海尔智家(600690)掘金新兴市场，赋能未来增长

请阅读最后一页的重要声明！ 掘金新兴市场，赋能未来增长 海尔智家(600690) 证券研究报告 白色家电 / 公司深度研究报告 / 2025.08.17 投资评级:买入(首次) 核心观点 基本数据 2025-08-15 收盘价(元) 25.46 流通股本(亿股) 93.83 每股净资产(元) 12.55 总股本(亿股) 93.83 最近 12 月市场表现 分析师 孙谦 SAC 证书编号：S0160525060001 sunqian@ctsec.com 相关报告 ❖ 海外布局完备，全产业链、全球型覆盖：公司战略定位全球，不断前瞻性并购海外优质资产，先后在各市场上收购了三洋电机、GEA、Candy 等国内外知名品牌完善品牌矩阵。自收购以来，海外收入利润持续上升。公司通过收购扩张，完成从上游采购供应到终端触达消费者的全产业链、全球型覆盖，实现多角度共振，成为长远发展的核心竞争力。 2024 年，公司海外收入实现1429.02 亿元，贡献总收入的 49.97%。 ❖ 成熟市场稳中有升，大力发展新兴市场空间：2024 年公司海外收入占比49.97%，其中北美、欧洲、南亚市场分别占海外收入的 55.65%、22.46%、8.06%。我们以大家电保有量为划分标准，将北美、欧洲、澳新、日本划入成熟市场，南亚、东南亚划分为新兴市场。成熟市场中公司在北美收购 GEA（通用电器家电业务）后借力于平台资源，收入规模提升、运营效率逐步得到改善，2024 年美国市场中 GEA 占家电销量比例为 22.2%。近年来公司积极发力新兴市场，通过收并购形式补全产品线，同时深化布局当地供应链，扩大本土化生产。产品上因地制宜做差异化销售。未来新兴市场也将是公司的重要发力点。 ❖ 投资建议：鉴于公司海外多品牌多品类布局完备，成熟市场通过收并购当地知名品牌深化发展，新兴市场通过差异化产品推广和本地化布局供应链支撑未 来 市 占 率 的 提 升 ， 我 们 预 计 公 司 2025-2027 年 实 现 营 业 收 入3043/3229/3417 亿元，归母净利润 214/240/265 亿元。对应 PE 分别为11.2/10/9 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ❖ 风险提示：关税及报复性贸易措施增加的风险；汇率波动风险；宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；行业竞争加剧导致的价格战风险；原材料价格波动的风险等。 盈利预测 [Table_FinchinaSimple] 币种(人民币) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 274,205 285,981 304,319 322,944 341,659 收入增长率(%) 12.6 4.3 6.4 6.1 5.8 归母净利润(百万元) 16,597 18,741 21,352 23,987 26,485 净利润增长率(%) 12.8 12.9 13.9 12.3 10.4 EPS(元) 1.79 2.02 2.28 2.56 2.82 PE 11.7 14.1 11.2 10.0 9.0 ROE(%) 16.4 16.8 17.2 17.4 17.4 PB 2.0 2.4 1.9 1.7 1.6 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 08 月 15 日收盘价计算） -6%3%12%21%30%39%海尔智家沪深300 公司深度研究报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1 海外布局完备，全产业链、全球型覆盖 ....................................................................... 4 1.1 海外布局基本完成，逐渐进入收获阶段 ................................................................... 4 1.2 商业模式：产业链、产品和品牌协同，实现三维共振 ................................................. 5 2 成熟市场稳中有升，大力发展新兴市场空间 ................................................................. 6 2.1 成熟市场之北美：并购 GEA，协同发力 .................................................................. 6 2.2 成熟市场之欧洲：产品互补，线上兴起带来更多机遇 ................................................. 8 2.3 新兴市场之南亚和东南亚：行业高速发展，公司率先享有红利 .................................... 11 2.3.1 新兴市场尚在增长期，规模空间较大 .................................................................. 11 2.3.1 产品、渠道、品牌协同，助力公司快速发展 ......................................................... 11 2.4 海尔印度拟出售 49%股权，海外本地化持续深化 ..................................................... 14 3 盈利预测&估值 ..................................................................................................... 16 3.1 盈利预测 .......................................................................................................... 16 3.2 公司估值 .......................................................................................................... 19 4 风险提示 ............................................................................................................. 20 图表目录 图 1： 公司境外收入占比迅速提升，成为重要收入来源 .................................................... 4 图 2： 2024 年北美收入贡献海外总收入的 55.65% .................................