工业富联(601138)AI服务器领军者，算力%2b网络%2b端侧多元布局

证券研究报告 | 首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 工业富联（601138.SH） AI 服务器领军者，算力+网络+端侧多元布局 云计算硬件供应先锋，智能制造全球领先。公司主要业务包括通讯及移动网络设备、云计算和工业互联网三大板块，已实现对数字经济产业五大类——云及边缘计算、工业互联网、智能家居、5G 及网络通讯设备、智能手机及智能穿戴设备的全覆盖。2025 年上半年，公司 AI 服务器同比增长超 50%，800G 高速交换机营收较 2024 全年增长近三倍，精密机构件业务出货量同比增长 17%，共同驱动公司上半年营收同比增长 35.58%至 3,607.60 亿元；归母净利润同比增长 38.61%至121.13 亿元。 AI 服务器高景气，云计算业务深度受益。AI 需求保持高景气，2025Q2，谷歌、Meta、亚马逊和微软四大海外 CSP 合计资本开支达到 900 亿美元，同比增长 70%，环比增长 25%，加速投入；2024 年全年合计资本开支为 2,285 亿美元，同比增速55%。谷歌将 2025 年资本开支指引从 750 亿美元上调至 850 亿美元，Meta 将全年预算提高至 660–720 亿美元（前值640-720 亿美金），亚马逊表示需求已超供给，上调年度资本开支至约1,180 亿美元，而微软 Azure 业务连续超预期，未来更多资金投向短周期资产。公司 GB200 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。2025 年二季度整体云计算营收较去年同期大幅增长逾 50%，其中 AI 服务器业务同比增幅超 60%，云服务商服务器收入更较去年同期激增 1.5倍。公司凭借在大客户核心产品上的领先份额以及 GPU 模块与算力板等先进 AI 算力产品的批量出货，在第二季度迎来显著增长。根据鸿海精密 25Q2 法说会指引，公司 Q3 AI 服务器出货量 qoq+300%，有望实现数倍增长，我们看好公司随着良率爬坡+份额提升，实现营收、利润的高速增长。 高速交换机出货攀升，大客户合作持续深化。交换机方面，VerifiedMarketReports测算 2024 年 400G 市场规模约 89.1 亿美元，2026–2033 年 CAGR 约 10.8%，至2033 年有望达约 226.6 亿美元；DataInsightsMarket 预测 800G 前景同样强劲，市场规模预计自 2025 年的约 20 亿美元增至 2033 年的约 200 亿美元，CAGR 约35%。2024 年，工业富联高速交换机产品组合已覆盖 Ethernet、Infiniband 与NVLink Switch 的多元部署，400G 高速交换机增长趋势显著，800G 机型亦陆续启动出货并带动高阶占比提升；进入 2025 年上半年，800G 交换机实现大量出货，其营收较 2024 全年增长近三倍，高阶产品渗透率进一步上行。公司与客户合作研发的下一代产品也在进行当中，在数据中心高速互联市场的竞争优势进一步加强。精密结构件方面，2025 年上半年受特定热销机型拉动，公司精密机构件出货量同比再增约 17%，展现出优秀的交付与良率管理能力，我们预计精密结构件业务有望稳步上行。 盈利预测与投资建议：公司为 AI 服务器、高速交换机、精密结构件领军企业，充分受益于 AI 推动下云+端的高速发展。我们预计公司 2025/2026/2027 年分别实现营业收入 9,718/16,537/22,059 亿元，同比增长 59.5%/70.2%/33.4%，实现归母净利润 341/524/652 亿元，同比增长 47.1%/53.5%/24.3%，当前股价对应2025/2026/2027 年 PE 分别为 26/17/14X。公司正处于高速发展阶段，良率、效率持续提升，份额不断扩大，充分受益于 AI 浪潮，公司明后年估值相较于可比公司有一定的估值优势，首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示：成本管控风险、客户支出放缓风险、行业波动与技术迭代风险、数据相关风险。 买入（首次） 股票信息 行业 消费电子 08 月 15 日收盘价（元） 44.86 总市值（百万元） 890,895.72 总股本（百万股） 19,859.47 其中自由流通股（%） 99.99 30 日日均成交量（百万股） 189.51 股价走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680524120005 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680525010004 邮箱：shelingxing1@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 476,340 609,135 971,790 1,653,681 2,205,940 增长率 yoy（%） -6.9 27.9 59.5 70.2 33.4 归母净利润（百万元） 21,040 23,216 34,148 52,425 65,163 增长率 yoy（%） 4.8 10.3 47.1 53.5 24.3 EPS 最新摊薄（元/股） 1.06 1.17 1.72 2.64 3.28 净资产收益率（%） 15.0 15.2 20.4 27.5 29.6 P/E（倍） 42.3 38.4 26.1 17.0 13.7 P/B（倍） 6.4 5.8 5.3 4.7 4.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 08 月 15 日收盘价 -30%0%30%60%90%120%2024-082024-122025-042025-08工业富联沪深3002025 08 22年 月 日 gszgszqdqdatemark P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 252478 274008 401518 590761 755944 营业收入 476340 609135 971790 1653681 2205940 现金 83462 72434 66809 25065 10184 营业成本 437964 564814 907170 1550392 2072080 应收票据及应收账款 88474 94512 172350 285896 371854 营业税金及附加 381 663 919 1561 2189 其他应收款 853 965 2282 3155 4295 营业费用 1024 1036 1652 2811 3750 预付账款 255 353