025/26 年的 76%/83%，供需格局逐步向好，叠加“反内卷”或催化成本端支撑强劲，行业有望迎来底部反转。 ⚫ 推荐标的。我们认为具备规模优势，产业链配套优势的一体化企业，以及在下游深加工方面较为出色的企业有望率先受益，建议关注合盛硅业、东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工、三友化工。 ⚫ 风险提示：1）原材料价格波动风险；2）下游需求不及预期；3）宏观经济及外部环境波动风险。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共22页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 有机硅材料性能优异，可应用于国民经济各个领域，传统下游建筑房地产领域需求承压，但新能源汽车及光伏领域接力，国内有机硅表观消费量仍有望维持双位数增长。出口端短期受外部环境影响，中长期我国将凭借成本优势，持续抢占海外份额。近几年国内产能加速扩张，行业盈利能力快速下滑，目前供给端产能达峰，海外产能因成本及环保因素存在退出预期，行业拐点已现，供需格局将持续改善，相关企业盈利有望不断修复。 我们认为具备规模优势，产业链配套优势的一体化企业，以及在下游深加工方面较为出色的企业有望率先受益，建议关注合盛硅业、东岳硅材、兴发集团、新安股份、鲁西化工、三友化工。 原因与逻辑 1）需求端：2024 年我国有机硅 DMC 表观消费量为 182 万吨，同比+21%，2025H1 为 100 万吨，同比+24%，景气持续高位。下游建筑领域占比减少，影响边际放缓，新能源汽车及光伏将有力拉动内需。2024 年国内聚硅氧烷出口量高达 54.56万吨，同比+34%，受到宏观需求波动及关税预期的短期影响，2025H1 出口量为27.87 万吨，同比+4%，但预计我国有机硅产业凭借成本优势将持续抢占海外份额。 2）供给端：受制于成本及环保，近年来海外 DMC 产能陆续退出，未来仍有退出预期；21 年景气周期后国内有机硅 DMC 产能迅速扩张，当前扩产周期结束，行业集中度较高，各厂家 DMC 成本差异较小，且亏损时间较长，盈利修复诉求较强。 3）通过复盘有机硅中间体 DMC 历史价格，通常呈现出弹性较大，需求及成本端驱动显著的特点。站在当下时点，我们认为，有机硅 DMC 扩产周期结束，供需格局有望改善，叠加“反内卷”催化成本端支撑强劲，行业有望走出周期底部，向上弹性较大。 有别于大众的认识 市场认为贸易摩擦及房地产的压力将会传递至有机硅产业，需求景气难以维持。我们认为，一方面，贸易摩擦更多带来的是短期的冲击，我国有机硅成本优势稳固，海外产能存退出预期下，中长期而言，出口景气有望维持；另一方面，房地产占有机硅下游需求比重逐年下滑，现已不足 25%，影响边际趋缓，而新能源汽车及光伏需求仍强劲，有机硅内需亦有望保持高景气。 风险提示 1）原材料价格波动风险；2）下游需求不及预期；3）宏观经济及外部环境波动风险。 行业深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共22页 简单金融 成就梦想 1.有机硅：性能优异的国民经济材料 ................................. 6 2.内外需共振推升景气，新能源催化增量需求 ................... 8 2.1 需求持续高景气，消费结构升级转型 ........................................... 8 2.2 建筑影响边际放缓，新能源拉动增量内需 .................................. 10 2.3 海外需求旺盛提振出口，我国有望持续抢占海外份额 ........