宏观经济宏观月报：短期波动不改内需韧性基础，政策发力将引领经济回升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容宏观经济宏观月报短期波动不改内需韧性基础，政策发力将引领经济回升核心观点经济研究·宏观月报证券分析师：李智能证券分析师：田地0755-229404560755-81982035lizn@guosen.com.cntiandi2@guosen.com.cnS0980516060001S0980524090003基础数据固定资产投资累计同比1.60社零总额当月同比3.70出口当月同比7.20M28.80市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《宏观经济宏观季报-内需支撑中国经济稳健前行》 ——2025-07-17《宏观经济宏观月报-6 月国内产需背离加剧》 ——2025-07-16《宏观经济宏观月报-5 月增长动能从出口与投资转向消费》 ——2025-06-16《宏观经济宏观月报-4 月“抢出口”强化生产韧性，内需有所走弱》 ——2025-05-19《宏观经济宏观季报-一季度内需继续回暖，二季度“以内补外”是关键》 ——2025-04-202025 年 8 月 15 日国家统计局发布 2025 年 7 月份经济增长数据，重点关注的经济增长类数据如下：1、7 月份，规模以上工业增加值同比增长 5.7%，比 6 月回落 1.1 个百分点；2、7 月份，社会消费品零售总额 38780 亿元，同比增长 3.7%，比 6 月回落1.1 个百分点；3、1-7 月，全国固定资产投资（不含农户）288229 亿元，同比增长 1.6%，比 1-6 月回落 1.2 个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资同比增长 5.3%；4、7 月份，进出口总额 39102 亿元，同比增长 6.7%。其中，出口 23077 亿元，增长 8.0%；进口 16026 亿元，增长 4.8%；5、7 月份，全国城镇调查失业率为 5.2%，较上月上升 0.2 个百分点，持平上年同月。7 月国内经济增速约 4.3%，大幅回落至全年经济增速目标值下方。基于生产法测算的月度 GDP 同比增速在 7 月份约为 4.3%，较 6 月明显回落0.9 个百分点，低于全年经济增速目标值。其中建筑业拖累约 0.5 个百分点，工业拖累 0.3 个百分点，服务业拖累 0.1 个百分点。需求方面，7 月国内出口增速继续上升，消费、投资增速有所下行，国内经济增长对出口的依赖有所提升。短期波动不改内需韧性基础，政策发力将引领经济回升尽管 7 月经济数据出现波动，但今年以来国内需求展现出不容忽视的韧性基础，这为未来的企稳回升提供了重要支撑。核心体现之一在于服务业的持续活跃。另一方面，就业市场的稳定是关键支撑。这两点共同指向国内需求，尤其是消费需求，其内在韧性基础依然较为牢固。此外，7 月数据的深层意义或在于指向“反内卷”政策在供给侧正进一步深化发力。工业和服务业相对温和的拖累（分别拖累 0.3 和 0.1 个百分点），可能反映了主动调整结构、优化资源配置、淘汰低效产能的努力正在推进，这虽在短期带来阵痛，却旨在提升长期经济质量和效率。下一步的关键在于需求侧政策能否接力跟进。后续随着极端天气影响的消退，建筑业活动将自然恢复。更重要的是，预计政策层面将加大力度激活内需，尤其是在提振消费（如补贴加力、优化收入预期）和推动基建投资（加快专项债使用、上新重大项目）方面发力，以接力供给侧结构性改革，形成协同效应。房地产政策预计也将围绕“防风险、保交楼、稳预期”持续优化调整。综合来看，在供给侧结构性改革夯实基础、需求侧刺激政策逐步显效、天气扰动消退以及出口有望保持一定韧性的共同作用下，中国经济增速有望逐渐企稳回升，向实现全年增长目标的方向迈进。未来增长的稳固性，将高度依赖于内需（特别是消费）恢复的强度与可持续性，以及房地产市场的企稳进程。风险提示：政策刺激力度减弱，海外经济政策不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录7 月经济：短期波动不改内需韧性基础，政策发力将引领经济回升 .....................4就业：失业率季节性上升，大城市表现较优 ................................................ 5生产端：工业景气回落，服务业亦有所下行 ................................................ 6需求端：投资—景气继续大幅回落 ........................................................ 7需求端：消费—补贴恢复但增速仍明显回落 ................................................ 9需求端：进出口—出口增长态势延续，高附加值产品领跑 ...................................107 月通胀解读：核心 CPI 延续回升态势 ............................................11风险提示 ..................................................................... 14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 中国实际 GDP 月度同比增速测算 ........................................................ 4图2： 7 月国内调查失业率季节性上升 .........................................................5图3： 中国工业增加值和高技术产业增加值同比一览 ............................................ 6图4： 中国工业增加值定基指数历年环比增速一览 .............................................. 6图5： 采矿业、制造业、公用事业增加值当月同比一览 .......................................... 6图6： 7 月各品类产品产量当月同比与 6 月当月同比的差值一览 ...................................7图7： 服务业生产指数同比走势一览 .......................................................... 7图8： 中国固定资产投资完成额同比增速一览 .................................................. 8图9： 中国固定资产投资完成额环比增速一览 .................................................. 8图10： 房地产开发、制造业、基建、其他投资同比增速一览 ..................................... 8图11： 房地产开发、制造业、基建、其他投资环比增速一览 ..............