功能性化妆品专题，需求进阶行业风起，硬核产品强化壁垒

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 日用化学品Ⅱ [Table_IndustryInfo] 化妆品行业系列四：功能性化妆品专题 超配 （维持评级） 2019 年 12 月 30 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 需求进阶行业风起，硬核产品强化壁垒  行业发展现状：化妆品细分领域风口，“硬实力”驱动成长 功能性化妆品在此前常常以“药妆”概念出现在消费者面前，对比普通化妆品，功能性化妆品在产品、营销和渠道都更为突出其专业性、安全性和功效性的特征。目前国内市场规模预计超过 625 亿元，增长迅猛并已成为国内外品牌争相布局的风口。但较国际发达国际市场相比，从渗透率角度预计仍有超过 3 倍以上的发展空间，随着消费者对专业功效性诉求的不断增长，以及渠道发展带来的催化，功能护肤在未来有望继续成为推动化妆品整体高增长的重要动能。  行业格局演进：两类玩家各具优势，行业规范化利于龙头品牌发展 目前功能性化妆品领域的两类主流玩家分别为：1）在基础护肤领域做大规模，以外延为主方式切入功能性细分市场的传统化妆品大牌；2）起源于生物医药，通过专业产品开发经验向化妆品领域延伸的专业功效性品牌。目前来看，我国功能性护肤品牌在行业整体的市占率相对较低，且在产品概念刚刚兴起背景下，也出现了众多虚假营销实际品质并不达标的中小品牌。未来在监管加强、功效性评价完善以及营销成本提升的背景下，行业有望迎来出清，优质品牌有望充分受益。  核心优势建立：专业的研发技术和制造实力，叠加品牌化能力 优秀的功能性护肤品牌通常需要综合具备专业级的研发技术和制造实力以及产业化品牌化后的放量能力。1）研发技术实力是功能性化妆品品牌的产品力根本，也是品牌告别同质化竞争的实力来源。2）使用医药级的生产标准能够有效保障产品的安全性和功效的稳定性，同时高成本的工艺化制造能力也是品牌树立规模优势和壁垒的体现。3）为将研发成果持续转化产品输出，需要品牌紧抓消费者需求变化，并通过精准营销及专业渠道布局推动实现品牌沉淀。  投资建议：重点推荐华熙生物，关注家化及珀莱雅相应布局 总结来看，功能性护肤已经成为了当下化妆品品类布局的风口，而随着消费者美妆消费理念的加速升级以及相应渠道的快速发展下，预计行业仍未来具快速发展动能。从本土企业来看，一方面，目前已有不少优质传统品牌通过多品牌布局的方式切入功能性护肤市场，如上海家化旗下的玉泽，以及珀莱雅前期公告合作的圣瑰兰品牌等，且均已成为企业重点发力方向，但目前对集团整体占比贡献仍较为有限。而从专业功能性护肤品牌企业来看，我们认为，华熙生物作为透明质酸原料行业的龙头，建立了产品与原料的创新和研发体系，形成完整的护肤品研发链，并采用制药的标准开发一系列具有显著功效，更加安全稳定的护肤品，其具有 成 长 为 功 能 性 化 妆 品 领 域 龙 头 的 潜 质 。 维 持 华 熙 生 物 19-21 年EPS1.21/1.69/2.33 元，对应 PE67/48/35 倍，维持“增持”评级。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2019E 2020E 2019E 2020E 688363 华熙生物 增持 81.00 38,880 1.21 1.69 66.78 47.81 603605 珀莱雅 买入 88.81 17,875 1.97 2.65 45.08 33.51 600315 上海家化 买入 30.38 20,393 0.96 1.08 31.70 28.18 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《化妆品深度系列三-电商代运营专题：迎接最好的时代，一站式服务助力品牌价值塑造》 ——2019-11-11 《化妆品行业专题系列之二：美妆双雄各显千秋，把握红利迈向龙头》 ——2019-10-21 《海外化妆品企业运营观察：品牌焕新是基石，产品升级是核心，渠道切换是催化》 ——2019-08-21 《化妆品行业系列专题：夹缝中之蝶变，探寻本土美妆品牌突围之路》 ——2019-01-22 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：谢长雁 电话： 0755-22940793 E-MAIL： xiecy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.61.11.62.1D/18F/19A/19J/19A/19O/19上证综指日用化学品Ⅱ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 功能性护肤已经成为了当下化妆品品类布局的风口，而随着消费者美妆消费理念的加速升级以及相应渠道的快速发展下，预计行业仍未来具快速发展动能。从本土企业来看，一方面，目前已有不少优质传统品牌通过多品牌布局的方式切入功能性护肤市场，如上海家化旗下的玉泽，以及珀莱雅前期公告合作的圣瑰兰品牌等，但相应品牌布局对集团整体占比贡献仍较为有限。而从专业功能性护肤品牌企业来看，我们认为，华熙生物作为透明质酸原料行业的龙头，建立了产品与原料的创新和研发体系，形成完整的护肤品研发链，并采用制药的标准开发一系列具有显著功效，更加安全稳定的护肤品，其具有成长为功能性化妆品领域龙头的潜质。 核心假设或逻辑 第一，从国际化妆品发展趋势来看，化妆品市场在走向成熟的过程，都会经历由基础护肤向功能护肤过渡过程。随着消费者对护肤品功效性诉求的不断增长，以及电商及专业连锁渠道发展催化，功能性护肤行业未来有望维持较高景气度。 第二，未来在监管加强、功效性评价完善以及营销成本提升的背景下，功能性护肤行业有望迎来出清，优质龙头有望充分受益。 第三，优秀的功能性护肤品牌通常需要综合具备专业级的研发技术和制造实力以及产业化品牌化后的放量能力。目前部分国内企业已逐步开始具备两者兼具的实力，未来有望在行业发展中充分分享红利，成为行业龙头。 与市场预期不同之处 1、市场认为，功能性护肤品仍属于小众品类，对行业发展整体推动有限。但我们认为，以国际市场为例，化妆品市场在走向成熟的过程，都会经历由基础护肤向功能护肤过渡的过程。随着当前我国消费者对护肤品功效性诉求的不断增长，以及电商及专业连锁渠道发展催化，行业未来有望维持较高景气度。 2、市场认为，功能性护肤品牌将主要有国际品牌主导，但我们