2025年半年报点评：Q2营收增速略低于预期，盈利能力表现稳健

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 川环科技（300547.SZ）：Q2 营收增速略低于预期，盈利能力表现稳健 ——2025 年半年报点评 2025 年 8 月 21 日 推荐/维持 川环科技 公司报告 事件：公司发布 2025 年半年报：2025 上半年公司实现营收约 6.88 亿元，同比增长 7.65%；归母净利约 0.99 亿元，同比增长 0.27%。对此点评如下： 点评： Q2 公司营收同环比增长，增速略低于预期 25Q2。公司实现营收 37,233.16万元，同比+9.45%。我们认为，营收增速低于预期的主因与公司主要客户 Q2产量同比增速放缓有关。主要客户如赛力斯 25Q2产量 13.4万辆，同比+11.8%。长安汽车 Q2 产量基本持平（同比-0.2%）；比亚迪汽车 Q2 产量同比+5.9%。我们认为，公司在汽车软管领域具备较强的竞争优势，尤其在材料配方、结构设计、复合技术等方面较为突出。随着新能源汽车渗透率的提升，单车管路价值量得到提升，以及新定点业务的持续放量，公司汽车业务有望维持稳定增长趋势。 强成本控制能力，毛利率维持稳定，期间费率略有提升。25Q2 公司综合毛利率为 25.1%，同环比均略有提升。在汽车市场竞争加剧的背景下，公司综合毛利率自 2023 年以来均维持在约 25%水平。稳定的毛利率表现正是公司较强成本控制能力的体现，尤其在原材料端（橡胶配方）、产品设计及人工成本等方面。Q2 期间费率同比略有提升，主要是管理费率同比+1.0pct，与公司实际支付职工福利提升有关。总体上，受期间费率提升影响，公司 Q2 盈利能力略有下降，净利润率为 14.0%，同比-1.9pct。 积极拓展新的业务领域，超算中心、储能等新领域液冷管路前景可期。2024年 12 月，公司发布《关于获得客户订单的公告》，获得 60,000 套用于服务器的液冷管路系统。公司在数据服务领域所用的液冷管路系统相关技术指标已经达到了 V0 标准，已经通过了美国 UL 认证，目前公司已进入 Cooler Master、AVC、英维克、中航光电、飞荣达、宝德华南等供应商体系，正在按客户的流程进行产品开发工作，后续将按客户流程推进。低空飞行器领域，公司与中航西飞民机开发的某管路系统已经应用至西飞民机的商用无人运输机领域，目前该商用无人运输机已经成功完成了首次飞行试验，后续将按此客户的流程推进。我们认为，公司对各新业务领域的持续拓展，有望不断挖掘其业绩增长潜能，同时公司在如液冷服务器领域与重点客户的深入合作，亦将填补过去该领域国产化率不足的空白，推动行业国产化替代进程的同时，有望充分受益我国产业链自主可控大势，实现业务的快速增长。 盈利预测及投资评级：我们持续看好管路行业发展前景以及公司液冷服务器与储能等新业务的拓展进程，公司有望持续获得超额增长。预计 2025~2027 年公司有望实现营收 16.73/20.49/25.04 亿元，同比+22.7%/+22.5%/+22.2%，实现归母净利 2.48/3.08/3.83 亿元，同比+22.3%/+24.1%/+24.4%，对应 EPS 1.14/1.42/1.77 元，当前股价对应 PE 47x/38x/31x，维持“推荐”评级。 风险提示：汽车等行业终端需求不及预期、能源与原材料价格上涨超预期、新业务拓展进程不及预期以及重点客户订单执行不及预期等风险。 公司简介： 四川川环科技股份有限公司主营业务为汽车、摩托车用橡塑软管及总成的研发、设计、制造和销售。公司主要产品范围涵盖汽车燃油系统胶管及总成、汽车冷却系统胶管及总成、汽车附件、制动系统胶管及总成、汽车多层复合尼龙软管、汽车涡轮增压管路总成、汽车真空制动管路总成、汽车天窗排水管路、汽车模压管路总成、摩托车胶管及总成等九大系列。 资料来源：公司公告、iFinD 未来 3-6 个月重大事项提示： 2025-05-16 2025 年年度股东大会 资料来源：公司公告、iFinD 交易数据 52 周股价区间（元） 53.93-13.35 总市值（亿元） 116.98 流通市值（亿元） 96.12 总股本/流通A股（万股） 21,691/21,691 流通 B 股/H 股（万股） -/- 52 周日均换手率 17.91 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52 周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：李金锦 010-66554142 lijj-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480521030003 分析师：吴征洋 010-66554045 wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480525020001 研究助理：曹泽宇 17512502830 caozy-yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480124040003 -20%60%140%220%300%8/2011/192/185/208/19川环科技沪深300P2 东兴证券公司报告 川环科技（300547.SZ）：Q2 营收增速略低于预期，盈利能力表现稳健 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 财务指标预测 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,109.33 1,363.15 1,672.81 2,048.69 2,503.77 增长率 22.3% 22.9% 22.7% 22.5% 22.2% 归母净利润（百万元） 161.99 202.73 248.02 307.84 382.90 增长率 32.3% 25.2% 22.3% 24.1% 24.4% 净资产收益率 14.9% 16.9% 18.5% 20.3% 22.1% 每股收益（元） 0.75 0.93 1.14 1.42 1.77 PE* 72.2 57.7 47.2 38.0 30.6 PB* 10.8 9.7 8.7 7.7 6.8 资料来源：公司财报、东兴证券研究所，*基于 2025/08/19 收盘价计算 东兴证券公司报告 川环科技（300547.SZ）：Q2 营收增速略低于预期，盈利能力表现稳健 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产合计 953.55 1,145.66 1,329.57 1,614.91 1,975.32 营业收入 1,109.33 1,363.15 1,672.81 2,048.69 2,503.77 货币资金 147.60 230.19 271.36 409.80 620.20 营业成本 822.75 1,027.87 1,258.95 1,532.60 1,861.49 应收账款 487.60 609.16 687.46 774.57 857.45 营业税金及附加 8.67 9.69 11.89