亚太市场系列专题之一：印度，经济腾飞下的十年长牛

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 印度：经济腾飞下的十年长牛 亚太市场系列专题之一｜2019.12.27 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 秦培景 首席策略师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 联系人：徐广鸿 印度市场在 2008 年金融危机后走出十年长牛，得益于稳定的盈利以及宽松政策带来估值提升的驱动作用，Sensex30 和 BSE500 指数十年间累计涨幅均超过 130%。印度证券市场历史悠久且机制健全，金融和科技在市场中占据绝对地位，其中印度 IT服务业全球领先。此外，印度作为仿制药大国，每年供给美国的仿制药占美国全年需求的 40%以上，源源不断地向欧美和亚太地区出口仿制药品。总体来说，经济腾飞下的印度市场亦处于高速发展阶段。 ▍ 证券市场历史悠久机制健全，流动性问题有待解决。孟买证券交易所作为亚太地区历史最悠久的证券交易所。截至 2019 年 10 月，孟买证交所上市公司数量达5484 家，位居全球第一。孟买证交所与印度国家证交所上市公司共 7436 家，总市值 4.12 万亿美元。从中国市场来看，沪深两市公司数量为 3697 家，总市值达7.82 万亿美元；港交所共有 2392 家上市公司，市值规模为 4.06 万亿美元。总体来说印度上市公司数量庞大，然而规模较小。此外，注册制带来较多经营能力较差、流动性缺失的上市公司，加之印度市场以机构投资者为主，个人投资者很少。因此相比于中国市场，无论是从成交额还是换手率的角度来看，印度市场较差的流动性都是目前需要解决的主要问题。 ▍ 盈利稳定、政策宽松推动印度市场走出十年长牛。2009-2019 十年间，Sensex30与 BSE500 指数累计涨幅超过 130%，在全球新兴市场中表现十分抢眼。印度市场十年长牛的主要驱动力在于央行宽松政策带来的估值提升，十年间 BSE500 成分股 PE 从 13.10 倍增长至 30.52 倍。与此同时，印度经济腾飞使得上市公司盈利能力普遍增强，每股收益处于稳定上行通道。 ▍ 金融+科技占据绝对地位，工业发展道阻且长。印度上市公司的行业分布与中国类似，以金融、科技、消费、医疗保健以及能源为主。BSE500 与沪深 300 的成分股中，金融行业均占据绝对地位，其中 BSE500 金融行业市值占比为 29%，略低于沪深 300 中金融行业的市值占比（42%）。然而两国目前金融行业却处于不同的发展阶段，印度金融业尤其以银行和保险处于快速上行过程，具备较大的成长空间，PE 在 40 倍左右，而我国目前金融业发展较为成熟，市盈率常年在 10 倍左右（保险估值稍高）。与此同时，印度在 21 世纪大力发展信息科技行业，拥有一大批“走出去”的世界级软件服务公司。相较于信息科技的辉煌，由于基础设施建设落后以及制造业的低迷，工业在印度市场的占比较低。 ▍ 软件服务业保持稳定成熟，银行、保险业成长空间明显，仿制药实力不容小觑。（1）印度的 IT 咨询及服务业全球领先，每年承接了全球服务外包市场近一半的业务，其中承接的软件外包业务约占全球软件外包市场的 2/3，行业龙头塔塔咨询服务公司（TCS）更是成为印度第一家市值突破 1000 亿美金的上市公司。2019年 6 月，塔塔咨询公司市值首次超过美国信息服务巨头 IBM。（2）由于仿制药实力强大，印度有着“世界药厂”的称号，目前提供全球超过 50%以上的各种疫苗，供给美国的仿制药占美国全年需求量的 40%以上。2019 财年，印度仿制药出口地集中在欧美及亚太地区，出口总额达 191 亿美元。（3）印度银行业目前发展尚未成熟，不良贷款率居高不下。由于城乡位置分散，2018 年印度城镇化率仅有33%，乡村银行机构覆盖率极低，相关业务开展难度较大。HDFC 银行作为目前印度市值最大的上市银行，2010 年以来 ROE 始终保持在 15%以上的较高水平，但资产结构较为单一，对于利息业务收入的依赖程度较高，疲软的经济大环境也会对企业的高速发展造成一定的冲击。 ▍ 风险因素：GDP 增速放缓；贸易摩擦加剧；流动性问题加剧。 亚太市场系列专题之一｜2019.12.27 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 印度市场：新兴市场中的十年长牛 ................................................................................... 1 证券市场历史悠久机制健全 ............................................................................................... 1 市值规模较小，流动性堪忧 ............................................................................................... 2 盈利平稳、政策宽松推动指数屡创新高 ............................................................................ 4 行业概况：科技发展稳定成熟，金融成长空间明显 .......................................................... 6 金融+科技并驾齐驱，工业发展道阻且长 .......................................................................... 6 金融：银行、保险未来可期 ............................................................................................... 8 信息科技：“印度骄傲”保持高速增长 .......................................................................... 11 消费：汽车、食品饮料推动行业进步 .............................................................................. 13 医疗保健：“世界药厂”强在哪里？ .............................................................................. 16 个股研究：聚焦子行业龙头 ............................................................................................ 18 信息服务与咨询：国际地位难以撼动 ..................................................