蓝思科技(300433)首次覆盖报告：消费电子基本盘创新潮涌，多引擎驱动新成长级

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究|蓝思科技 消费电子基本盘创新潮涌，多引擎驱动新成长级 蓝思科技（300433.SZ）首次覆盖报告 核心结论 公司评级 买入 股票代码 300433.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 25.77 近一年股价走势 分析师 卢宇程 S0800525040002 18062098163 luyucheng@research.xbmail.com.cn 徐乙苒 S0800525050001 13011191527 xuyiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 投资建议：我们预计公司 2025-2027 年营业收入为 921.8 亿元/1155.1 亿元/1377.9 亿元，同比+31.9%/+25.3%/+19.3%；归母净利润分别为 52.7 亿元/65.0 亿元/78.3 亿元，同比+45.3%/+23.5%/+20.4%。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司以消费电子为基点，多元布局业务。消费电子基本盘业务稳中有进，有望受益于大客户产品创新及 AI 硬件落地，智能汽车与座舱业务持续放量，已成为公司第二成长曲线。此外，公司兼具智能穿戴、机器人等新赛道的卡位优势，有望持续释放增长潜力。 消费电子：玻璃盖板壁垒深厚，外观件创新星辰大海。1）盖板玻璃：公司自 2006 年起与苹果深入合作并成为其玻璃盖板等核心结构件的主力供应商，护城河深厚。2）结构件：收购可胜可利拓展金属结构件业务，进军手机中框中高端市场。同时公司的蓝宝石、陶瓷等新材料广泛应用在可穿戴设备中，有望在 AI 硬件催化下持续受益。3）折叠屏：苹果入局折叠屏手机，公司作为核心视窗玻璃供应商有望在 UTG 新领域迎来突破。 智能汽车及座舱：势乘汽车智能化东风，已经成为第二曲线。24 年汽车业务占公司总营收的 8.49%，已成为公司第二成长曲线。ICVTank 数据显示，中国智能座舱市场规模预计从2022年的739亿元增长到2025年1030亿元。随着智能座舱加速向低价车型渗透，汽车业务有望持续放量。 可穿戴及机器人：积极布局，未来潜力可期。2025 年各大厂商纷纷发力，AI 眼镜“百镜齐放”。公司已与灵伴科技达成深度战略合作，智能穿戴类业务潜力有望进一步释放。此外，公司提前布局人形机器人新兴赛道，目前已与智元机器人联合交付机器人灵犀 X1，深度参与关键环节，机器人业务未来可期。 风险提示：下游需求不及预期、大客户端侧 AI 发展不及预期、宏观经济增长不及预期、外部经济形势变化。 核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 54,491 69,897 92,177 115,509 137,787 增长率 16.7% 28.3% 31.9% 25.3% 19.3% 归母净利润(百万元) 3,021 3,624 5,265 6,502 7,831 增长率 23.4% 19.9% 45.3% 23.5% 20.4% 每股收益（EPS） 0.57 0.69 1.00 1.23 1.48 市盈率（P/E） 45.1 37.6 25.9 20.9 17.4 市净率（P/B） 2.9 2.8 2.6 2.4 2.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -12%1%14%27%40%53%66%2024-082024-122025-04蓝思科技消费电子零部件及组装证券研究报告 2025 年 08 月 18 日 公司深度研究 | 蓝思科技 西部证券 2025 年 08 月 18 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 6 关键假设 ............................................................................................................................. 6 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 6 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 7 蓝思科技核心指标概览............................................................................................................. 8 一、 平台化布局多点开花，利润加速修复中 .......................................................................... 9 1.1 消费电子龙头制造商，智能制造引擎强劲 ................................................................... 9 1.2 主营业务稳扎稳打，降本增效加速利润修复 .............................................................. 12 二、 消费电子：玻璃盖板壁垒深厚，外观件创新星辰大海 .................................................. 14 2.1 外观防护件：进化趋势明确，各厂商纷纷着力 .......................................................... 14 2.1.1 视窗玻璃：功能与外形驱动工艺升级 ................................................................ 14 2.1.2 背板玻璃：质感+信号需求引领材质变迁 .......................................................... 17 2.1.3 客户协同驱动制造升级，研发持续投入夯实