康耐特光学(02276.HK)国内镜片隐形冠军，AI眼镜浪潮有望助力成长

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2025 年 08 月 20 日 康耐特光学(02276.HK) 公司分析 国内镜片隐形冠军， AI 眼镜浪潮有望助力成长 证券研究报告 工业零件及器材(HS) 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 54.07 港元 股价 (2025-08-19) 42.10 港元 交易数据 总市值(百万港元) 20,204.84 流通市值(百万港元) 20,204.84 总股本(百万股) 479.93 流通股本(百万股) 479.93 12 个月价格区间 12.6/46.8 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -9.0 54.0 196.6 绝对收益 -3.8 64.1 223.8 罗乾生 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 刘夏凡 分析师 SAC 执业证书编号：S1450525050001 liuxf3@essence.com.cn 相关报告 康耐特光学：全球镜片制造龙头，盈利能力持续提升。公司以给豪雅等国际领先品牌 ODM 业务起家，已发展为全球领先的树脂眼镜镜片制造商，2023 年销量和销售额市占率分别位于第二和第五。创始人持股44.33%，股权架构稳定。2018-2024 年营收以 15.82%的 CAGR 增长至20.61 亿元，归母净利润以 32.81%的 CAGR 增长至 4.28 亿元。公司实现营收稳增、净利润较快增长，主要系定制镜片、高折射率镜片业务持续扩张，自有品牌及国内市场营收占比提升。伴随产品结构优化，公司盈利能力持续提升，2018-2024 年毛利率从 30.61%增长至 38.58%；净利率从 9.19%提升至 20.78%。 高端市场技术壁垒仍高，高端化升级带动行业增长。人口老龄化、社交媒体流行电子产品使用增加带来近视加剧等因素驱动全球镜片市场稳增。2019-2024 年全球镜片出厂销售额以 3.6%的 CAGR 增长至 62 亿美元。其中，中国增速高于全球，2019-2024 年镜片出厂销售额以 6.0%的CAGR 增长至 207 亿元。1）价：镜片需求升级，功能化（近视防控等）、高折射率化、定制化趋势带动均价提升。2）量：太阳镜等一人多镜需求带动销量稳定增长。伴随 AI 眼镜渗透率有望快速提升，催化镜片向轻薄高折升级，且中短期带来一人多镜需求，有望推动镜片行业量价齐增。镜片制造行业中低端分散、高端集中，国际品牌领先溢价较高，国产品牌向中高端升级。 产品质价比优势为本，新模式及市场构建新引擎。1）技术及产品：公司技术业内领先，自日本原材料垄断厂商三井化学获得最高折射率1.74 原材料独家量产供应，掌握国内稀缺量产 1.74 能力。公司产品性能接近国际品牌，价格显著低于外资品牌，同时性能高于普通中端国产品牌，质价比突出。2）新模式+新市场：公司 ODM 绑定豪雅等国际头部品牌，积极开拓海外新市场；并积极拓展自主品牌客户，加速开拓国内市场。公司创新 C2M 模式是指消费者通过零售终端直接向制造商提出个性化需求，企业按需定制生产，主要客户包括眼科医院、眼镜店等。C2M凭借赋能终端客户让其降低资产投入迅速发展，快速开拓定制化市场。3）新业务+新产能：公司有望充分受益 AI 眼镜行业升级趋势，打开增长空间。AR 近视解决方案正向轻薄、高性能的一体化贴合升级，其要求较高制造水平。公司自 21 年开始卡位 XR 一体化技术，引入股东歌尔股份战略合作，有望形成客户协同，目前已获多家全球领先的科技和消费电子龙头在研项目及小试订单，并将在泰国新建 XR 配套镜片专用产线。 投资建议：我们预计康耐特光学 2025-2027 年营业收入为 24.30、28.40、33.15 亿元，同比增长 17.91%、16.89%、16.71%；2025-2027 年净利润分别为 5.50、6.65、8.01 亿元，同比增长 28.29%、21.10%、-10%15%40%65%90%115%140%165%190%215%240%265%2024-082024-122025-042025-08康耐特光学 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司分析/康耐特光学 20.39%。我们给予康耐特光学 25 年 43xPE，目标价 54.07 港元，给予买入-A 的投资评级。（港元兑人民币=0.91） 风险提示：定制镜片业务发展不及预期、自有品牌业务发展不及预期、国内业务拓展不及预期、XR 业务拓展不及预期等风险。 [Table_Finance1] （百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入 1759.6 2060.8 2429.9 2840.3 3314.9 净利润 327.0 428.3 549.5 665.4 801.1 每股收益(元) 0.68 0.89 1.14 1.39 1.67 市盈率(倍) 57.4 43.8 34.2 28.2 23.4 市净率(倍) 13.4 11.8 10.2 9.3 8.1 净利润率 18.6% 20.8% 22.6% 23.4% 24.2% 净资产收益率 23.4% 27.0% 29.9% 33.1% 34.6% 数据来源：Wind 资讯，国投证券证券研究所预测 公司分析/康耐特光学 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 全球镜片制造龙头，盈利能力持续提升 ......................................... 6 1.1. 全球镜片制造龙头，携手歌尔加速拓展 AI 眼镜版图......................... 6 1.2. 股权结构集中，创始人控股与战略投资者协同布局 ......................... 7 1.3. 营收与利润稳步提升，产品结构持续优化 ................................. 8 2. 高端市场技术壁垒仍高，高端化升级带动行业增长 ............................... 9 2.1. 全球镜片市场稳增，高端化驱动均价提升 ................................. 9 2.2. 镜片行业上游高端市场垄断，中游国产品牌崛起 .......................... 16 3. 产品质价比优势为本，新模式及市场构建新引擎 ...................