有色金属行业跟踪周报：鲍威尔释放“鸽派”信号，有色金属价格预期走强

证券研究报告·行业跟踪周报·有色金属 东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 有色金属行业跟踪周报 鲍威尔释放“鸽派”信号，有色金属价格预期走强 2025 年 08 月 24 日 证券分析师 孟祥文 执业证书：S0600523120001 mengxw@dwzq.com.cn 证券分析师 徐毅达 执业证书：S0600524110001 xuyd@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《美国通胀超预期，降息预期减弱压制金价，但“滞胀”叙事回归打开中期上涨空间 》 2025-08-17 《中国央行连续 9 个月购金，Stephen-Miran 获联储理事提名，降息预期升温助推金价上行 》 2025-08-11 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 回顾本周行情（8 月 18 日-8 月 22 日），有色板块本周上涨 1.33%，在全部一级行业中排名靠前。二级行业方面，周内申万有色金属类二级行业中小金属板块上涨10.53%，金属新材料板块上涨 1.91%，能源金属板块上涨 1.48%，贵金属板块下跌0.43%，工业金属板块下跌 1.16%。工业金属方面，鲍威尔于全球央行年会释放对就业数据走弱的担忧，降息预期提升，预期有色金属走强。贵金属方面，随着本月大非农数据的意外转冷，鲍威尔及联储选择更多关注就业端的下行风险，本次鲍威尔的“鸽派”言论为 9 月的降息提供了预期铺垫，验证了此前我们对美国经济“滞胀”初显时对降息空间打开的判断，贵金属预期后续走强。 ◼ 周观点： 铜：降息预期增长铜价料将走强，“弱现实”压力制约上行空间。截至 8 月 22 日，伦铜报收 9,797 美元/吨，周环比上涨 0.37%；沪铜报收 78,690 元/吨，周环比下跌 0.47%。供给端，截至 8 月 22 日，本周进口铜矿 TC 上涨至-38 美元/吨，根据 WBMS 数据显示，6 月全球精炼铜过剩 4.65 万吨；需求方面，本周无明显变化，淡季效应下，铜杆消费仍无企业，铜线缆企业刚需采购为主。随着本周进口铜盈利窗口进一步打开，预计海外铜库存运往国内趋势进一步增强。宏观层面，随着鲍威尔本周五在全球央行年会上释放“鸽派”信号，预计铜价边际走强，但弱现实压力仍存，上行空间有限。 铝：铝锭社库持续累库，下游铝棒延续去库，降息预期临近预计铝价偏强震荡。截至8 月 22 日，本周 LME 铝报收 2,622 美元/吨，较上周上涨 0.73%；沪铝报收 20,630 元/吨，较上周下跌 0.67%。供应端，广西地区复产持续，本周中国电解铝行业理论开工产能达到 4402.50 万吨，较上周增加 1 万吨；需求端，本周铝板带箔企业产能利用率环比持平，铝棒产能利用率环比下降 0.23pct，本周电解铝的理论需求有所下降。本周电解铝社会库存环增 1.84%至 59.83 万吨，“弱现实”逻辑持续演绎，但基于铝棒开工率的走低，铝棒社库连续三周下降；宏观方面，美联储主席鲍威尔于本周五释放较为“鸽派”言论，9 月降息概率上升，以及铝价近期跟随有色整体走强。 黄金：鲍威尔于全球央行年会释放“鸽派”信号，贵金属预期走强。截至 8 月 22 日，COMEX 黄金收盘价为 3417.20 美元/盎司，周环比上涨 1.05%；SHFE 黄金收盘价为773.40 元/克，周环比下跌 0.31%。美国截至 8 月 16 日当周初请失业金人数录得 23.5万人，高于预期的 22.5 万人；美国 8 月费城联储制造业指数录得-0.3，低于预期值 7，前值为 15.9；美国 8 月标普全球制造业 PMI 初值录得 53.3%，高于预期的 49.5%。本周美国经济数据好坏参半，但周中的美联储 7 月 FOMC 会议纪要显示当下联储态度依旧偏鹰，黄金价格于周中走弱。本周五美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔经济研讨会中表明当前经济前景和风险平衡的变化可能使得联储需要调整政策立场，我们总结其核心立场为：1）劳动力供给与需求同时出现显著放缓，意味着就业市场下行风险正在增加；2）劳动力走弱背景下，关税对通胀影响会继续显现，但影响时间可能较短暂；3）联储对就业市场的目标从缓解就业“缺口”到推动“最大就业”。我们认为自 8 月初美国劳动力数据大幅走弱后，联储的态度转变尤为关键，本次鲍威尔的“鸽派”言论为9 月的降息提供了预期铺垫，验证了此前我们对美国经济“滞胀”初显时对降息空间打开的判断，贵金属预期后续走强。 ◼ 风险提示：美元持续走强；下游需求不及预期。 -7%-1%5%11%17%23%29%35%41%47%2024/8/262024/12/242025/4/232025/8/21有色金属沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 行业跟踪周报 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 行情回顾：上证综指上涨 3.49%，申万有色金属排名靠后 .......................................................... 5 2. 本周基本面回顾 .................................................................................................................................. 6 2.1. 工业金属：鲍威尔释放“鸽派”信号，工业金属预期走强................................................. 6 2.1.1. 铜：降息预期增长铜价料将走强，“弱现实”压力制约上行空间........................... 8 2.1.2. 铝：铝锭社库持续累库，下游铝棒延续去库，降息预期临近预计铝价偏强震荡... 9 2.1.3. 锌：锌库存升降不一，价格涨跌不一......................................................................... 10 2.1.4. 锡：缅甸复产持续推进但短期难有实际增量，降息强化预计短期价格走强......... 11 2.2. 贵金属：鲍威尔于全球央行年会释放“鸽派”信号，贵金属预期走强........................... 11 2.3. 稀土：供给仍旧偏紧，稀土价格于本周环比走强............................................................... 14 3. 本周新闻 ............................................................................................................................................ 17 3.1. 宏观新闻........................................