出栏增长成本优化，公司业绩高增

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 牧原股份（002714.SZ）：出栏增长成本优化，公司业绩高增 2025 年 8 月 22 日 强烈推荐/维持 牧原股份 公司报告 事件：公司公布 2025 年半年报，公司 2025H1 实现营业收入 764.63 亿元，同比增长 34.46%，实现归母净利润 105.30 亿元，同比增长 1169.77%。 生猪出栏高速增长，完全成本持续下行。公司 25 年上半年合计销售生猪 4691万头（其中商品猪 3839.4 万头，仔猪 829.1 万头，种猪 22.5 万头），同比增长 44.84%。公司出栏量高速增长，预计全年能够实现商品猪 7200-7800 万头，仔猪 800-1200 万头的出栏目标。公司养殖完全成本持续下行，25 年 6 月完全成本已下降至 12.1 元/kg，7 月降至 11.8 元/kg,后续通过技术创新和精细化管理，公司有望持续降本增效，25 年末成本目标 11 元/kg，全年平均成本目标12 元/kg。25H1 公司销售均价约 14.48 元/公斤，同比下滑 3.69%。在猪价小幅下滑的背景下，公司凭借持续优化的养殖成本，生猪养殖板块毛利率同比大幅提升 10.59 个百分点，预计全年持续兑现可观收益。 屠宰产能利用率大幅提升，盈利能力有望持续改善。25H1 公司合计屠宰生猪1141.48 万头，同比增长 110.87%，产能利用率 78.72%，亏损 1 亿元左右，同比大幅减亏。屠宰业务的持续改善得益于公司积极开拓市场，拓展销售渠道。未来公司会持续提升运营和服务能力，推进产品升级和客户结构优化，进一步提升屠宰业务的盈利水平。 高分红回报股东，拟 H 股上市助力海外发展。公司同时公布半年报利润分配方案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 9.32 元（含税），分红总额 50.02 亿元，占 25 年归母净利润的 47.50%。公司高业绩高分红，积极回报股东。25年上半年公司积极关注海外市场开拓，3 月设立越南牧原有限公司，5 月向港交所递交 H 股发行上市申请，本次港股发行募集的资金主要用于拓展公司全球业务。公司现已成立海外业务团队，目前通过轻资产模式进行海外业务探索，未来将结合当地市场情况，探索多元化的发展模式。 公司盈利预测及投资评级：我们持续看好公司作为生猪龙头企业的核心成本优势，公司有望凭借成本优化持续兑现可观盈利。我们预计，公司 25-27 年归母净利分别为 211.88、242.50 和 342.05 亿元，EPS 为 3.88、4.44 和 6.26 元，PE 为 12、11 和 8 倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司生猪销售不及预期，生猪价格波动风险，生猪疫病风险等。 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 110,860.73 137,946.89 148,002.50 153,152.00 163,320.00 增长率（%） -11.19% 24.43% 7.29% 3.48% 6.64% 归母净利润（百万元） (4,263.28) 17,881.26 21,187.72 24,250.21 34,205.23 增长率（%） -132.14% -519.42% 18.49% 14.45% 41.05% 净资产收益率（%） -6.79% 24.82% 23.43% 21.21% 23.10% 每股收益（元） (0.79) 3.30 3.88 4.44 6.26 PE (60.13) 14.39 12.25 10.70 7.59 PB 4.13 3.60 2.87 2.27 1.75 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是集饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰加工为一体的农业产业化国家重点龙头企业，是我国最大的自育自繁自养大规模一体化的生猪养殖企业之一，也是我国最大的生猪育种企业之一。 资料来源：公司公告、同花顺 未来 3-6 个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52 周股价区间（元） 50.21-35.63 总市值（亿元） 2,742.86 流通市值（亿元） 1,913.3 总股本/流通A股（万股） 546,277/546,277 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.53 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458 chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050006 -19.6%-8.3%3.0%14.3%25.6%36.8%8/2111/202/195/218/20牧原股份沪深300P2 东兴证券公司报告 牧原股份（002714.SZ）：出栏增长成本优化，公司业绩高增 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 63583 61319 69099 68296 77052 营业收入 110861 137947 148003 153152 163320 货币资金 19429 16952 22200 20896 30390 营业成本 107415 111667 118590 121056 121022 应收账款 168 231 236 250 264 营业税金及附加 190 223 222 230 245 其他应收款 175 91 97 101 107 营业费用 983 1096 1184 1225 1307 预付款项 535 524 -346 -796 -1465 管理费用 3876 3332 3404 3522 3756 存货 41931 41970 45487 46432 46419 财务费用 3054 2975 2530 1574 756 其他流动资产 1194 1395 1254 1237 1149 研发费用 1658 1747 1776 1838 1960 非流动资产合计 131822 126330 127388 141151 154040 资产减值损失 202.48 12.88 15.00 15.00 15.00 长期股权投资 719 904 377 377 377 公允价值变动收益 0.00 0.16 0.00 0.00 0.00 固定资产 112150 106751 111164 119951 132864 投资净收益 -6.39 99.64 130.00 150.00 200.00 无形资产 1155 1187 1163 1140 1117 加：其他收益 2805.64 3010.40 2500.00 2500.00 2500.00 其他