A股趋势与风格定量观察：维持适度乐观，但需警惕短期波动

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 8 月 17 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250817 1. 当前市场观察 ❑ 本周市场整体上涨，小盘成长风格维持超额。具体来看，万得全 A 指数上涨约 2.95%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别上涨约 1.60%、2.40%、4.09%，国证成长上涨约 3.75%，国证价值仅上涨约 0.10%。 ❑ 通过在量化择时指标的基础上提炼出三个最有效指标，构建了“信贷脉冲、Beta 离散度、交易量能”三维复合不定期择时信号，分别代表了经济基本面、整体情绪、结构风险的三个核心择时维度，以及平衡、高赔率、高胜率的三类胜率/赔率指标，三者相结合给出了样本内优秀的择时表现。 ❑ 本周起后续的量化择时模型中的基本面信号有所改动，一是将 PMI 信号转为判断是否大于/小于 50，二是将中长期贷款余额同比增速换成信贷脉冲环比变化分位数，后续仍将并行跟踪两个策略，再决定是否进行完全替换。从替换的结果上来看，前后差异并不大，核心差异在两个区间：一是 2021-2023年间，中长期贷款余额增速已经持续下滑并释放空仓信号，但信贷脉冲环比变化偶尔会给出看多信号，导致择时效果相对减弱。二是 2025 年二季度以来，由于信贷脉冲领先于信贷余额改善，导致基本面信号在信贷脉冲和 M1增速的主导下转为释放看多信号，使得新版本的择时效果显著增强。 ❑ 从最新量化择时结果上来看，由于当前 A 股整体估值中位数已达过去 5 年的99%分位数以上，且波动率信号从前期的低波上升至中波，导致估值面和情绪面整体信号都较前期有所回落，故短期或需警惕阶段性波动风险。不过，中期来看，虽然当前市场整体估值偏贵，但结构上仍有处于估值低位的风格如质量成长等，在流动性充裕的背景下仍有估值修复空间。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 99.86%和 99.72%，滚动 5 年分位数分别为 99.50%和 96.69%；中证 800 的PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 97.93%和 100.00%，滚动 5 年分位数分别为 77.92%和 79.24%。 ❑ 短期择时：本周短期量化择时信号维持中性。结构上，宏观基本面相对乐观，估值面转向谨慎，情绪面转向中性，流动性维持中性。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配成长，小盘大盘轮动模型建议均衡配置，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 37.5%、小盘价值12.5%、大盘成长 37.5%、大盘价值 12.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 王禹哲 S1090525080001 wangyuzhe@cmschina.com.cn 维持适度乐观，但需警惕短期波动 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 本周市场整体上涨，小盘成长风格维持超额。具体来看，万得全 A 指数上涨约 2.95%，上证 50、沪深 300、中证 1000 分别上涨约 1.60%、2.40%、4.09%，国证成长上涨约 3.75%，国证价值仅上涨约 0.10%。 图表 1. 本周市场整体上涨 图表 2. 本周成长风格领涨 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 近 1 月小盘成长表现最优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值观察 从 A 股整体的估值水平来看，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 99.86%和 99.72%，滚动 5 年分位数分别为 99.50%和 96.69%；中证 800 的 PE和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 97.93%和 100.00%，滚动 5 年分位数分别为 77.92%和 79.24%。 从不同风格指数的估值水平来看，微盘、金融风格估值偏高，而质量成长、大盘除银行板块的估值仍偏低。具体来看，中证 2000、金融风格指数的 PE 中位数的滚动 5 年分位数分别为 100.00%、99.83%，而沪深 300 质量成长、万得 300除银行指数的 PE 中位数的滚动 5 年分位数分别仅为 23.90%、26.55%。需要注意的是，当前小盘风格中微盘股估值风险达到极值，但中证 500、1000 等中小盘风格仍有一定空间。 总的来讲，当前 A 股整体估值水平已不低，但各风格内部差异仍相对较大，剔除银行的大盘、质量成长等风格仍有较大的估值上涨空间。 2.95%1.60%2.40%4.09% 3.75%0.10%8.58%5.53%0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%本周各指数收益率1.61%2.15%1.56%5.04%-0.67%-1%0%1%2%3%4%5%6%本周各风格收益率0.00.51.01.52.02.5380043004800530058006300万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.950.970.991.011.031.051.071.091.11大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 5. 主要指数 PE 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 图表 6. 主要指数 PB 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 （三）主动观点 在此前的周报中，我们在量化择时指标的基础上，提炼了三个最有效的择时指标，构建了“信贷脉冲、Beta 离散度、交易量能”三维复合不定期择时信号（见图 7）。从本质上来讲，这三个指标分别代表了经济基本面、整体情绪、结构风险的三个核心择时维度，且分别代表了平衡指标、高赔率指标、高胜率指标，三者相结合给出了样本内优秀的择时表现，并在 2025 年 6 月样本外跟踪以来持续把握市场上涨空间。从当前的信号来看，随着市场量能进一步扩大，后市仍维持相对看多，风格上来看，在“一阶段放量”区间内，中小盘风格或仍将占优。 指数名称PE_TTM中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数近3年走势上证5018.0897.10%78.34%68.90%沪深30020.0654.36%47.17%28.78%中证50028.39100.00%100.00%91.23%中证80024.8097.93%97.24%77.92%中证100037.78100.00%100.00%96.36%中证200055.71100.00%100.00%100.00%中证红利12.