纺织服装海外跟踪系列六十三：亚玛芬二季度萨洛蒙所在业务收入和利润增长领先，管理层上调全年指引

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年08月21日优于大市1纺织服装海外跟踪系列六十三亚玛芬二季度萨洛蒙所在业务收入和利润增长领先，管理层上调全年指引 行业研究·行业快评 纺织服饰 投资评级：优于大市（维持）证券分析师：丁诗洁0755-81981391dingshijie@guosen.com.cn执证编码：S0980520040004证券分析师：刘佳琪010-88005446liujiaqi@guosen.com.cn执证编码：S0980523070003事项：公司公告：2025年8月19日，亚玛芬体育（Amer Sports）披露截至2025年6月30日的2025财年第二季度业绩：2025年上半财年收入同比增长23%至27.09亿美元，调整后净利润同比增长146%至1.84亿美元；2025年第二季度收入同比增长23%至12.36亿美元，调整后净利润同比增长46%至0.36亿美元。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：收入及利润好于此前指引和彭博一致预期，萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华及亚太地区带动收入增长，管理层上调全年收入及 EPS 指引。2）2025 年第二季度业绩：收入同比增长 23%，毛利率创历史新高，经调营业利润率高于彭博一致预期及指引。3）收入拆分：分业务看，三大业务均双位数增长，Technical Apparel 业务（始祖鸟主导）收入+23.5%，各地区、渠道、品类均快速增长，鞋类与女性产品表现突出；Outdoor Performance 业务（萨洛蒙主导）收入+35.3%，经调营业利润率提升 7 百分点，DTC 渠道强劲增长，鞋类表现优异，全球加速开店；Ball & Racquet业务（威尔胜主导）网球 360 系列延续强劲动能，服装引领增长。分地区看，大中华区/亚太/北美/EMEA地区分别同比+42%/45%/6%/18%。分渠道看，DTC 渠道同比增长 40%至 6.4 亿美元，占比提升至 52%；批发渠道增长 9%。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层上调 2025 全年收入和 EPS 指引，收入预计增长 20-21%，其中汇率预计贡献 100 基点，各业务收入增速预期均有上调，EPS 预计为 0.77-0.82美元；三季度收入增速预计为 20%，其中汇率预计贡献 150 基点。5）投资建议：公司此次业绩全面好于彭博一致预期和公司此前指引，尤其萨洛蒙品牌、DTC 渠道、大中华及亚太地区增长领先，管理层再次上调全年收入及 EPS 指引彰显管理层信心；盈利方面，伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，营业利润率大幅改善，尤其萨洛蒙的营业利润提升幅度显著，同时在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升，经调净利润大幅增长。安踏体育持有 Amer Sports 股份约 41.97%，看好安踏受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。评论： 业绩和指引核心观点：收入及利润好于此前指引和彭博一致预期，萨洛蒙品牌、DTC 渠道、大中华及亚太地区带动收入增长，管理层上调全年收入及 EPS 指引亚玛芬体育（Amer Sports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团，旗下品牌包括 Arc'teryx、Salomon、Wilson、Atomic 和 Peak Performance。公司于2024-2-1在纽交所上市，安踏体育持有Amer Sports股份约 41.97%。2025Q2 亚玛芬收入、利润及各项利润率全面超彭博一致预期，各业务部门均实现双位数增长且超彭博一致预期，始祖鸟品牌延续强势增长，萨洛蒙鞋类业务加速放量，威尔胜网球 360 系列爆发；DTC 渠道与大中华及亚太地区增长持续领跑，其中大中华区增长远超彭博一致预期，管理层上调 2025 全年收入及 EPS 指引。关税方面，若本财年美国对中国进口商品加征 30%关税，其他国税率不变，Ball & Racquet 业务受影响会高于预期，但各个品牌已采取缓解策略，管理层预计对全年利润表的影响可忽略不计。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1： Amer Sports（截至 2025/6/31）业绩和指引一图资料来源：公司公告，Bloomberg，国信证券经济研究所整理 2025 年第二季度业绩：收入同比增长 23%，毛利率创历史新高，经调营业利润率高于彭博一致预期及指引2025 年二季度收入同比增长 23%至 12.4 亿美元（固定汇率+22%），显著高于彭博一致预期（+18.2%）及公司此前指引（+16.0-18.0%）。分业务看，Technical Apparel 业务收入同比+23%至 5.1 亿美元，OutdoorPerformance 业务同比+35%至 4.1 亿美元，Ball & Racquet 业务同比+11%至 3.1 亿美元；分地区看，大中华区/亚太/北美/EMEA 地区分别同比+42%/45%/6%/18%；分渠道看，DTC 渠道同比增长 40%至 6.4 亿美元，占比提升至 52%；批发渠道增长 9%。库存同比+29%至 16.0 亿美元，高于收入增长，主要受到始祖鸟的推动，预计在 2026 年恢复正常的库存增长率。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2： 公司季度收入及增速图3： 公司季度经调整EBITDA、经调整净利及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理盈利大幅提升，好于指引和彭博一致预期。经调毛利率+250bps 至 58.7%，高于彭博预期（57.9%）及管理层指引（57.0-58.0%），再次创下历史新高，主要得益于有利的渠道、地域和产品组合，以及与去年相比的折扣降低。经调营业利润率同比+250bps 至 5.5%，高于彭博预期（4.1%）及管理层指引（3.0-4.0%）；经调净利率同比+40bps 至 2.9%，高于彭博预期（0.3%）；经调摊薄 EPS 达 0.06 美元，高于去年同期（0.05 美元）及管理层指引（0.00-0.02 美元）。经调 SG&A 费用率升高 140bps 至 54.7%。Outdoor Performance 在强劲增长的基础上实现了销售和管理费用的正向杠杆效应，Technical Apparel 和 Ball & Racquet 则分别由于零售扩张和对运动服装的持续投资将该效应对冲。经调财务费用率下降 270bps 至 1.8%，某些货币资产的重新计量带来的外汇收益抵消了部分利息支出。图4： 公司季度利润率水平图5： 公司季度费用率水平资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 收入拆分：三大业务均双位数增长，大中华区表现超彭博一致预期1、分业务收入及营业利润：1）Technical Apparel 业务：始祖鸟各地区、渠道、品类均快速增长，鞋类与女性产品表现突出。收入同比+23%（固定汇率+23%），主要由始祖鸟推动，其中 DTC 渠道 +31%，批发渠道+4%，同店销售（omni-comp）+15%；分区域看，亚太